Teoría
Tasa libre de riesgo como base de valoración
Visto en 26 apariciones de los programas.
Qué es
La tasa libre de riesgo es el retorno que un inversionista obtiene por prestar dinero con certeza de que le van a pagar. Es el piso: nadie debería aceptar menos que eso por asumir riesgo, y todo lo que se pague por encima es, por definición, compensación por algún riesgo asumido. En rigor exige dos condiciones: que no haya riesgo de incumplimiento del emisor y que el plazo del instrumento calce con el horizonte del flujo que se está valorando (si no calza, aparece riesgo de reinversión, que tampoco es cero).
Lo que la vuelve la base de valoración es la aritmética del descuento. Valorar cualquier activo —una acción, un bono, un departamento, un proyecto— es traer flujos futuros a valor presente con una tasa de descuento, y esa tasa se construye por capas: tasa libre de riesgo más primas por riesgo de crédito, liquidez, moneda, riesgo país y riesgo accionario. El CAPM lo escribe explícito: el retorno exigido a un activo es la tasa libre de riesgo más beta por la prima de mercado. La tasa libre de riesgo no es entonces un insumo más entre varios: es el nivel común sobre el que todos los demás son un spread. Cuando se mueve, se reprecia todo a la vez, sin que haya cambiado nada del negocio subyacente. Eso es lo que significa "base".
En la práctica ningún activo es literalmente libre de riesgo, así que se usa una convención: el bono soberano del país que emite la moneda de los flujos, al plazo que corresponda. Para valorar en dólares a plazos largos, el Tesoro de EEUU a 10 años; para Chile, los bonos del Banco Central en pesos (BCP) si se trabaja en nominal, y los en UF (BCU) si se trabaja en términos reales. La distinción nominal/real no es cosmética: la ecuación de Fisher recuerda que una tasa nominal contiene expectativas de inflación, y descontar flujos reales con tasa nominal destruye la valoración. Otro punto fino: mientras más lejanos los flujos —mayor duración—, más violenta es la reacción del valor presente a un movimiento de la tasa base. Por eso una alza de tasas castiga más a un activo cuyo valor está en flujos de 2035 que a uno que reparte caja este año.
Cómo lo explicó el programa
El programa usó el concepto en su versión más ambiciosa: no como insumo de una planilla, sino como el ancla del análisis global. En el episodio del 29 de julio de 2026, en el tema "Carry trade y diferencial de riesgo entre Chile y EEUU", el panel planteó que la tasa de EEUU funciona como la base de riesgo cero del análisis mundial, y que la tasa de cualquier otro país es la estadounidense más su diferencial de riesgo. Con 3,75% en EEUU y 4,50% en Chile, el colchón queda estrecho: solo 75 puntos base para compensar a alguien por tomar riesgo Chile y riesgo peso en vez de riesgo Tesoro y riesgo dólar. Y como hoy mover capital al exterior toma minutos por internet, no una maleta de billetes, el Banco Central chileno tiene que mover su tasa mirando muy de cerca ese diferencial. Pepe Arias lo condensó en una regla: "el diferencial de tasa tiene que reflejar el diferencial de riesgo". Es la misma lógica de capas del párrafo anterior, pero aplicada entre países en lugar de entre activos.
En el mismo episodio, el tema "Canales por los que la Fed llega a Chile" mostró el otro lado de la moneda: cómo esa base viaja. De las cuatro vías identificadas —el dólar, el cobre, el contagio bursátil y de commodities, y la renta fija local—, la cuarta es la traducción directa del concepto: el precio de la renta fija local se ancla al bono del Tesoro a 10 años. Si sube el ancla, la curva chilena se corre, y con ella el costo de capital de todo lo que se financia acá.
Vale la pena separar los canales, porque no todos operan sobre la misma parte de la valoración. La renta fija y los sectores sensibles a tasa —retail, banca, inmobiliario— sufren por el denominador: cambió la tasa de descuento. El canal del cobre y los commodities golpea el numerador: una postura restrictiva de la Fed genera temores de desaceleración global, el metal corrige, y en una economía intensiva en bienes básicos eso deteriora los flujos esperados. Manuel Bengolea lo describió sin adornos: "cuando los precios de los commodities caen, caen todos juntos, y eso afecta a Chile". La observación importa para valorar, porque significa que un mismo shock de tasa afuera llega a los activos chilenos por dos vías que se suman en la misma dirección, en lugar de compensarse. El programa dejó anotado que electromovilidad y superciclo son contrapeso del lado del cobre, pero no del lado de la tasa.
