Buenas Tardes Mercado

Temas del día

• Chile entra oficialmente en recesión técnica: dos trimestres consecutivos de contracción (−0,3% y −0,2%), con la minería como responsable casi exclusiva del signo negativo.
• Por qué frenó la economía: expectativas racionales frente a una reforma en trámite (inversión postergada, compras de vivienda en espera del IVA rebajado) más una tasa de desempleo alta pesando sobre el consumo.
• Qué viene: base de comparación floja del segundo semestre de 2025, minería normalizándose desde el tercer trimestre y la ley de reconstrucción y la agenda de seguridad como impulso.
• El dólar saltó $11,50 por la expectativa de una baja de la TPM, la caída del cobre y las declaraciones de Trump sobre el estrecho de Ormuz.
• China: desaceleración estructural del sector inmobiliario, cifras oficiales poco confiables y su condición de principal socio comercial de Chile.
• Tasas largas al alza en todo el mundo desarrollado, con impacto diferenciado sobre el Nasdaq y la vieja economía.
• El financiamiento de la inteligencia artificial: capex de las hiperescaladoras, flujo de caja libre negativo hasta 2028 y seguros de crédito (CDS) al alza.
• La cuenta de la deuda chilena: de acreedor neto en 2007 a 125 mil millones de dólares, con el fondo soberano reducido a una cuarta parte.

Análisis principales

02:35 Chile está oficialmente en recesión y la minería explica el signo — Manuel Bengolea. Dos trimestres consecutivos de contracción (−0,3% y −0,2%) cumplen la definición técnica. Pero el detalle importa: la minería cayó 6,4% y el resto de la economía creció 0,7%, acelerando desde el 0,2% del trimestre anterior. Sin la minería no habría recesión, y la responsabilidad no es solo del gobierno saliente sino de una acumulación de decisiones legislativas de más de una década.

04:38 Expectativas racionales: la reforma en trámite congeló las decisiones — Manuel Bengolea. Quien iba a invertir prefirió esperar a saber si tendría invariabilidad tributaria; quien iba a comprar una vivienda esperó la rebaja del IVA. El resultado es inversión negativa y una caída de 2,4% en construcción de otras obras. La lectura de fondo: Chile necesita una reforma pro crecimiento.

06:49 Por qué ningún portal titula «recesión» — Pepe Arias. No hay cartel ni acuerdo: los agentes miran hacia adelante y lo que originó el frenazo ya cambió. Con las leyes aprobadas, el efecto debería invertirse y transformarse en impulso a nuevas inversiones; nadie quiere hacer más bolita de algo que ya pasó.

08:48 La minería deja de restar desde el tercer trimestre — Manuel Bengolea. La contracción venía de cierres de faenas iniciados en junio de 2025, que ya se están normalizando; en junio la minería creció. Ese fue el último trimestre de aporte negativo.

10:25 La rebaja del IVA destraba la venta, no la construcción — Pepe Arias. El beneficio equivale a cerca de 12%, no 19%, y rige por un año. Lo que se frenó con el anuncio fue la venta, porque los proyectos se deciden dos años antes y la permisología toma entre tres y diez. Quien pausó su compra ahora la cierra, y los proyectos terminados se apurarán en vender; partir hoy una construcción desde cero para aprovechar la ventana no es realista.

12:30 Dos motores para lo que resta del año — Manuel Bengolea. Primero, la base de comparación: el primer y segundo trimestre de 2025 crecieron casi 3,5%, pero el segundo semestre fue mucho más flojo, y contra eso se compara lo que viene (números en torno a 2,5%). Segundo, el ímpetu de la agenda de reconstrucción y de seguridad, que impacta directamente la demanda interna.

15:02 Qué mide realmente el IMACEC — Pepe Arias (confianza media). El IMACEC es un proxy del PIB y mide cantidades producidas valoradas a precios del año base. Por eso el alza del precio del cobre no lo levanta: no se miden precios, se miden volúmenes.

17:51 El salto del dólar tiene tres patas — Manuel Bengolea. El dato de PIB abre la puerta a que el Banco Central baje la tasa antes de lo esperado; la desaceleración estructural china —sobre todo inmobiliaria— hizo caer el cobre 2%; y las declaraciones de Trump sobre el estrecho de Ormuz mantienen el petróleo en torno a 85 dólares. Cuando el tipo de cambio se mueve más de 1% en un día, el Banco Central prende sus antenas.

