Buenos Días Mercado

Temas del día

• El IPOM del Banco Central, que se conoce hoy y llega a consolidar un cuadro macro deteriorado: desempleo 9,5%, IPC de agosto 0,6% (4,1% en 12 meses) y seis de los últimos siete meses con decrecimiento.
• La decisión de mantener la TPM en 4,5%, por unanimidad de los cinco consejeros, y por qué el Consejo eligió no moverse.
• La diferencia entre el IPC total (4,1%) y el IPC sin volátiles (3,3%) como la clave para leer si la inflación de agosto es puntual o estructural.
• El dilema de estanflación: inflación sobre la meta y actividad bajo lo esperado, el peor cuadro de manual para un banco central.
• La FED como canal de transmisión, con su tasa entre 3,5% y 3,75% por quinta reunión consecutiva y un comité dividido.
• Precios de materias primas: petróleo WTI en US$95 y Brent en US$100 por la escalada del conflicto; cobre en US$6,67 la libra tras rozar el récord; litio bajando a 145 mil yuanes por tonelada; dólar abriendo en $924.
• El precio del cobre frente al presupuesto, construido con un supuesto de US$4,30 la libra.
• Proyecciones de crecimiento para 2026 y 2027, y la discusión sobre la base estadística baja.
• Qué puede y qué no puede hacer el Estado para activar la economía: la propuesta de un plan gigantesco de concesiones.
• La sala cuna universal despachada del Senado, sin financiamiento y redefinida como derecho del niño en vez de derecho de la madre trabajadora.

Análisis principales

05:24 El país no está donde se esperaba, y hay que distinguir qué viene de afuera y qué de adentro — José Manuel «Pepe» Arias. Abre reconociendo que a esta altura del año se esperaba otra posición económica y otra en seguridad. Pero introduce una distinción: la parte económica está más influida por factores externos de lo que uno quisiera (petróleo, dólar), mientras que en seguridad «no podemos echarle la culpa al empedrado», porque son variables internas. La honestidad del diagnóstico como condición para el análisis.

07:56 La inflación de agosto es una sorpresa puntual, no un fenómeno estructural — Pepe Arias. El 0,6% de agosto duplicó el 0,3% en que coincidían los analistas; con ese 0,3% el acumulado habría quedado en 3,8%, bajo la barrera del 4% que persigue el Banco Central. Dos cosas explican el salto: el mes que salió de la ventana móvil (agosto de 2025) fue 0%, de modo que cualquier cifra positiva empujaba el acumulado hacia arriba; y el IPC sin volátiles se mantuvo en 3,3%, prácticamente estable. Esa brecha de 0,8 puntos entre 4,1% y 3,3% es la señal de que el origen es puntual —combustibles y clima— y no un exceso de demanda. «Dentro de todo lo malo, ese 3,3 es una buena noticia.»

13:52 Chile enfrenta el peor cuadro de manual para un banco central, y por eso el Consejo optó por no moverse — Pepe Arias. Inflación sobre la meta con actividad bajo lo esperado es el dilema clásico de política monetaria: subir la tasa para anclar expectativas profundizaría la fragilidad del empleo y la inversión; bajarla para sostener la actividad arriesga desanclar una inflación que ya lleva varios meses incómoda. El Consejo eligió esperar más información, y por eso la insistencia en «reunión a reunión», que «no es una frase de relleno: es la admisión de que el diagnóstico todavía no está maduro». La disciplina de no actuar cuando actuar sería prematuro es, paradójicamente, la mejor forma de defender la meta.

17:00 La autonomía y el esquema de metas dan el margen para esperar sin que el mercado entre en pánico — Pepe Arias. Desde 1989 el Banco Central opera con autonomía plena y desde comienzos de los 2000 usa la TPM como instrumento único, ajustándola a una meta de 3% a dos años. Ese diseño, copiado en varias partes, es lo que permite decir «vamos a esperar» sin costo reputacional, porque hay credibilidad acumulada. La pregunta abierta es si ese tiempo alcanza.

17:37 La FED no es comparación decorativa: es canal de transmisión — Pepe Arias. Estados Unidos vive su propia versión del dilema, con el ingrediente de la disidencia interna en el comité. Con la FED subiendo, manteniendo o bajando, las tasas globales seguirán presionadas al alza, entre otras cosas por la creciente demanda de financiamiento que exige la inversión mundial en inteligencia artificial. Para una economía pequeña y abierta como la chilena, tasas largas más altas en el mundo desarrollado significan condiciones financieras más exigentes, mayor volatilidad cambiaria y menos espacio para que el Banco Central baje su tasa aunque quisiera. El propio comunicado lo reconoce: el Consejo decide con un ojo en Santiago y el otro en Washington.

10:51 Si el ingreso no alcanza, la diferencia se paga con deuda: es la aritmética del hogar a otra escala — Pepe Arias. Menos actividad significa menos recaudación, y si el gasto ya está aprobado la única salida es deuda nueva. «En mi casa es la cuenta corriente, la línea de crédito, la tarjeta; en el Estado es deuda nueva. No hay mucha diferencia, es una diferencia de tamaño nomás.» El Congreso ya autorizó el mayor endeudamiento porque se demostró que las proyecciones de ingreso no se iban a cumplir.

