Teoría

Prima por plazo

Visto en 14 apariciones de los programas.

Qué es

La prima por plazo (term premium) es el rendimiento adicional que un inversionista exige por mantener un bono largo hasta el vencimiento, en vez de ir renovando papeles cortos durante ese mismo período. Es la parte de la tasa larga que no se explica por expectativas: la descomposición estándar dice que la tasa nominal a n años equivale, aproximadamente, al promedio de las tasas cortas que el mercado espera para esos n años, más la prima por plazo. Todo lo que sobra después de las expectativas, es prima.

El punto de partida teórico es la hipótesis de expectativas puras, formalizada por Lutz (1940): si los inversionistas fueran neutrales al riesgo y los plazos, sustitutos perfectos, el arbitraje entre tramos dejaría la prima en cero y la curva de rendimientos sería un pronóstico limpio de la política monetaria futura. Hicks (1939), en Value and Capital, agregó el ingrediente que faltaba: prestar a largo expone al tenedor a riesgo de precio si las tasas se mueven antes del vencimiento, y esa exposición se cobra. De ahí que la prima tienda a ser positiva y a crecer con el plazo. Modigliani y Sutch (1966) sumaron una segunda vía por el lado de la demanda —el hábitat preferido—: cada tipo de inversionista tiene un tramo natural que calza con sus pasivos (las aseguradoras y los fondos de pensiones al largo, la tesorería bancaria al corto), y sacarlo de ese hábitat cuesta dinero. Con eso, la prima deja de ser solo un premio por riesgo agregado y pasa a depender de la oferta y la demanda relativa de papel en cada tramo: emisión fiscal, balance del banco central, apetito extranjero. Es exactamente el canal por el que la compra de bonos (QE) comprime la prima sin tocar la tasa de política.

Dos advertencias prácticas. La primera: la prima varía en el tiempo, no es una constante que se pueda ignorar. Campbell y Shiller (1991) mostraron que la pendiente de la curva predice los movimientos posteriores de tasas en dirección contraria a la que exige la hipótesis pura, lo que solo cuadra si la prima se mueve. La segunda: la prima no se observa; se estima como residuo con modelos afines de estructura temporal —los más citados son los de Kim y Wright (2005) y Adrian, Crump y Moench (2013)— y por eso distintas estimaciones difieren en nivel. Lo que sí se observa es la tasa de mercado. La lectura útil se hace por descarte: si las expectativas de inflación (los breakevens de los bonos indexados) y las de política monetaria (los futuros de tasa) están quietas, y la tasa larga igual sube, lo que subió fue la prima.

Conceptualmente, esa prima compensa tres cosas mezcladas: riesgo inflacionario (la inflación futura erosiona cupones nominales), riesgo de tasa real o de duración, e incertidumbre sobre la trayectoria de la política. Este último componente es el más incomprendido, porque no es un pronóstico: no dice que la tasa vaya a ser más alta, dice que nadie sabe dónde va a estar. Cuanto mayor la varianza de la trayectoria esperada, mayor la compensación exigida. La prima es el precio de la incertidumbre, no el de un escenario.

Cómo lo explicó el programa

En el episodio del 30 de julio de 2026, a propósito del fin del forward guidance y del dot plot en la Fed de Kevin Warsh, el programa expuso el mecanismo en su forma más nítida: al eliminar la guía hacia adelante y los gráficos de puntos, la Fed reduce la visibilidad del mercado sobre la trayectoria de tasas, y ese ruido se paga con una prima adicional en los bonos largos. El resultado es un auto-endurecimiento de las condiciones financieras sin mover la tasa de política. Manuel Bengolea lo resumió en la lógica de Warsh: «empiecen a jugar a la pelota y no al árbitro» —que el mercado deje de operar la comunicación de la Fed y vuelva a los datos—, con la letra chica de que abandonar al árbitro tiene un costo, y ese costo se cobra en la parte larga de la curva.

El mismo episodio entregó la evidencia. El PCE subyacente —el indicador que la propia Fed declara como el más relevante— salió mejor que lo esperado: «se esperaba que subiera 0,2 y fue 0,13», y aun así las tasas largas siguieron subiendo. Es lo más cercano a un experimento natural que ofrece el mercado: si el alza fuera expectativa de inflación, un dato bueno la habría bajado. No la bajó. Lo que se estaba pagando era prima de riesgo por falta de información.

