Buenos Días Mercado

Temas del día

• La minuta del Banco Central: los consejeros evaluaron un alza de 25 puntos base de la TPM y finalmente la descartaron.
• Cómo opera la tasa de interés: precio del dinero, intermediación bancaria, diferencia entre captación y colocación y efecto redistributivo de un alza.
• Inflación de demanda frente a inflación de costos: salario mínimo, reforma previsional y reducción de jornada.
• Gasto fiscal que crece más rápido que la economía.
• Efectos de la derrota de Trump en la elección de medio término sobre el petróleo, el dólar y el cobre (inventarios en Comex y arancel al cobre refinado).
• Historia de la TPM en las crisis chilenas y el mecanismo de operaciones de mercado abierto.
• Por qué Chile tiene un problema de productividad: masificación universitaria, títulos como señal, baja inversión en I+D y la ley de incentivo tributario.

Análisis principales

02:55 La tasa de interés como precio del dinero — Willy Díaz. Ante la pregunta por la minuta del Banco Central, Díaz parte por lo básico. La tasa de interés es el precio del dinero, el costo de oportunidad de mantenerlo. Además permite traer consumo futuro al presente mediante deuda. Quien gasta menos que su ingreso ahorra, y quien gasta más tiene que endeudarse.

05:42 Bancos e intermediación: un spread de diez veces — Willy Díaz. Los bancos toman los recursos de quienes ahorran (tasa de captación) y se los prestan a quienes necesitan crédito (tasa de colocación). Según Díaz, en Chile la tasa de colocación es casi diez veces la de captación, con cifras de la CMF. Con esa brecha el banco paga remuneraciones, tecnología y seguros.

07:56 Inflación de demanda y el rol del Banco Central — Willy Díaz. La demanda reacciona de inmediato y la oferta se ajusta con rezago. Cuando la demanda crece más rápido, la diferencia se traslada a precios. El Banco Central tiene una sola herramienta, la TPM. Al subirla encarece el consumo, pero también frena la inversión. Mientras tanto, el gasto fiscal sigue creciendo por razones políticas.

09:58 Subir tasas redistribuye de pobres a ricos — Willy Díaz. Al subir la TPM se encarece el crédito. Díaz plantea, en sus palabras "la caricatura", que el más pobre vive con deuda y el más rico ahorra. Por eso un alza transfiere recursos de los deudores a los ahorrantes, y una baja produce el efecto contrario.

11:26 Inflación de costos — Willy Díaz. Citando a Andrés Velasco, Díaz identifica tres presiones sobre la estructura de costos de las empresas: el alza del salario mínimo, la mayor cotización de la reforma previsional y la reducción de la jornada. Estima que en diez años el costo de producción subirá al menos 15%. A eso se suman el dólar y los combustibles. La única salida virtuosa para no subir precios es invertir y ampliar la capacidad.

14:20 Inflación sobre el rango meta — Willy Díaz. Díaz proyecta una inflación cercana a 4,5% al cierre del año, por encima del techo del rango meta de 2% a 4%. El dilema es que subir la tasa para corregirla frena el consumo y la inversión.

15:13 Gasto fiscal sobre el crecimiento — Willy Díaz. Díaz critica la visión keynesiana del gasto contracíclico. El Estado no produce, así que financia ese gasto con impuestos que les resta a personas y empresas. Su regla es que el gasto no crezca más que la economía. Hoy el PIB se proyecta en 2%, mientras el gasto aprobado en la ley sube entre 3,5% y 3,8%. Concluye que el Banco Central está siendo prudente.

18:21 Expectativas racionales y la derrota de Trump — Willy Díaz. Antes se había comentado que la derrota de Trump en la elección de medio término bajó los combustibles y revaluó las monedas frente al dólar. Un participante advierte que todavía es muy pronto para conocer el efecto real. Recuerda que las expectativas racionales obligan a mirar escenarios y probabilidades hacia adelante.

En la prensa: BioBío — «Trump pierde poder político en EEUU con una derrota republicana que limitará su capacidad de gobernar» · 4 nov

19:22 Inventarios de cobre en Comex — Willy Díaz. La amenaza de arancel al cobre refinado llevó a acumular inventarios en Comex. Eso redujo el cobre disponible en la Bolsa de Metales de Londres y sostuvo el precio. Se advierte que subir la tasa para frenar la inflación podría condenar a Chile a crecer 1,5%. Otro participante agrega que un Trump debilitado, enfrentado desde enero a un Congreso más severo, vuelve poco creíble ese arancel. Si se liberan los inventarios, el cobre podría caer, con el habitual efecto balancín de un dólar más alto.

21:26 Mineras y el precio de largo plazo — Willy Díaz. Las mineras deciden a muy largo plazo. Con el cobre spot en torno a US$ 6,20 y un precio de largo plazo de US$ 4,50 a 4,80, nadie quiere comprometer producción ni inversión ante una caída que podría ser violenta. Eso explicaría la ralentización de la producción minera.

22:16 La tasa de interés como tasa de corte de los proyectos — Pepe Arias. Arias suma un aspecto que había quedado fuera: la tasa es el piso con que se compara cualquier proyecto. Si el banco paga 8% sin riesgo, un proyecto de 10% no compensa el esfuerzo, y él exigiría 15%. Si el Banco Central sube las tasas, esa vara sube a 20%. Con tasas de 0% a 2%, la plata sobraba y un proyecto de 10% era cinco veces más rentable.