Relación con otros conceptos
La tasa libre de riesgo es inseparable de la prima por riesgo: existe precisamente para que las primas sean medibles como diferencia contra algo. De ahí bajan el CAPM y el costo de capital promedio ponderado (WACC), que es el uso más cotidiano del concepto en finanzas corporativas. En la dimensión internacional se conecta con el riesgo país o spread soberano —el EMBI es su medición estándar—, con la paridad descubierta de tasas de interés (que predice que el diferencial de tasas debería igualar la depreciación esperada de la moneda) y con el carry trade, que es la apuesta a que esa paridad no se cumpla. La observación del programa sobre lo rápido que se mueve el capital hoy remite al trilema de Mundell-Fleming: con movilidad perfecta de capitales, un banco central que quiere fijar el tipo de cambio pierde autonomía monetaria, y por eso el diferencial le restringe la mano. Hacia adentro, el concepto se articula con la estructura de plazos y la curva de rendimientos —la tasa de política monetaria es la punta corta, no la base de valoración de largo plazo—, con la duración, y con la ecuación de Fisher que separa tasa nominal de tasa real.
Para profundizar
- Aswath Damodaran, What is the Riskfree Rate? A Search for the Basic Building Block (NYU Stern, 2008). Trata exactamente el problema práctico: qué usar como tasa libre de riesgo cuando el soberano no es libre de riesgo, y cómo ajustar por moneda y por riesgo país. Disponible gratis en el sitio de Damodaran.
- Olivier Blanchard, Macroeconomía. Los capítulos de mercados financieros y de economía abierta cubren la relación entre tasas, tipo de cambio y paridad de tasas de interés, que es el marco detrás del argumento del diferencial.
- Zvi Bodie, Alex Kane y Alan Marcus, Investments. Tratamiento estándar de tasa libre de riesgo, prima de riesgo, CAPM y estructura de plazos, con el detalle técnico que los manuales de macro no entran a ver.
- Banco Central de Chile, Base de Datos Estadísticos, y la serie DGS10 de FRED (Reserva Federal de St. Louis) para el Tesoro a 10 años. Sirven para reproducir con datos el diferencial que discutió el panel, en vez de tomarlo de memoria.
- 30 sep 2026
Los bonos del Tesoro de EE.UU. en máximos de 20-25 años reflejan la deuda estadounidense — Pepe Arias vincula las altas tasas de los bonos del Tesoro a 10 y 30 años (5,23% y 5,59%, las más altas en 20-25 años) con la preocupación por la sostenibilidad de la deuda de Estados Unidos, que presiona al alza el activo libre de riesgo de referencia global.
«el doble clic sobre el doble clic de la deuda que tiene Estados Unidos» — 
Pepe Arias
- 22 sep 2026
Por qué sube el oro y qué ventaja conservan los bonos del Tesoro — Bancos centrales y fondos soberanos compraron oro porque se alejaron del bono del Tesoro estadounidense frente a un déficit fiscal promedio cercano al 6% en cinco años; pero quien invierte debe mirar hacia adelante: el bono a 10 años renta 4,96% anual mientras el oro solo entrega ganancia al momento de vender.
«cuando yo invierto en oro la única ganancia potencial que tengo es cuando vendo, porque el oro no … genera intereses» — 
Manuel Bengolea
- 22 sep 2026
Por qué la tasa de la Fed presiona al Banco Central chileno — Aunque un bono en dólares pague lo mismo en Chile que en Estados Unidos, al inversionista no le da lo mismo dónde está la plata: Chile debe pagar una prima por riesgo país de un par de puntos. Si Estados Unidos sube a 4,25% y Chile sigue en 4%, el inversionista toma pesos, compra dólares y se va.
«hay un riesgo país asociado a tener la plata en uno o en otro país» — 
Willy Díaz
- 21 sep 2026
Por qué suben las bolsas estadounidenses hoy — El alza se explica por la expectativa de que el presidente pierda ambas cámaras y por la posibilidad de un acuerdo sobre Irán que desplome el petróleo hacia los 75 dólares previos al conflicto; menos petróleo es menos inflación, menos tasas y mejores valorizaciones. Solo una Reserva Federal muy dura o una inflación desatada arruinarían la fiesta tecnológica, escenario que no ve venir.
