Efecto redistributivo de la tasa de interés (deudores vs. ahorrantes)

Qué es

Cuando un banco central sube o baja su tasa de política monetaria (en Chile, la TPM), el efecto no se limita a enfriar o estimular la economía en promedio. También cambia quién gana y quién pierde dentro de ella. Este es el efecto redistributivo de la tasa de interés: un movimiento de tasas transfiere poder de compra entre hogares según su posición financiera.

La intuición básica es contable. La tasa de interés es un precio que paga quien debe y recibe quien presta o ahorra. Si la tasa sube:

• Los deudores pierden. Pagan más por créditos nuevos y por las deudas a tasa variable o de corto plazo que deben renovarse (tarjetas, líneas de crédito, créditos de consumo).
• Los ahorrantes ganan. Sus depósitos, fondos y bonos nuevos rinden más.

Si la tasa baja, ocurre lo contrario: el crédito se abarata y el ahorro rinde menos.

La literatura moderna ha precisado esta idea. Auclert (2019) mostró que lo relevante no es cuánta deuda o ahorro tiene un hogar en total, sino su exposición no cubierta a la tasa de interés. Esta exposición depende de qué parte de sus activos y pasivos vence o se reajusta pronto. Un hogar con un crédito hipotecario a tasa fija por 20 años está bastante protegido de un alza. Otro que vive de la tarjeta de crédito la siente de inmediato. Auclert identificó además otros canales que operan en paralelo:

• el canal Fisher: la inflación inesperada reduce el valor real de las deudas nominales, en la línea de lo que Fisher (1933) planteó para la deflación;
• el canal de heterogeneidad de ingresos: la política monetaria afecta el empleo y los salarios de distintos grupos de manera desigual.

El vínculo con la desigualdad aparece porque deuda y ahorro no se reparten al azar. En términos gruesos, los hogares de menores ingresos tienden a ser deudores netos de corto plazo, y los de mayores ingresos concentran los activos financieros. Por eso un alza de tasas tiende a mover recursos desde abajo hacia arriba. La evidencia empírica para Estados Unidos va en esa dirección: Coibion, Gorodnichenko, Kueng y Silvia (2017) encontraron que los shocks monetarios contractivos aumentan la desigualdad de ingresos y de consumo.

Hay matices importantes:

1. Muchos hogares pobres no tienen acceso al crédito formal, así que el canal deudor no los toca directamente.
2. Los hogares ricos también se endeudan, a menudo para invertir.
3. Una baja de tasas, aunque alivia a los deudores, también infla el precio de activos como acciones y propiedades, que están concentrados en los hogares de mayor patrimonio.

El signo final del efecto es, en buena medida, una pregunta empírica que depende de la estructura financiera de cada país.

Cómo lo explicó el programa

En el episodio [bdm-2026-11-05] (5 de noviembre de 2026), bajo el tema "Efecto redistributivo de un alza de tasas", Willy Díaz presentó la versión intuitiva del argumento. Explicó que subir la TPM encarece el crédito. Como el hogar más pobre suele vivir endeudado y el más rico suele ahorrar, el alza termina transfiriendo recursos de deudores a ahorrantes. Lo resumió así:

"Se produce una redistribución de ingresos desde los más pobres a los más ricos."

También señaló que una baja de tasas produce el efecto contrario.

La explicación captura bien el canal de exposición a la tasa de interés descrito por la literatura y coincide en dirección con la evidencia empírica disponible. Para leerla con más profundidad conviene recordar los matices de la sección anterior: el efecto depende de si las deudas son a tasa fija o variable, de su plazo y de cuántos hogares de bajos ingresos acceden efectivamente al crédito.

Relación con otros conceptos

El efecto redistributivo es uno de los mecanismos de transmisión de la política monetaria, junto al canal del crédito, el del tipo de cambio y el del precio de los activos. Se relaciona estrechamente con la teoría de la deuda-deflación de Irving Fisher, que estudió cómo los cambios en el nivel de precios alteran la carga real de las deudas.

En la teoría del consumo, entronca con la propensión marginal a consumir. Si una política transfiere recursos desde hogares que gastan casi todo lo que reciben hacia hogares que ahorran buena parte, el consumo agregado cae más de lo que predeciría un modelo con un "hogar representativo". Esta idea está en el centro de los modelos HANK (Heterogeneous Agent New Keynesian), desarrollados entre otros por Kaplan, Moll y Violante (2018). En ellos, la redistribución no es un efecto secundario sino una parte central de cómo la política monetaria afecta la actividad.

Finalmente, el concepto conversa con la distinción entre tasa nominal y tasa real y con la ecuación de Fisher. Lo que redistribuye riqueza no es solo el nivel de la tasa, sino su relación con la inflación efectiva. Doepke y Schneider (2006) cuantificaron esa redistribución de riqueza nominal entre grupos de edad y patrimonio.

Fuentes y lecturas

• Auclert, A. (2019), "Monetary Policy and the Redistribution Channel", American Economic Review, 109(6). https://doi.org/10.1257/aer.20160137
• Coibion, O., Gorodnichenko, Y., Kueng, L. y Silvia, J. (2017), "Innocent Bystanders? Monetary Policy and Inequality", Journal of Monetary Economics, 88.
• Doepke, M. y Schneider, M. (2006), "Inflation and the Redistribution of Nominal Wealth", Journal of Political Economy, 114(6).
• Kaplan, G., Moll, B. y Violante, G. L. (2018), "Monetary Policy According to HANK", American Economic Review, 108(3).
• Fisher, I. (1933), "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions", Econometrica, 1(4).