25:56 Petróleo y medio término en EE.UU. El petróleo acumula una caída de 13% en la semana, pero tienen que pasar más cosas: que no haya bombardeo y que el Congreso controle a Trump. Se pone la derrota en perspectiva: Obama perdió 63 diputados y 6 senadores. J.D. Vance culpa a la guerra con Irán, y Trump tiene una ventana de dos meses antes de que asuma el nuevo Congreso.

En la prensa: La Tercera — «Mercados celebran tras triunfo demócrata en EEUU: se derrumba el petróleo, cae el dólar y mejoran perspectivas para bolsa chilena» · 4 nov

En la prensa: Bloomberg — «Vance Blames War in Iran, Israel Ties for GOP Midterm Loss» · 4 nov

En la prensa: Reuters — «Trump says Republicans harmed by Iran war, inability to 'transfer the love' for him» · 4 nov

29:04 La TPM en las crisis. La TPM llegó a 14% en la crisis asiática de 1998, y Chile tardó 16 años en volver a la tasa neutral, cercana a 4%. En 2008 llegó a 8,25% y en 2010 bajó a 0,5%. También se explica que el Banco Central no fija la tasa por decreto, sino con operaciones de mercado abierto: emite pagarés que retiran liquidez.

42:31 El problema de productividad de Chile — Pepe Arias. La matrícula en educación superior pasó de 250.000 estudiantes en 1990 a más de 1,2 millones, y el año pasado hubo un récord de 330.000 titulados. Sin embargo, la productividad total de factores bajó de 2,6% anual en los 90 a 0,6% en los 2000, y retrocedió entre 2020 y 2023. Un chileno produce por hora cerca de la mitad que el promedio OCDE. Con el ejemplo de una panadería, Arias explica la PTF como crecer haciendo mejor las cosas, no usando más recursos.

44:59 Títulos como señal, no como capacidades — Pepe Arias. Retomando a Óscar Landerretche, Arias sostiene que Chile no tiene escasez de profesionales, sino de capacidades. El cartón se volvió la meta. El 44% de los chilenos tiene competencias insuficientes según la OCDE, frente a 20% en el promedio del organismo, y el 55% no termina su carrera a tiempo.

46:22 I+D: poco gasto y mal ejecutado — Pepe Arias. Chile invierte 0,4% del PIB en I+D, contra 2,7% en la OCDE. Además, las empresas ejecutan solo 4 de cada 10 pesos, contra 74% en la OCDE. Para Arias es un problema de incentivos: a la empresa le conviene comprar tecnología lista, y al académico, publicar en revistas indexadas.

48:20 Lecciones externas y la ley de I+D — Pepe Arias. Arias cita tres casos: el parque industrial de Stanford, que fue la semilla de Silicon Valley; Irlanda, que exigió a la industria un tercio del financiamiento de sus centros; y Australia, que exporta conocimiento minero. En Chile, la ley que da un crédito tributario de 35% generó apenas 88 proyectos en 2024, por su complejidad y la certificación ante Corfo.

50:14 La IA vuelve urgente medir capacidades — Pepe Arias. Con la inteligencia artificial, el valor se desplaza hacia integrar conocimiento y ejercer juicio. La tarea, dice Arias, es dejar de contar cartones y empezar a medir lo que se es capaz de hacer.

Cifras citadas

• Spread bancario: tasa de colocación cerca de 10 veces la de captación (ejemplo: 20% contra 2%).
• Salario mínimo: entre $539.000 y $550.000.
• Alza del costo de producción en 10 años: al menos 15%.
• Inflación proyectada al cierre de 2026: cerca de 4,5% (rango meta de 2% a 4%, centro en 3%).
• PIB proyectado: 2%; gasto fiscal en la ley: +3,5% a 3,8%.
• Cobre spot: US$ 6,20; precio de largo plazo: US$ 4,50 a 4,80.
• Depósitos bancarios: 5% a 8%.
• Petróleo: US$ 86 a 90 (dato leído al aire: 88,83); caída semanal de 13%.
• Dólar: $965 (cierre previo y apertura en $966).
• Elección de medio término 2010: Obama perdió 63 diputados y 6 senadores.
• TPM: 14% en 1998, 11,5% tras la pandemia, 8,25% en 2008 y 0,5% en 2010; tasa neutral cercana a 4%; 16 años para volver a la neutral.
• Educación superior: 250.000 estudiantes en 1990, más de 1,2 millones hoy y 330.000 titulados el año pasado.
• PTF: 2,6% anual en los 90, 0,6% en los 2000 y retroceso entre 2020 y 2023; productividad por hora cercana a la mitad de la OCDE.
• Competencias insuficientes: 44% en Chile contra 20% en la OCDE; 55% no termina su carrera a tiempo.
• I+D: 0,4% del PIB en Chile contra 2,7% en la OCDE; las empresas ejecutan 74% en la OCDE contra 40% en Chile.
• Ley de I+D: crédito tributario de 35% y 88 proyectos en 2024.