Buenas Tardes Mercado

Temas del día

• Doble jornada de bancos centrales. La Fed mantuvo la tasa en 3,75% con votación dividida 9-3, y el Banco Central de Chile dejó la TPM en 4,5% por unanimidad de sus cinco consejeros. Ambas decisiones estaban totalmente descontadas.
• La disidencia como nueva señal. Con Kevin Warsh eliminando el forward guidance, el desglose de votos pasó a ser el mejor termómetro de hacia dónde va la tasa: tres disidencias halcón movieron los mercados a la baja en el acto.
• Medio Oriente otra vez. Irán atacó con misiles balísticos —no drones— a fuerzas estadounidenses en Jordania. El petróleo subió 3% y el peso chileno se depreció.
• Resultados del 2T de las "magníficas". Microsoft y Meta reportan hoy tras el cierre; Apple y Amazon mañana. El foco no está en las utilidades sino en si el CAPEX en IA está generando ingresos tangibles.
• Rotación valor vs. crecimiento. El mercado dejó de premiar la promesa y empezó a pedir caja.
• Por qué la Fed le importa a un chileno. Cuatro canales de transmisión y, sobre todo, el 52,7% del ahorro previsional invertido fuera de Chile.
• Carry trade, riesgo país y evaluación de proyectos. El diferencial de tasas Chile–EEUU y su efecto sobre qué inversiones dejan de ser rentables.

Análisis principales

02:11 La Fed mantiene, pero se fractura — Manuel Bengolea. La decisión (tasa en 3,75%) era "total y absolutamente esperada", pero lo relevante fue el 9-3: nueve votos a favor de mantener y tres disidencias, todas del lado halcón (a favor de subir). Ese nivel de división no es normal y el mercado lo leyó de inmediato como un sesgo más restrictivo: las bolsas empezaron a caer apenas se conoció el desglose.

28:36 Sin forward guidance, los votos son la guía — Manuel Bengolea. Como Warsh redujo la emisión de guías prospectivas, la disidencia se convirtió en el mejor indicador disponible para saber qué tan cerca está la Fed de subir la tasa. Un voto unánime transmite paciencia y consenso; tres disidencias dicen "Fed fracturada" y ponen sobre la mesa la reunión del 17 de septiembre. La traducción a precios es mecánica: suben los rendimientos del Tesoro, se afirma el dólar y caen las acciones de mayor riesgo.

03:41 El Banco Central de Chile tiene grados de libertad — Manuel Bengolea. TPM en 4,5% por unanimidad. El comunicado no sorprendió: volatilidad por el conflicto EEUU–Irán, alza de expectativas inflacionarias globales, subida de tasas largas internacionales y depreciación de varias monedas, incluido el peso. En lo local, Imacec bajo lo previsto, inversión desacelerándose más de lo proyectado en el 2T, consumo con menor dinamismo y desempleo al alza. La inflación total repuntó a 4,3% anual por base de comparación, pero la subyacente se mantiene en 3,4% y las expectativas ancladas en 3%: eso es lo que le da espacio al Central para evaluar reunión a reunión.

07:49 El petróleo como impuesto a Chile — Manuel Bengolea. El ataque iraní con misiles balísticos escala el conflicto y Trump prometió responder con contundencia. El crudo saltó 3%. Para Chile la cadena es directa: petróleo más caro, expectativas inflacionarias más altas y peso más débil.

09:03 No se negocia con fanáticos — Manuel Bengolea y Bárbara Briceño. Quien manda en Irán es la Guardia Revolucionaria, un grupo que se escuda en el fanatismo religioso para sus actividades económicas; a diferencia de Trump —que responde a un electorado y a las elecciones de medio término—, un régimen fanático no tiene deterrente ni costo político. La consecuencia práctica para el mercado: es un riesgo que no se modela ni se pone en un horizonte, solo se soporta.

17:23 Halcones y palomas, y el halcón que Trump nominó — Manuel Bengolea. Los halcones suben la tasa preventivamente, independiente del desempleo; las palomas actúan antes de que se produzca el daño. Warsh era un halcón reconocido antes de ser nominado por un presidente que solo quiere tasas bajas y al que le importa poco si el Central lleva cinco años fuera de la meta. Esa tensión es la que el mercado está tratando de leer.

31:58 El test ácido del CAPEX en IA — Pepe Arias. Estas empresas están metiendo cientos de miles de millones en una tecnología cuyo retorno nadie conoce. Un inversionista normal vive de dos cosas: que suba el precio y que haya dividendos. La pregunta dura es por cuánto tiempo se sostienen alzas de precio en compañías que no repartirán dividendos por un largo rato, cuando el dividendo sale del estado de resultados —cuánto vendió, cuánto gastó— y no de una narrativa.

34:10 El mercado ya respondió: valor +9,2%, crecimiento −0,3% — Manuel Bengolea. En los últimos tres meses las acciones de valor (flujos estables, buenos dividendos) subieron 9,2%, mientras las de crecimiento cayeron 0,3%. Las compañías reportan ganancias por sobre el consenso y aun así la bolsa lo ha pasado mal: los inversionistas están escudriñando si el gasto en infraestructura de IA se convierte en ingresos tangibles. "Ya no quieren promesas". El paralelo es internet: la tecnología funcionó, pero en el camino murieron muchas.

