Credibilidad del ajuste fiscal

Qué es

Un ajuste fiscal es la decisión de un gobierno de reducir su déficit, ya sea gastando menos, recaudando más o combinando ambas cosas, para estabilizar o reducir la deuda pública. La credibilidad de ese ajuste es el grado en que hogares, empresas, inversionistas y organismos técnicos creen que el gobierno efectivamente lo cumplirá.

La distinción importa porque los efectos de la política fiscal dependen tanto de lo que el gobierno hace hoy como de lo que el mercado espera que haga mañana. Un plan creíble ordena las expectativas: los inversionistas exigen tasas de interés más bajas para financiar la deuda, el banco central enfrenta menos presión inflacionaria y el costo del ajuste puede ser menor. Un plan poco creíble produce lo contrario: aunque el anuncio sea ambicioso, nadie ajusta sus decisiones en función de él, y el gobierno termina pagando el costo político del ajuste sin cosechar sus beneficios.

La raíz teórica del problema es la inconsistencia temporal. Como mostraron Kydland y Prescott (1977), un plan que parece óptimo al anunciarse puede dejar de serlo cuando llega el momento de ejecutarlo, porque el gobierno tiene incentivos a desviarse (por ejemplo, gastar más antes de una elección). Los agentes racionales anticipan esa tentación y descuentan el anuncio. Barro y Gordon (1983) aplicaron esta lógica a la política monetaria y destacaron el papel de la reputación: una autoridad que ha cumplido sus compromisos en el pasado logra que le crean en el futuro. El mismo razonamiento se traslada a la política fiscal.

Existe además un vínculo directo entre la disciplina fiscal y la inflación. Sargent y Wallace (1981) mostraron que, si el gobierno mantiene déficits persistentes que el público no está dispuesto a financiar indefinidamente con deuda, en algún momento el banco central puede verse forzado a monetizarlos, lo que genera inflación aunque hoy aplique una política monetaria estricta. La llamada teoría fiscal del nivel de precios, desarrollada entre otros por Leeper (1991) y sistematizada por Cochrane (2023), lleva esta idea más lejos: el nivel de precios depende en última instancia de que el valor de la deuda pública sea coherente con los superávits futuros que el público espera. Por eso un ajuste fiscal creíble funciona como ancla nominal complementaria a la política monetaria.

¿De qué depende la credibilidad? La literatura y la práctica apuntan a varios factores:

• Reglas fiscales explícitas, como la regla de balance estructural que Chile aplica desde 2001 y que la Ley de Responsabilidad Fiscal (Ley 20.128, de 2006) institucionalizó.
• Instituciones fiscales independientes que evalúan las proyecciones del gobierno. En Chile, ese rol lo cumple el Consejo Fiscal Autónomo, creado por la Ley 21.148 (2019).
• Historial de cumplimiento: un gobierno que ha cumplido metas anteriores parte con ventaja.
• Composición del ajuste: Alesina, Favero y Giavazzi (2019) encuentran que los ajustes basados en recortes de gasto tienden a ser menos recesivos y más duraderos que los basados en alzas de impuestos, aunque este resultado sigue en discusión.
• Realismo de los supuestos: un presupuesto que proyecta ingresos optimistas pierde credibilidad aunque sus metas sean razonables.

Cómo lo explicó el programa

En el episodio del 2 de noviembre de 2026 ([bdm-2026-11-02]), dedicado a la Ley de Presupuestos 2027 y el ajuste fiscal, Willy Díaz puso el acento en el vínculo entre presupuesto e inflación:

"la ley de presupuesto es muy importante es muy importante porque es un ancla a la inflación"

El argumento del programa fue que, si la ley autoriza un gasto que crece más que los ingresos, hay un problema, porque se debilita esa ancla. En ese contexto, se destacó como una buena noticia que el Consejo Fiscal Autónomo le crea al gobierno el ajuste fiscal comprometido, y se planteó que el equilibrio debería alcanzarse entre 2027 y 2028.

El episodio ilustra bien los dos pilares del concepto. Primero, el presupuesto no es solo un documento contable: es una señal sobre la trayectoria futura de la deuda y, por esa vía, sobre la inflación, en línea con Sargent y Wallace. Segundo, la credibilidad no la declara el propio gobierno: la otorga un evaluador externo e independiente. Que el CFA valide el plan es justamente el tipo de respaldo institucional que reduce el escepticismo de los mercados.

Relación con otros conceptos

La credibilidad del ajuste fiscal se conecta estrechamente con la dominancia fiscal, la situación en que la política fiscal condiciona a la monetaria y el banco central pierde margen para controlar la inflación. También se relaciona con la sostenibilidad de la deuda pública, que depende de la diferencia entre la tasa de interés y el crecimiento económico, y con la prima por riesgo soberano, que sube cuando los inversionistas dudan de la disciplina fiscal.

En el plano institucional, se vincula con las reglas fiscales y el balance estructural, que buscan aislar el presupuesto del ciclo económico y del precio del cobre. Por el lado de las expectativas, comparte lógica con la credibilidad de la política monetaria y las metas de inflación: en ambos casos, lo que importa es cuánto creen los agentes en el compromiso de la autoridad. Finalmente, el debate sobre la austeridad expansiva discute si un ajuste creíble puede incluso estimular la economía al mejorar la confianza y reducir tasas, hipótesis planteada por Giavazzi y Pagano (1990) y luego muy debatida.

Fuentes y lecturas

• Kydland, F. y Prescott, E. (1977), Rules Rather than Discretion: The Inconsistency of Optimal Plans, Journal of Political Economy, 85(3). https://doi.org/10.1086/260580
• Barro, R. y Gordon, D. (1983), Rules, Discretion and Reputation in a Model of Monetary Policy, Journal of Monetary Economics, 12(1).
• Sargent, T. y Wallace, N. (1981), Some Unpleasant Monetarist Arithmetic, Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review, 5(3).
• Alesina, A., Favero, C. y Giavazzi, F. (2019), Austerity: When It Works and When It Doesn't, Princeton University Press.
• Blanchard, O., Macroeconomía, Pearson (capítulos sobre política fiscal, deuda pública y expectativas).