Desequilibrio global de ahorro e inversión

Qué es

El desequilibrio global de ahorro e inversión describe una situación en que algunas economías grandes ahorran de forma persistente mucho más de lo que invierten dentro de sus fronteras, y otras hacen lo contrario: invierten o consumen más de lo que ahorran. Como el mundo en su conjunto no puede prestarse a sí mismo, los excedentes de unos financian los déficits de otros.

El punto de partida es una identidad contable de las cuentas nacionales. En una economía abierta, el ahorro nacional (S) menos la inversión interna (I) es igual al saldo de la cuenta corriente (CA):

S − I = CA

Un país que ahorra más de lo que invierte tiene superávit en cuenta corriente: exporta más bienes y servicios de los que importa y acumula activos en el exterior. Un país que ahorra menos de lo que invierte tiene déficit: importa más de lo que exporta y se endeuda con el resto del mundo, o le vende activos. Así lo presentan los manuales de economía internacional (Krugman, Obstfeld y Melitz).

Como es una identidad, no dice qué causa qué. El debate de fondo es justamente ese: ¿el déficit externo de Estados Unidos nace de su bajo ahorro, o del exceso de ahorro de otros países que busca dónde colocarse? Ben Bernanke (2005) planteó la segunda lectura con su hipótesis del "exceso global de ahorro" (global saving glut). Según él, el alto ahorro de Asia emergente, sobre todo de China, y de los exportadores de petróleo empujó a la baja las tasas de interés de largo plazo en el mundo y se volcó hacia activos estadounidenses, lo que financió el déficit de EE.UU. Caballero, Farhi y Gourinchas (2008) le dieron forma a un argumento cercano: las economías emergentes generan ahorro, pero no producen suficientes activos financieros seguros, así que ese ahorro fluye hacia los mercados que sí los ofrecen.

Otra corriente pone el acento en el origen interno del exceso de ahorro chino. Michael Pettis (2013) sostiene que el bajo consumo de China no es una preferencia cultural. A su juicio, es el resultado de políticas que trasladan ingreso desde los hogares hacia empresas y Estado: represión financiera (tasas de depósito bajas), salarios que crecen menos que la productividad y un tipo de cambio administrado. Si los hogares reciben una fracción pequeña del ingreso nacional, consumen poco, el ahorro agregado sube y el excedente tiene que salir al exterior. Klein y Pettis (2020) extienden la idea: los desequilibrios comerciales serían, en el fondo, conflictos distributivos dentro de cada país.

Obstfeld y Rogoff (2009) vincularon estos desequilibrios con la crisis financiera de 2008. A su juicio, no fueron la causa única, pero sí se alimentaron de las mismas fuentes: tasas de interés bajas, abundancia de crédito y fallas regulatorias. Por eso la corrección de los desequilibrios aparece una y otra vez en la agenda del FMI y del G20.

Corregirlos exige movimientos en ambos lados: que el país con superávit consuma más (o invierta más) y que el país con déficit ahorre más. Ninguno de los dos ajustes es políticamente fácil.

Cómo lo explicó el programa

En Buenas Tardes Mercado del 2 de octubre de 2026 ([btm-2026-10-02]), al hablar de la relación entre China y Estados Unidos, Ahmed Riesgo planteó que ambas potencias quieren separarse por razones estratégicas, pero que un "divorcio" económico completo sería demasiado costoso, porque sus economías se necesitan justamente por cómo están desequilibradas. Lo resumió así:

"los chinos no consumen lo suficiente ahorran demasiado y eeuu es totalmente lo opuesto"

Es, en una frase, la identidad S − I = CA aplicada a las dos economías más grandes del mundo. China genera más ahorro del que absorbe y EE.UU. absorbe más del que genera. Riesgo agregó que la salida de fondo sería que China entregara estímulos directos al consumo de los hogares, y que no cree que lo vaya a hacer. Ese diagnóstico calza con la lectura de Pettis: el problema no se resuelve con más inversión ni con más exportaciones, sino redistribuyendo ingreso hacia los hogares chinos, un cambio que choca con el modelo de crecimiento del país.

Relación con otros conceptos

El concepto se apoya directamente en la cuenta corriente y la balanza de pagos: el superávit de un país es la contracara de una cuenta financiera deficitaria, es decir, de la acumulación de activos externos, a menudo como reservas internacionales. Se cruza con la hipótesis de los déficits gemelos, que relaciona el déficit fiscal de EE.UU. con su déficit externo, porque el desahorro del gobierno es parte del bajo ahorro nacional. El hallazgo de Feldstein y Horioka (1980) sobre la alta correlación entre ahorro e inversión domésticos sirve de contrapunto: indica que la movilidad internacional del capital es menor de lo que la teoría supondría.

También conecta con la represión financiera, con la discusión sobre el tipo de cambio real y la manipulación cambiaria, con la caída de la tasa de interés neutral en el mundo y con el proteccionismo comercial. Los aranceles suelen presentarse como una respuesta a los déficits bilaterales, pero si el déficit nace de la brecha entre ahorro e inversión, un arancel cambia su composición más que su tamaño.

Fuentes y lecturas

• Bernanke, B. (2005), The Global Saving Glut and the U.S. Current Account Deficit, Sandridge Lecture, Virginia Association of Economists, Federal Reserve Board.
• Caballero, R., Farhi, E. y Gourinchas, P.-O. (2008), "An Equilibrium Model of 'Global Imbalances' and Low Interest Rates", American Economic Review, 98(1).
• Obstfeld, M. y Rogoff, K. (2009), "Global Imbalances and the Financial Crisis: Products of Common Causes", Federal Reserve Bank of San Francisco, Asia Economic Policy Conference.
• Pettis, M. (2013), The Great Rebalancing: Trade, Conflict, and the Perilous Road Ahead for the World Economy, Princeton University Press.
• Klein, M. y Pettis, M. (2020), Trade Wars Are Class Wars, Yale University Press.