Relación con otros conceptos

La prima por plazo es el residuo que separa la curva de rendimientos observada de la hipótesis de expectativas, y por eso es indispensable para interpretar cualquier señal que se le atribuya a la curva, incluido el empinamiento y la inversión como presunto anticipo de recesión. Se distingue de las expectativas de inflación, que se leen en los breakevens, aunque una parte de la prima sea justamente compensación por riesgo inflacionario. Es el canal por el que el forward guidance y la flexibilización cuantitativa operan sin tocar la tasa de política, y también por el que la dominancia fiscal y la magnitud de la emisión soberana llegan al costo del crédito. Al ser una compensación por riesgo de precio, se apoya en la duración y la convexidad del instrumento, y al incorporarse a las condiciones financieras termina afectando hipotecas, crédito corporativo y valorización de activos largos, con independencia de dónde esté la tasa neutral.

Fuentes y lecturas

Hicks, J. R. (1939), Value and Capital, Oxford University Press.
Lutz, F. A. (1940), "The Structure of Interest Rates", Quarterly Journal of Economics 55(1).
Modigliani, F. y Sutch, R. (1966), "Innovations in Interest Rate Policy", American Economic Review 56(2).
Campbell, J. Y. y Shiller, R. J. (1991), "Yield Spreads and Interest Rate Movements: A Bird's Eye View", Review of Economic Studies 58(3).
Adrian, T., Crump, R. K. y Moench, E. (2013), "Pricing the Term Structure with Linear Regressions", Journal of Financial Economics 110(1).
Mishkin, F. S., Moneda, banca y mercados financieros, Pearson (capítulo sobre estructura temporal de tasas).