36:28 Cuatro canales por los que la Fed llega a Chile — Manuel Bengolea. (1) Dólar: expectativas de alza de tasas afuera privilegian dólares sobre pesos. (2) Cobre: una Fed restrictiva genera temores de desaceleración global y el cobre suele corregir a la baja —aunque hoy juegan en contra la electromovilidad y el superciclo—. (3) Bolsa: si caen las acciones en EEUU, caen acá, y como Chile es intensivo en bienes básicos (litio, celulosa, cobre), los commodities caen todos juntos y arrastran a los sectores sensibles a tasas locales: retail, banca, inmobiliario. (4) Renta fija: la base del precio de los bonos locales es el Tesoro a 10 años, guste o no.

38:42 El quinto canal es el más grande: las AFP — Manuel Bengolea. A marzo de 2026, según la Superintendencia de Pensiones, el 52,7% del ahorro previsional chileno está invertido en el extranjero: de US$236 mil millones totales, US$124 mil millones están afuera, de los cuales US$81 mil millones son acciones extranjeras (unos US$25–26 mil millones en acciones de EEUU) y US$41 mil millones renta fija en dólares. En acciones chilenas hay apenas 10% —unos US$23 mil millones—, tres a cuatro veces menos que en acciones extranjeras. Conclusión: para el ahorro previsional de un chileno importa más lo que haga la Fed que lo que haga el Banco Central de Chile, y el efecto es más fuerte mientras más expuesto esté el fondo (A o B vs. D o E).

44:13 Carry trade y prima por riesgo — Pepe Arias. Estados Unidos es la referencia de riesgo cero: Chile es EEUU más el diferencial de riesgo (3,75% vs. 4,50%), Argentina 8,6%. Hoy ese diferencial es estrecho, y como mover capital ya no requiere subirse a un avión con una maleta —"me meto a internet y en cuatro minutos y medio mando unas luquitas para afuera"—, el Banco Central chileno tiene que mirar muy de cerca lo que pasa afuera al mover su tasa. El principio: el diferencial de tasas tiene que reflejar el diferencial de riesgo.

45:29 La tasa mata proyectos en el margen — Pepe Arias. Esas mismas tasas son las que se usan para evaluar proyectos. Si montar un negocio implica contratar mil personas y cinco años de permisología para ganar 5%, y un depósito a plazo rinde 4,5%, el proyecto simplemente deja de hacer sentido. Cuando sube la renta fija, todo lo que estaba en el delta se cae.

47:29 En vivo: de halcón a "palcón" — Manuel Bengolea. Mientras hablaban, los mercados se dieron vuelta al comenzar la conferencia de prensa de Warsh a las 14:30. El dólar quedó en $934,33 subiendo levemente, el cobre repuntó y el número de alzas descontadas de la Fed bajó de ~1,8 a 1,5 (una segura, la segunda a medias). Lectura: sin cambio de tasa pero tampoco tan halcón como parecía; un híbrido —"un halcón transgénero en paloma"—. El petróleo, en cambio, siguió subiendo.

50:38 Cultura de rendición de cuentas — Pepe Arias. En EEUU, donde vale un CEO es defendiendo el balance en la conferencia de prensa: los periodistas que cubren la Fed llevan 20 o 30 años en el tema y varios tienen doctorado en economía. Y en el lado del sell side, un analista que a los seis meses no logró pasar del investor relations al gerente de finanzas —"un gallo que pone un disco y lo repite"— no agrega valor.

Cifras citadas

• Fed: tasa mantenida en 3,75%; votación 9-3 sobre 12 miembros (7 gobernadores + presidente de la Fed de Nueva York, permanente + 4 de los 11 presidentes regionales, rotativos). Próxima reunión: 17 de septiembre.
• Alzas descontadas por el mercado para la Fed: bajaron de ~1,8 a 1,5 tras hablar Warsh.
• Banco Central de Chile: TPM 4,5%, unanimidad de los 5 consejeros.
• Inflación Chile: 4,3% anual; subyacente 3,4%; expectativas ancladas en 3%.
• Petróleo: +3% respecto del cierre anterior, a 84,54.
• Dólar: $934,33, al alza.
• Acciones últimos 3 meses (S&P 500): valor +9,2%; crecimiento −0,3%.
• CAPEX en IA de las 7-8 mayores tecnológicas: ~US$760 mil millones este año y ~US$1 billón ("un trillón") el próximo.
• Fondos de pensiones (marzo 2026, Superintendencia de Pensiones): total US$236 mil millones (≈ una vez el PIB); 52,7% invertido en el extranjero = US$124 mil millones; de esos, US$81 mil millones en acciones extranjeras (US$25–26 mil millones en EEUU) y US$41 mil millones en renta fija, con US$27 mil millones entre bonos corporativos y de alto rendimiento. En acciones chilenas: 10%, unos US$23 mil millones.
• Diferenciales de tasa citados: EEUU 3,75% · Chile 4,50% · Argentina 8,6%.
• Reportes 2T: Microsoft y Meta hoy tras el cierre; Apple y Amazon mañana tras el cierre (4 de las "magníficas 7").