«que se llegue un acuerdo por el tema Irán y eso … desplome los precios del petróleo a cerca de los 75 dólares» — Manuel Bengolea
- 17 sep 2026
El mercado accionario se compró el escenario de dos alzas y punto — Ayer los índices cerraron negativos no por la tasa —que estaba esperada— sino por la conferencia de prensa de Warsh; hoy suben con fuerza porque el mercado internalizó un sendero acotado (dos alzas de un cuarto) y porque el impulso de la inteligencia artificial sigue firme: en el mercado accionario las certezas se valoran y la incertidumbre se castiga.
«Lo que no le gustó al mercado ayer fue la conferencia de prensa, lo que dijo Kevin Warsh.» — Manuel Bengolea
- 14 sep 2026
La reunión más controversial de la Fed en cuatro o cinco años — El miércoles 16 el Comité Federal de Mercado Abierto anuncia su decisión con la tasa en 3,50-3,75% desde diciembre y el 86% del mercado apostando a un alza. Todo se deriva de las declaraciones de Kevin Warsh en Jackson Hole a fines de agosto —la inflación subyacente no ha mejorado significativamente y el banco tiene que hacer algo—, y esa expectativa es lo que viene castigando fuerte a la bolsa.
«es probablemente una de las reuniones más controversiales de los últimos 4 o 5 años» — Pepe Arias
- 7 sep 2026
Por qué el dólar se debilita pese a tener las tasas y la productividad a favor — El bono del tesoro americano a 10 años rinde 4,8%, contra 3,4% alemán, 2,9% japonés y 4,3% francés, y Estados Unidos acumula un aumento de productividad de 12-18% desde 2018 frente a cero de Europa. Aun así el dólar trastabilla, porque el mercado ve solo dos salidas a la deuda estadounidense —recesión con recorte de gasto, o licuación por inflación— y ninguna es buena para la moneda. Como el euro tampoco es alternativa, la salida es el oro.
«cualquiera de las dos que uno evalúa no son buenas noticias para el dólar» — Manuel Bengolea
- 7 sep 2026
El Tesoro americano defendiendo al yen para proteger sus propias tasas — El yen se apreció de 160 a 155 después de que el secretario del Tesoro Scott Bessent saliera a apoyar al Banco de Japón. El objetivo no era japonés sino americano: evitar que el Banco de Japón vendiera títulos del tesoro estadounidense para defender su moneda, lo que habría empujado al alza las tasas largas de Estados Unidos.
«cuando salió a ayudar al Banco Central japonés a fortalecer su propia moneda» — Manuel Bengolea
- 31 ago 2026
Mercados: petróleo, commodities e índices de Estados Unidos — El petróleo sube 3% hasta 86,16 dólares tras el bombardeo estadounidense y los misiles de respuesta a bases norteamericanas en Jordania, justo al revés de lo que se esperaba. Cobre y litio salvan el día en materias primas. Los índices estadounidenses están a la baja, pero llevan rato complicados más por las tasas de interés que por el precio del crudo.
«el petróleo subió hoy día 86 con 16, 3% arriba, no son buenas noticias» — Pepe Arias
- 25 ago 2026
El nivel de las tasas largas de los países desarrollados — Las tasas soberanas a diez años reflejan el deterioro fiscal generalizado y el mercado ya discrimina dentro del mismo bloque: Francia, con el mismo riesgo teórico que Alemania, paga 4,05% contra 3,2% del bono alemán.
«el bono del tesoro a 10 años 4,65, el bono alemán 3,2, el bono japonés 2,9» — Manuel Bengolea
- 25 ago 2026
El costo de la deuda soberana chilena — El problema no es el stock de deuda (45% del PIB, US$ 125-130 mil millones) sino su precio: Chile emite hoy a 5,3% en dólares contra menos de 2% antes de 2020, y el grueso de esa alza es externa — el despilfarro fiscal de la mayoría de los países desarrollados hizo que el mercado cobre más caro a todos los gobiernos.
«nos endeudamos al 5,3% contra un 2,2 y medio que nos endeudamos hace 6,7 años atrás» — Manuel Bengolea
- 21 ago 2026
Diversificación de portafolio explicada — El portafolio es una canasta con proporciones distintas en acciones, bonos, derivados e instrumentos libres de riesgo, y la lógica que lo gobierna es la vieja imagen de no poner todos los huevos en la misma canasta: si se cae una, quedan las otras. Los flujos financieros hacia afuera responden a esa lógica de rebalanceo, no necesariamente a una huida.
