Buenos Días Mercado

Temas del día

• Salida de capitales: el Banco Central reporta que entre abril y junio salieron del país recursos que llevan el acumulado a junio sobre los US$2.000 millones, con un diferencial de 8 a 10 veces entre el primer y el segundo trimestre. El panel dedica el bloque principal a desdramatizar la cifra y a discutir qué revela realmente.
• Por qué el Tesoro de EE.UU. está comprando su propia deuda: operación de recompra de bonos largos financiada con emisión de corto plazo, y las tres fuerzas que están empujando las tasas largas al alza (déficit fiscal, inflación sobre la meta y competencia por el crédito de las hiperescaladoras de inteligencia artificial).
• La carga de intereses de la deuda norteamericana como tercer ítem del presupuesto federal, y su transmisión al costo del crédito local.
• Mercados al momento del programa: dólar, petróleo, cobre, litio y las bolsas estadounidenses en verde tras una semana mala.
• Cierre con la receta del viernes (no es contenido económico).

Análisis principales

04:14 La salida de capitales que se titula como fuga es, en su mayoría, movimiento de cartera financiera — Willy Díaz (confianza alta). Su tesis parte por distinguir el tipo de capital: lo que se mueve son capitales financieros, no productivos, porque son los únicos que se liquidan con una llamada al corredor. Un portafolio se rebalancea entrando y saliendo de países según riesgo-retorno, y ese flujo "siempre existe" y puede devolverse al día siguiente. La cifra alarma por el nombre, no por lo que mide.

06:27 Por cada empresario que se va, hay otro que se queda: la contraparte de la transacción no se cuenta — Willy Díaz (confianza alta). El punto más fuerte del bloque. Incluso cuando alguien liquida un activo real para sacar la plata, alguien compró ese activo y ese comprador se quedó en el país. La máquina para hacer pernos es la misma; lo que cambió fue la persona detrás, y el precio se ajustó por la diferencia de riesgo percibido y por el apuro del vendedor. En su lectura, el efecto principal del gobierno anterior no fue tanto la salida de capitales como el cierre de cortinas: producir menos con los fierros ahí, porque cerrar es reversible y ser expropiado no.

12:59 La transformación de mediados de los 80 explica el mercado de capitales que hoy se da por dato — Willy Díaz (confianza media). Digresión larga y deliberada: la apertura del mercado de capitales y las cotizaciones previsionales dieron profundidad al mercado, y de ahí sale el crédito hipotecario a 30 años que casi no existe en América Latina. Su corolario político es que los dueños de esos fondos son los trabajadores, así que la rentabilidad de las empresas y el fondo de pensiones son la misma cosa. Cita el acta de constitución de las AFP —Pinochet desconfiaba de que los privados manejaran esas platas— y Lavín le objeta la interpretación (que la previsión militar quedó fuera por la vida laboral del militar, no solo por desconfianza); Díaz acepta ir a revisar el documento.

20:49 La salida de capitales chilena es un fenómeno nuevo que se rompió el 2019-2020, y el problema no es que salga plata sino por qué sale — Pepe Arias (confianza alta). Contraparte más incómoda que la de Díaz: el chileno históricamente ganaba plata y la invertía en Chile, a diferencia de argentinos o venezolanos. Tras el estallido salieron del orden de US$9.000-10.000 millones en un año, la cifra se moderó pero nunca volvió a cero: el chileno encontró vehículos afuera que además rentan más y ahora compiten de frente con las alternativas locales. Su conclusión: "nuestro problema no es que esté saliendo plata, eso es una respuesta" — el problema es que la economía chilena dejó de ser rentable frente a lo de afuera.

37:12 Tres fuerzas están empujando la tasa larga en EE.UU., y la tercera casi no se menciona — Pepe Arias (confianza alta). Primera, fiscal: el déficit de este año fiscal apunta a superar el del año pasado y ni la administración ni el Congreso muestran señal de consolidación, así que el que presta a un deudor que se sigue endeudando cobra más. Segunda, inflación: la meta de 2% no se cumple hace al menos cinco años y este año va en 3,4%; quien compra un bono a 20 o 30 años parte exigiendo esa cifra para no perder en términos reales. Tercera, la menos hablada: el boom de infraestructura de inteligencia artificial desató una emisión de deuda corporativa sin precedente, y las hiperescaladoras compiten con el Tesoro por la misma plata líquida.

44:40 La factura de intereses de EE.UU. ya es el tercer ítem del presupuesto federal, y el refinanciamiento la va a empeorar — Pepe Arias (confianza alta). En el año fiscal 2025 el gobierno norteamericano pagó US$970 mil millones en intereses; solo lo superan defensa y el conjunto de programas de salud. Lo grave es la mecánica hacia adelante: la deuda vieja, la de más de diez años, está a tasas entre 0% y 1%, y cuando vence hay que renegociarla al 3% o más. Ese punto y medio de diferencia sobre ese stock es enorme, y termina llegando al dividendo hipotecario y a la tarjeta de crédito del público chileno.

30:09 El Tesoro compra bonos largos vendiendo cortos: qué es y por qué importa acá — Pepe Arias (confianza alta). El bono del Tesoro es la tasa de referencia del mundo entero, y su tasa no la fija el gobierno sino la oferta y demanda de inversionistas — punto que subraya como "la parte buena del sistema". Durante quince años los gobiernos se endeudaron a tasas cercanas a cero, y de ahí el raid de endeudamiento que hoy hay que refinanciar caro.

Cifras citadas

• Dólar: apertura 916, cierre de ayer 922, mínimo de ayer 919, máximo de ayer 926. Actualización en vivo a mitad de programa: 918.
• Petróleo: 87, subiendo 0,3% en el día.
• Cobre: 6,56, subiendo cerca de 2% desde 6,40 de ayer. Litio: plano.
• Bolsas EE.UU.: S&P 500 y Nasdaq entre 0,5% y 0,6% al alza, tras una semana entera mala.
• Salida de capitales: sobre US$2.000 millones acumulados a junio, concentrados en el primer trimestre (diferencial de 8 a 10 veces contra el segundo).
• Compra de deuda larga del Tesoro de EE.UU.: en torno a US$4.000 millones (cifra mencionada de forma entrecortada al inicio, con fallas de audio).
• Salida de capitales post-estallido: US$9.000-10.000 millones en un solo año (2019-2020).
• Inflación EE.UU.: meta 2%, incumplida hace al menos 5 años; este año va en 3,4%, contra "4 y tanto" de un par de años atrás.
• CAPEX de hiperescaladoras (Amazon, Microsoft, Google, Meta y Oracle): US$600 mil millones este año en infraestructura, 36% más que los US$450 mil millones del año pasado. Equivale a unos dos PIB de Chile.
• Intereses de la deuda federal EE.UU., año fiscal 2025: US$970 mil millones — tercer ítem del presupuesto, tras defensa y el conjunto de programas de salud.
• Deuda norteamericana antigua (más de 10 años): tasa entre 0% y 1%; refinanciamiento hoy al 3% o más.
• Clima Santiago: 24-25 grados.