Apariciones

14 oct 2026
Pérdidas de las AFP en swaps de tasas de interés — Según Bloomberg, las AFP alargaron la duración de sus carteras con swaps de tasas para capturar el premio por plazo. El alza de tasas convirtió una ganancia de US$1.400 millones en una pérdida de US$7.700 millones, porque cuando la tasa sube el precio del bono cae. Llama la atención que se hiciera en el Fondo E.
«la AFP empezaron a alargar los plazos de sus bonos» — Manuel Bengolea
11 sep 2026
La tasa del bono del Tesoro a 10 años — La tasa a 10 años es un indicador de lo que hará la Fed, pero mucho más de la magnitud sin precedentes del desajuste fiscal de Estados Unidos, al que se suman propuestas como el bono de US$5.000 por adulto.
«es porque el desajuste fiscal de Estados Unidos es de una magnitud sin precedentes» — Manuel Bengolea
10 sep 2026
El cheque de US$5.000 y el riesgo fiscal — La promesa de enviar un cheque de US$5.000 a cada ciudadano adulto si ganan los republicanos tiene riesgos económicos: el déficit fiscal ya ronda los 2 billones de dólares anuales, los mercados de bonos están empezando a exigir tipos de interés más altos para financiar el endeudamiento público, y pedir prestado un billón adicional para repartirlo a los hogares conllevaría el riesgo de sobrecalentar la economía y empeorar deuda, tasas e inflación.
«Los mercados de los bonos están empezando a exigir tipos de interés más alto para financiar el endeudamiento público» — Libardo Buitrago
9 sep 2026
La FED como canal de transmisión, no como comparación decorativa — Estados Unidos vive su propia versión del dilema con el ingrediente adicional de la disidencia interna en el comité. Suba, mantenga o baje la FED, las tasas globales seguirán presionadas al alza, en parte por la creciente demanda de financiamiento que exige la inversión mundial en inteligencia artificial. Para una economía pequeña y abierta como la chilena, tasas largas más altas en el mundo desarrollado significan condiciones financieras más exigentes, mayor volatilidad cambiaria y menos espacio para que el Banco Central baje su tasa aunque quisiera: decide con un ojo en Santiago y el otro en Washington.
«Deciden un ojo en Santiago, pero el otro ojo está mirando a Washington, no hay ninguna duda.» — Pepe Arias
25 ago 2026
El nivel de las tasas largas de los países desarrollados — Las tasas soberanas a diez años reflejan el deterioro fiscal generalizado y el mercado ya discrimina dentro del mismo bloque: Francia, con el mismo riesgo teórico que Alemania, paga 4,05% contra 3,2% del bono alemán.
«el bono del tesoro a 10 años 4,65, el bono alemán 3,2, el bono japonés 2,9» — Manuel Bengolea
21 ago 2026
Tres fuerzas que empujan al alza la tasa larga en Estados Unidos — La tasa larga norteamericana sube por tres razones simultáneas. Fiscal: el déficit del año fiscal en curso apunta a superar el del año pasado y no hay señal de consolidación ni en la administración ni en el Congreso, así que prestarle a un deudor cada vez más endeudado exige más tasa. Inflacionaria: la meta de 2% no se cumple hace al menos cinco años y este año va en 3,4%, y quien compra un bono a 20 o 30 años primero tiene que ganarle a la inflación para no perder en términos reales. Y una tercera, menos comentada: el boom de infraestructura de inteligencia artificial desató una emisión de deuda corporativa sin precedente que compite con el Tesoro por la misma plata líquida.
«este compadre está muy endeudado, es un tipo riesgoso, va a seguir endeudándose» — Pepe Arias
20 ago 2026
Deuda de 40 billones y tasas altas por despilfarro fiscal — Las tasas altas son consecuencia del despilfarro fiscal y de niveles de deuda muy elevados en el mundo desarrollado: Japón 220% del PIB, Francia 140%, Estados Unidos 125%, China llegando a 100%, Alemania 70%. En algún momento los acreedores van a decir que no le quieren prestar al gobierno porque les asusta que no les pague, y ahí queda la escoba.
«las tasas altas, la consecuencia es el despilfarro fiscal en la mayoría de las economías desarrolladas» — Manuel Bengolea
19 ago 2026
Alza de las tasas largas en el mundo desarrollado — Los bonos del Tesoro de todos los países desarrollados subieron de tasa por una mezcla de inflación y expectativas de inflación, pero el factor dominante es el desenfreno fiscal: niveles de deuda sobre PIB de 220% en Japón, 120% en Estados Unidos y 130% en Francia terminan cobrándose en el costo del financiamiento largo.
«en el absoluto desenfreno fiscal que existe en muchos países» — Manuel Bengolea
18 ago 2026
Cómo se juega el último cuatrimestre y qué puede arruinarlo — Los dos factores de apoyo son la base de comparación floja y la ley de reconstrucción funcionando junto con el avance en seguridad; la sorpresa del tercer y cuarto trimestre debería ser positiva, tan marcada como fue negativa la del segundo. El riesgo es externo: un cobre en cuatro dólares dejaría sin recursos al fisco y a Codelco, y las tasas largas de Estados Unidos, Japón, Inglaterra y la Eurozona están subiendo todas por desajustes fiscales notorios.
«vamos a ser gratamente sorprendidos por el crecimiento en el tercer y cuarto trimestre» — Manuel Bengolea
17 ago 2026
El ajuste bursátil global viene de la tasa larga del Tesoro — La tasa del Tesoro estadounidense a 30 años llegó a su nivel máximo desde 2007 y la de 10 años está en 4,7%. Como esas tasas son la referencia para valorizar todos los activos financieros del planeta, su alza arrastra a la baja a los índices bursátiles.
«afecta la valorización de todos los activos financieros del planeta, y por ende … caen entonces los índices bursátiles» — Manuel Bengolea
13 ago 2026
Los retiros y la desaparición del comprador de plazo largo — Los retiros de fondos de pensiones golpearon primero la tasa; permitir el retiro sobre las rentas vitalicias fue peor, porque obligó a las compañías de seguros —los grandes compradores de activos de largo plazo— a liquidarlos a precios viles y a retirarse de ese mercado por riesgo político. El resultado es tasa alta y plazos de 20 años con suerte, y el daño cayó sobre la clase media baja que aún no compraba casa.
«lo que hicieron fue dañar en forma obscena a la clase media baja» — Manuel Bengolea
11 ago 2026
Costos de ajuste del cambio de régimen comunicacional — El mercado quedó con menos brújula: las tasas largas en Estados Unidos suben más rápido que las cortas y el dólar cae pese a que las tasas en dólares suben. Todo cambio tiene costos de ajuste, y aquí serán más volatilidad, tasas más altas y valorizaciones que deben reacomodarse a esa nueva realidad, lo que explica el nerviosismo ante cada dato relevante.
«las tasas de largo plazo en el caso de Estados Unidos han subido más rápido que las tasas cortas» — Manuel Bengolea
30 jul 2026
Fin del forward guidance y del dot plot en la Fed de Kevin Warsh — Al eliminar la guía hacia adelante y los gráficos de puntos, la Fed reduce la visibilidad del mercado sobre la trayectoria de tasas; ese ruido se paga con una prima adicional en los bonos largos, un auto-endurecimiento de las condiciones financieras sin mover la tasa de política.
«empiecen a jugar a la pelota y no al árbitro» — Manuel Bengolea
30 jul 2026
PCE subyacente mejor que lo esperado y tasas que igual suben — El indicador que la propia Fed declara como el más relevante salió bueno (0,13% vs 0,2% esperado) y aun así las tasas largas siguen subiendo: la evidencia de que el alza es prima de riesgo por falta de información, no expectativa de inflación.
«se esperaba que subiera 0,2 y fue 0,13» — Manuel Bengolea