Costo de capital

Qué es

El costo de capital es la rentabilidad mínima que una inversión debe rendir para que valga la pena hacerla. No es un gasto que aparezca en la contabilidad: es un costo de oportunidad. Si el dinero puesto en una planta, una mina o una ampliación de bodega podía haber rendido cierto retorno en la mejor alternativa de riesgo comparable, ese retorno es la vara que el proyecto tiene que superar.

Se construye por partes. Una empresa se financia con deuda y con patrimonio, y cada fuente tiene su precio. El costo de la deuda es visible —la tasa que cobra el banco o el bono, descontado el escudo tributario, porque los intereses son gasto deducible—. El costo del patrimonio es implícito: es lo que los dueños exigen por arriesgar su plata en vez de dejarla en un instrumento seguro. La forma estándar de estimarlo es el modelo CAPM: tasa libre de riesgo, más un premio por riesgo de mercado multiplicado por el beta del negocio (cuánto se mueve ese sector respecto de la economía completa). El promedio ponderado de ambos, según el peso de deuda y patrimonio, es el WACC (costo de capital promedio ponderado), y esa es la tasa con que se descuentan los flujos futuros.

De ahí sale la aritmética de evaluación de proyectos. El VAN (valor actual neto) trae los flujos futuros al presente descontándolos a esa tasa; si el resultado es positivo, el proyecto crea valor. La TIR (tasa interna de retorno) es la tasa que dejaría el VAN en cero, y se compara contra una tasa de corte —el costo de capital ajustado por el riesgo específico del proyecto—. Si la TIR no alcanza esa vara, el capital se va a otro lado. Conviene recordar que el VAN es el criterio robusto y la TIR el atajo comunicacional: con flujos irregulares la TIR puede dar más de un valor, y no distingue escala.

El punto que suele subestimarse es la sensibilidad al plazo. Descontar es exponencial: un flujo que llega en veinte años, traído al presente al 8%, vale un 21% de su monto nominal; al 12%, solo un 10%. Mover la tasa cuatro puntos le borra la mitad del valor a la parte lejana del proyecto. Por eso las inversiones de horizonte largo —minería, energía, infraestructura, forestal— son desproporcionadamente vulnerables a cualquier cosa que empuje hacia arriba el retorno exigido. Y una fuente clásica de esa presión es la incertidumbre sobre las reglas: si no se sabe qué tasa impositiva ni qué royalty regirán en el año quince, el inversionista no rebaja sus flujos esperados, sube su exigencia.

Cómo lo explicó el programa

En el episodio del 29 de julio de 2026, bajo el tema "Estabilidad tributaria y evaluación de proyectos", el panel partió desarmando el mito de que evaluar una inversión sea algo esotérico: es aritmética básica de ingresos, egresos y valor actual neto. Lo interesante vino después, al explicar qué pasa cuando esa aritmética se hace sobre flujos cuyo régimen tributario puede cambiar por decisión política y no por criterio técnico. Ese cambio no altera un número del cálculo: altera la tasa con que se calcula todo.

Willy Díaz lo resumió en una frase que describe con precisión el mecanismo: "se les exige una TIR mayor y cuando la TIR mayor está por sobre las tasas de mercado, se acabó el proyecto". Dicho en el vocabulario del párrafo anterior: la inestabilidad de las reglas agrega un premio por riesgo regulatorio al costo de capital, la tasa de corte sube, y proyectos que eran rentables bajo la vara anterior dejan de serlo. No hace falta que el proyecto sea malo; basta que el retorno que ahora se le exige supere lo que ese mismo capital puede conseguir en alternativas comparables —otro sector, otra jurisdicción, o simplemente instrumentos financieros—. Ahí no hay negociación posible: el proyecto no se posterga, se cae.

El programa agregó un matiz que suele perderse en la discusión pública: esto no afecta solo a las megamineras. La empresa mediana sufre igual o más el fenómeno, porque tiene menos acceso a mercados de capital profundos, menos capacidad de cubrirse frente a cambios de reglas y menos margen para diversificar el riesgo entre varios proyectos. La empresa grande sube su tasa de corte y descarta un proyecto entre varios; la mediana descarta el único que tenía.

Relación con otros conceptos

El costo de capital es el punto donde la política monetaria se conecta con la inversión real. La tasa libre de riesgo —anclada en la tasa de política monetaria y en la curva de bonos soberanos— es el piso sobre el que se apila todo lo demás, de modo que cuando el banco central mueve la TPM, mueve indirectamente la vara de cada proyecto de la economía. Sobre ese piso se apilan el premio por riesgo de mercado, el riesgo país (observable en el spread soberano) y el riesgo específico del negocio.

Se enlaza también con la distinción entre riesgo e incertidumbre: el riesgo es cuantificable y se puede poner en una prima; la incertidumbre sobre reglas futuras es más difícil de modelar y tiende a castigarse con exigencias más gruesas o, derechamente, con abstenerse. Con la estructura de capital, porque el mix deuda/patrimonio y el escudo tributario alteran el WACC. Con la inflación, vía la relación de Fisher entre tasas nominales y reales, que obliga a descontar flujos reales con tasas reales. Y, en el agregado, con la formación bruta de capital fijo y el crecimiento de largo plazo: un costo de capital estructuralmente alto significa menos acumulación de capital, y por esa vía menos productividad y menos salarios futuros.

Para profundizar

• Brealey, Myers y Allen, Principios de Finanzas Corporativas (McGraw-Hill) — el estándar para VAN, TIR, CAPM y WACC; los capítulos sobre costo de capital y presupuesto de inversión cubren todo lo de esta página con rigor.
• Nassir Sapag Chain, Preparación y evaluación de proyectos (McGraw-Hill) — el manual de referencia en Chile y Latinoamérica para la mecánica de flujos, tasa de descuento y análisis de sensibilidad.
• Olivier Blanchard, Macroeconomía (Pearson) — capítulos sobre inversión, tasas de interés nominales y reales, y expectativas; útil para ver cómo el costo de capital agregado determina la inversión de una economía.
• Damodaran Online (pages.stern.nyu.edu/~adamodar) — datos públicos y actualizados anualmente de betas por industria, premios por riesgo de mercado y premios por riesgo país, incluido Chile.