«poner los huevos en distintas canastas» — Willy Díaz
- 21 ago 2026
Qué son los bonos del Tesoro y por qué su tasa la fija el mercado — Los bonos del Tesoro de Estados Unidos son la tasa de referencia para todo el mundo y por eso lo que les pase termina afectando a Chile. Son instrumentos de deuda de cuatro semanas a treinta años, comprados por fondos de pensiones, bancos centrales, family offices o jubilados vía fondos mutuos, bajo el supuesto de que es lo más seguro que hay. Lo esencial —y la parte buena del sistema— es que esa tasa no la fija el gobierno sino la oferta y la demanda de los inversionistas.
«la tasa no la fija el gobierno, esta es la parte buena del sistema, sino que la fija la oferta y demanda» — Pepe Arias
- 20 ago 2026
El Tesoro intenta bajar la tasa comprando bonos largos — Scott Besent anunció que duplicaría la compra de bonos sobre 10 años, es decir, intenta bajar la tasa por la vía del burócrata en lugar de dejar que el mercado funcione, y el mercado no compró el truco. Cuando suben las tasas caen todos los activos financieros de riesgo —acciones, bonos de buena capacidad de pago, bonos chatarra, emergentes y fronterizos—: hoy cayeron por igual la vieja y la nueva economía.
«que el gobierno esté tratando de bajar la tasa por la vía del burócrata, no dejando que el mercado funcione» — Manuel Bengolea
- 18 ago 2026
Cuánto cuesta el alza de tasas a la deuda chilena — En enero de 2016 Chile se endeudaba a 3,4%, con el bono del Tesoro a 10 años en 2,4%. Hoy ese Tesoro rinde 4,7% y, agregando el spread soberano de unos 0,7 puntos, la tasa sería de 5,5% a 5,7%. Dos puntos porcentuales adicionales sobre una deuda de 120 a 125 mil millones de dólares equivalen a 2.500 millones de dólares al año, solo en intereses.
«pasamos de un 3,4% a un 5,6%» — Manuel Bengolea
- 18 ago 2026
La tasa a 10 años como base de valoración de todos los activos — Con el bono del Tesoro a 10 años en 4,7% frente a una inflación de 2,7% a 3%, la tasa real es alta, y sobre esa base se calcula el valor de todos los activos financieros del planeta. Cuando sube, todo cae, pero no parejo: el Nasdaq, intensivo en tecnología y en flujos lejanos, cae 1,8%; el Dow Jones —empresas que andan bien independiente del ciclo— apenas 0,1%; y el S&P 500, mezcla de ambos, 0,5%. Es un comportamiento perfectamente normal.
«esa es la base con la cual se calcula el valor de todos los activos financieros del planeta» — Manuel Bengolea
- 17 ago 2026
El ajuste bursátil global viene de la tasa larga del Tesoro — La tasa del Tesoro estadounidense a 30 años llegó a su nivel máximo desde 2007 y la de 10 años está en 4,7%. Como esas tasas son la referencia para valorizar todos los activos financieros del planeta, su alza arrastra a la baja a los índices bursátiles.
«afecta la valorización de todos los activos financieros del planeta, y por ende … caen entonces los índices bursátiles» — Manuel Bengolea
- 13 ago 2026
El EMBI: la traducción diaria de la clasificación — Además de la nota que se revisa una o dos veces al año, todos los días el Emerging Market Bond Index de JP Morgan mide cuánto se le suma al bono del Tesoro estadounidense para prestarle a cada país. Sobre un Tesoro a 4,68%, Uruguay paga 77 puntos base extra y Chile 95 —el segundo más barato de la región—, frente a 152 de Perú y Panamá, 199 de Brasil, 226 de México y 294 de Colombia. Ahí se ve, en dinero, lo que cuesta una decisión de política pública.
«el mejor país al que le prestan más barato es Uruguay … después viene Chile que le prestan a 0,95» — Pepe Arias
- 13 ago 2026
Fin de la guía prospectiva de la Fed — El presidente de la Reserva Federal anunció que los mercados deben moverse sin la guía de la Fed; eso subió las tasas de los bonos del Tesoro y provocó una reacomodación rápida de carteras, castigando a las tecnológicas encarecidas por la promesa de la inteligencia artificial y cuyas utilidades todavía no aparecen.