10:11 El cobre alto es el amortiguador fiscal del año — Pepe Arias y Juan José Lavín. Con el metal en torno a US$6,60 la libra frente a un presupuesto construido con US$4,30, cada dólar de diferencia significa del orden de 2.300 millones de dólares adicionales de recaudación para el Estado. Arias subraya que la demanda mundial se ve resiliente a todo lo que está pasando; Lavín conecta la cifra con el problema de ingresos que abrió el programa.

25:31 Crecer sobre una base estadística baja no es mérito: el 2027 tiene que dar un número de verdad — Pepe Arias. Si 2026 cierra en torno a 1,5%, todo lo que crezca 2027 será sobre una base menor, y eso no mueve la aguja. La economía chilena «hace mucho rato que no crece sobre 2», y los últimos cuatro años promediaron 1,8%-1,9%, así que el año malo no es una anomalía de una administración. El estándar que propone es exigente: que 2027 no sea 2% sino 3%, «o si no, si yo soy del directorio y usted el gerente general, le empiezo a decir al tiro que llamen al headhunter».

27:28 El crecimiento lo hacen los privados; el Estado pone las reglas — Juan José Lavín, con desarrollo de Pepe Arias. Lavín plantea que se le atribuye al gobierno un crecimiento que en realidad generan los privados, y que al Estado le toca dar señales, detectar problemas y despejar el camino —permisología, la mega reforma—, y poco más. Arias acepta la distinción («no soy muy keynesiano»), dimensiona al Estado en torno a un cuarto de la economía, y desde ahí construye su propuesta: sin plata propia y sin voluntad de endeudarse, el instrumento disponible es un plan de concesiones de obras públicas gigantesco. «Yo no estoy poniendo las lucas, pero estoy poniendo las reglas.» Cierra con la frase que ordena todo el argumento: «no hay nada más cobarde que un millón de dólares» —quien lo tiene hará todo por no perderlo, invirtiéndolo donde le den mejor y donde no se lo puedan quitar—, y por eso lo que hace el Estado es crear condiciones.

47:38 La sala cuna universal salió del Senado sin financiamiento y con el titular del derecho cambiado — Pepe Arias. La ley lleva unos cinco años en el Senado y pasa a segundo trámite «como un señor al que le amarran las manos y los pies, lo tiran a la piscina y le dicen: nade». Dos defectos. Primero, el financiamiento: la fórmula original rebajaba el aporte del fondo de cesantía para que no hubiera costo adicional para el empleador, pero ese artículo salió del texto y hoy la ley no dice quién paga; cargarlo a fondos públicos sería inconstitucional porque la Cámara de Diputados no puede decidir gasto del Estado. Segundo, y más de fondo: el beneficio se redefinió como derecho del niño y no de la madre trabajadora, lo que lo desancla de la condición de estar trabajando y abre la pregunta de si podría obligar a llevar al hijo a sala cuna a quien no quiere hacerlo. Arias trae el precedente de la gratuidad universal en educación superior, donde el derecho se asoció al estudiante y hubo que retroceder. El problema laboral que justificaba la ley sigue ahí: la participación femenina es de 48% contra casi 70% de los hombres.

Cifras citadas

• TPM: 4,5%, mantenida por unanimidad de los cinco consejeros.
• Desempleo: 9,5%.
• IPC agosto 2026: 0,6% mensual; 4,1% en 12 meses. Consenso de analistas era 0,3% (habría dejado el acumulado en 3,8%).
• IPC sin volátiles: 3,3%, estable respecto de meses anteriores.
• IPC agosto 2025: 0% (el mes que salió de la ventana de 12 meses). IPC diciembre 2025: −0,2%.
• Rango meta del Banco Central: 3% ± 1 (de 2% a 4%), horizonte de dos años. Autonomía desde 1989; TPM como instrumento único desde comienzos de los 2000.
• IMACEC de julio: −1,5%; seis de los últimos siete meses con decrecimiento.
• Proyección de crecimiento 2026: entre 1% y 1,75% en el IPOM anterior; el IPOM de 2025 proyectaba 3% para 2026. Crecimiento promedio de la actual administración: 1,8%-1,9%.
• Tasa de la FED: 3,5%-3,75%, quinta reunión consecutiva sin cambios; votación de julio 9 a 3; meta de inflación 2%, incumplida hace más de cinco años. Próxima reunión: 16 de septiembre.
• Petróleo: WTI US$95 (spot US$95,54-95,56 a las 9:39); Brent US$100.
• Cobre: US$6,67 la libra, cayendo 1% tras rozar el récord; presupuesto construido con US$4,30. Cada dólar de diferencia ≈ US$2.300 millones de mayor recaudación.
• Litio: 145 mil yuanes por tonelada, −0,6%.
• Dólar: apertura $924; cierre previo $924; mínimo $923 y máximo $932 el día anterior; partió septiembre en $938.
• Participación laboral femenina: 48%, contra casi 70% de los hombres.
• Tamaño del Estado en la economía: en torno a un cuarto (20%-22% en los años que el conductor cubría economía).
• Tramitación de la sala cuna universal: al menos cinco años en el Senado; pasa a segundo trámite en la Cámara de Diputados.