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Teoría

Movilidad internacional del capital

Visto en 33 apariciones de los programas.

Qué es

La movilidad internacional del capital es la facilidad con que el ahorro y la inversión cruzan fronteras buscando el mejor retorno ajustado por riesgo. En el extremo teórico —movilidad perfecta— el capital fluye hasta que los retornos esperados se igualan en todas partes, y ningún país puede sostener un rendimiento distinto del resto del mundo salvo por diferencias de riesgo. En la práctica la movilidad es alta pero imperfecta: hay costos de transacción, información asimétrica, sesgo doméstico y regulación.

La pieza analítica central es la paridad descubierta de tasas de interés: la tasa local debe igualar la tasa externa más la depreciación esperada de la moneda más una prima por riesgo país. Si un país ofrece menos que eso, el capital se va; si ofrece más, entra. De ahí se desprende el resultado más famoso de la macroeconomía abierta, el modelo Mundell-Fleming (Fleming, 1962; Mundell, 1963): con capital móvil, la política monetaria independiente y el tipo de cambio fijo son incompatibles. Es el trilema —o trinidad imposible— que Obstfeld y Taylor (2004) documentan a lo largo de un siglo de datos: se pueden elegir dos de tres, nunca las tres. Un país con tipo de cambio flotante, como Chile, conserva autonomía monetaria, pero la paga con un tipo de cambio que se mueve cuando el diferencial de tasas se estrecha o se ensancha.

En materia tributaria la movilidad tiene una consecuencia incómoda para el diseño de impuestos. La literatura de competencia tributaria (Zodrow y Mieszkowski, 1986) muestra que una jurisdicción pequeña que grava una base móvil termina trasladando el impuesto a los factores que no se pueden mover —trabajo y tierra— vía menos inversión y menores salarios, y que la competencia entre jurisdicciones empuja las tasas sobre el capital a la baja. Lo mismo vale para el talento: Kleven, Landais y Saez (2013) midieron elasticidades migratorias significativas ante cambios impositivos en profesionales de alta renta, y Kleven et al. (2020) sintetizan una regularidad clara —la movilidad crece con el ingreso y con lo específico del nicho.

Conviene, eso sí, no absolutizar. Feldstein y Horioka (1980) encontraron que el ahorro y la inversión nacionales están fuertemente correlacionados, cuando bajo movilidad perfecta no deberían estarlo: el capital es mucho menos apátrida de lo que sugiere el modelo. Y la propia experiencia chilena de los años noventa —el encaje a los flujos de corto plazo, evaluado por De Gregorio, Edwards y Valdés (2000)— mostró que se puede alterar la composición de los flujos, aunque no tanto su volumen total. La movilidad es un continuo, no un interruptor.

Cómo lo explicó el programa

El concepto apareció en tres registros distintos y complementarios.

En Buenos Días Mercado del 28 de julio, discutiendo la rebaja del impuesto de primera categoría a 23%, el argumento fue de posicionamiento competitivo: la tasa no se juzga sola, sino contra las jurisdicciones donde el capital puede instalarse más barato y con menos riesgo. Pepe Arias lo ancló en el referente comparativo: "nosotros con la tasa del 23 estamos llegando a la tasa promedio OCDE, recién nos estamos alineando". El corolario del panel es que veinte años de alzas no rindieron ni más recaudación ni más inversión, y que la complejidad del sistema chileno —que debería ser bajo, parejo y simple— pesa tanto como la tasa nominal.

Esa misma tarde, en Buenas Tardes Mercado, Bárbara Briceño puso el mecanismo en su forma más directa: "lo que hace la gente en todas partes es llevarse su plata a paraísos fiscales o poner la filial la matriz en otro país". Es la razón por la cual la aritmética tributaria lineal falla: la base imponible no es un stock cautivo que se pueda multiplicar por la tasa, sino un comportamiento que responde a ella. Se suma el margen intensivo —con tasas marginales muy altas desaparece el incentivo a generar el ingreso adicional— y el extensivo: irse.

En Buenas Tardes Mercado del 29 de julio el mismo concepto reapareció por el lado financiero, al comparar tasas de política monetaria (Chile 4,50%, Estados Unidos 3,75%, Argentina 8,6%). La regla que enunció Pepe Arias —"el diferencial de tasa tiene que reflejar el diferencial de riesgo"— es exactamente la paridad con prima por riesgo: Estados Unidos opera como activo de referencia y el resto se cotiza como esa tasa más un plus. Como mover capital hoy es instantáneo y sin fricción, un diferencial demasiado estrecho respecto del riesgo relativo obliga al Banco Central a decidir mirando de reojo lo que ocurre afuera, so pena de gatillar salidas.

Relación con otros conceptos

La movilidad del capital es la bisagra entre la macro abierta y la política tributaria. Por el lado financiero conecta con la paridad de tasas de interés, la prima por riesgo soberano, el carry trade —que existe precisamente porque la paridad descubierta no se cumple en el corto plazo— y el trilema de la política monetaria, que explica por qué el tipo de cambio flotante es el precio de la autonomía del Banco Central. Por el lado real conecta con la inversión extranjera directa, el costo de capital y la formación bruta de capital fijo. Por el lado fiscal enlaza con la competencia tributaria, la incidencia impositiva —quién paga efectivamente un impuesto al capital cuando el capital se mueve y el trabajo no—, la curva de Laffer y la integración del sistema tributario. Y en su versión patológica se llama fuga de capitales.

Fuentes y lecturas

  • Mundell, R. (1963), Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates, Canadian Journal of Economics and Political Science, 29(4).
  • Krugman, P., Obstfeld, M. y Melitz, M., Economía internacional: teoría y política, Pearson (manual estándar; capítulos de mercados de activos y paridad de tasas).
  • Obstfeld, M. y Taylor, A. (2004), Global Capital Markets: Integration, Crisis, and Growth, Cambridge University Press.
  • Feldstein, M. y Horioka, C. (1980), Domestic Saving and International Capital Flows, The Economic Journal, 90(358).
  • Kleven, H., Landais, C., Muñoz, M. y Stantcheva, S. (2020), Taxation and Migration: Evidence and Policy Implications, Journal of Economic Perspectives, 34(2).

Apariciones