«señores, jueguen a la pelota y no al árbitro» — Manuel Bengolea
- 11 ago 2026
Retorno sobre patrimonio de Codelco frente a sus pares — Descontado el regalo del litio, el negocio del cobre dejó US$417 millones, un 3,7% del patrimonio contable, contra 25% de Southern Copper, 23% de BHP, 17% de Freeport y 15% de Antofagasta; incluso un bono del Tesoro americano paga 4,7% sin riesgo ni sindicatos.
«el retorno sobre patrimonio de Codelco, sacándole el regalo que le hizo el fisco … es tres coma siete por ciento» — Manuel Bengolea
- 6 ago 2026
El gasto masivo en infraestructura de inteligencia artificial y el plazo de recuperación — Aquí nadie está hablando de burbuja ni de un punto com: el negocio de estas empresas es sano y venden y marginan lo que dicen. Lo que pone nerviosos a los analistas es el tamaño del capex en infraestructura de IA —cifras de 700.000 a 900.000 millones de dólares, tres veces el producto de Chile— y no saber cuándo rentará. Cuando el plazo de recuperación se estira demasiado, el analista prefiere algo rentable y seguro más corto: un bono del gobierno.
«Ya, pero show me de money, pues, compadre. ¿Cuándo la recupero?» — sin atribución
- 3 ago 2026
El verdadero cálculo de vender: cuánto rinde el activo comparado con la alternativa — La pregunta correcta ante un activo es cuánto produce hoy a su dueño. Codelco le entrega al Estado US$1.700-1.900 millones al año en promedio. Colocar US$40.000 millones al 4,7% de un bono del Tesoro estadounidense rinde prácticamente lo mismo en términos nominales, pero sin el cacho político, sin la deuda y sin tocar el capital, a la manera del fondo noruego: se gastan los intereses y el capital permanece, a diferencia de Codelco, que va en deterioro.
«me voy en la Noruega a tener un capital ahí que no toco para nunca más» — Pepe Arias
- 3 ago 2026
Qué hacer con el capital: rendimiento alternativo, deuda cara y el riesgo de consumir el patrimonio — La pregunta bien planteada de la propuesta es qué hacer con un activo mal administrado que rinde poco: 40 mil millones en bonos del Tesoro a 4,8% rinden más que los 1.900 millones anuales que aporta Codelco, y pagar deuda al 4,5%-5,6% puede ser mejor idea todavía; pero falta definir quién administra las cuentas individuales, cómo y a qué costo, y el peor desenlace es gastarse la herencia y quedar sin el activo y sin la plata.
«El diablo está siempre en los detalles» — Pepe Arias
- 30 jul 2026
El Tesoro a 10 años como tasa base global y el dilema del Banco Central de Chile — La tasa de referencia de cualquier activo financiero del mundo es el Tesoro estadounidense a 10 años (4,67%); Chile puede esperar, pero no puede sostener una tasa igual a la de EEUU sin apostar contra el peso: si la Fed se mueve medio punto, el Banco Central tendrá que reaccionar.
«la tasa base es el tesoro a 10 años de Estados Unidos» — Manuel Bengolea
- 29 jul 2026
Cuatro canales por los que la decisión de la Fed llega a Chile — La Fed se transmite a Chile por el dólar (expectativa de alzas afuera privilegia dólares sobre pesos), por el cobre (postura restrictiva genera temores de desaceleración global y el metal suele corregir, arrastrando a litio y celulosa), por la bolsa local y sus sectores sensibles a tasas —retail, banca, inmobiliario— y por la renta fija, cuya base de precio es el bono del Tesoro a 10 años.
«la base del precio es el bono del tesoro a 10 años, nos guste o no nos guste» — Manuel Bengolea
- 15 may 2025
La carga financiera real de la deuda pública — Calcular los intereses de la deuda al 3% es una ilusión contable. Con el Tesoro americano a 10 años en 4,5% y un spread de 1,2 puntos, Chile se endeuda a 5,7%: sobre US$120.000 millones eso lleva la carga de intereses de US$3.600 a entre US$6.500 y US$7.000 millones anuales. Por eso bajar impuestos es tan difícil: la carga financiera crece sin que crezca el ingreso que debería pagarla.