21:22 China: cifras poco confiables y contagio del ciclo — Pepe Arias. Las estadísticas chinas se usan como instrumento político y hay que contrastarlas con sus importaciones. Y como es nuestro principal socio comercial —no Estados Unidos—, si se contrae comprará primero menos cobre y otras materias primas, y después menos bienes de consumo como las cerezas. Por eso importa la visita del canciller a Beijing.

24:10 El café amargo del ministro y una oposición de corto plazo — Manuel Bengolea. El dato estaba en línea con lo esperado (el promedio del IMACEC daba −0,2 calcado), pero se buscaba evitar la etiqueta. Lo grave es la lógica política: una oposición ocupada de la próxima elección y no de la próxima generación, que trata al gobierno como enemigo y no como contrincante, impide políticas de largo plazo.

26:11 El voto cambia según de qué lado se esté — Pepe Arias. El mismo bloque que rechazó los estados de excepción en La Araucanía siendo oposición los renovó cuatro años desde el gobierno, y volvió a votarlos en contra al día siguiente del cambio de mando. Frente a la ley de reconstrucción solo hubo eslóganes —«es para los ricos»— y ninguna contrapropuesta numérica.

29:03 Cierre de año optimista, con un riesgo externo claro — Manuel Bengolea. La comparación floja más la ley de reconstrucción y el avance en seguridad deberían dar una sorpresa positiva en el tercer y cuarto trimestre. El riesgo viene de afuera: un cobre en cuatro dólares sería un problema —ni bono ni plata para Codelco— y las tasas de los bonos del Tesoro de Estados Unidos, Japón, Inglaterra y la Eurozona están subiendo por desajustes fiscales notorios.

35:02 Los indicadores del día — Pepe Arias. Petróleo en 84,88 subiendo casi 0,5%: todo lo que está sobre 80 es mala señal, y la dirección es al alza. Cobre en 6,47 con caída de 2%, doble mala noticia. Litio plano en 153 mil yuanes por tonelada.

36:21 El IPSA sube, pero cae medido en dólares — Manuel Bengolea. El índice gana 0,16%, pero se pierde 1,2% por la depreciación del peso. Para comparar peras con peras hay que mirar la rentabilidad en dólares: la bolsa chilena también cayó hoy.

36:51 La tasa a 10 años es la base de valoración de todo — Manuel Bengolea. Con el bono del Tesoro en 4,7% frente a una inflación de 2,7% a 3%, la tasa real es alta, y sobre esa base se valoran todos los activos financieros del planeta. Por eso cae el Nasdaq 1,8% —intensivo en tecnología y en flujos lejanos— mientras el Dow Jones, la vieja economía, cae solo 0,1% y el S&P 500 medio punto.

38:20 Agosto es un mes ilíquido en Nueva York — Manuel Bengolea. Los que toman las grandes decisiones están de vacaciones y quedan los alumnos en práctica; parte del movimiento es ruido estacional, no señal.

39:07 Las tecnológicas compiten por capital contra un bono al 5% — Pepe Arias. La industria está invirtiendo cientos de miles de millones en centros de datos cuya rentabilidad llegaría en diez o quince años. Cuando suben las tasas, ese capital tiene una alternativa cierta y conocida, y el costo de esperar el retorno lejano se encarece: por eso golpea más al Nasdaq que a las empresas de pañales y bebidas.

40:47 La IA se adopta mucho más rápido que internet — Manuel Bengolea. Las siete hiperescaladoras invertirían un trillón de dólares (billón español) el próximo año y tendrían flujo de caja libre negativo hasta 2028. Pero internet tardó siete años en llegar a 100 millones de usuarios y ChatGPT solo dos meses: si la adopción es tan veloz, habrá caída de precios por productividad. Es el argumento que usó Greenspan en 1996-98 para no subir las tasas, y le acertó.

44:10 El mercado está nervioso: CDS al alza y una Fed a oscuras — Manuel Bengolea (confianza media). Los seguros contra el no pago (Credit Default Swaps) de Oracle, Amazon, Alphabet y Microsoft subieron —siguen bajos para cualquier estándar histórico, pero subieron—. A eso se suma que la autoridad monetaria dejó al mercado sin guía de forma premeditada. Con estas necesidades de financiamiento, no es el minuto de abrir puertas para que entre aire por todos lados.

48:06 Los más endeudados del mundo son los Estados — Pepe Arias. Cuando vencen tramos de deuda contratados hace 5, 10 o 15 años, se refinancian a la tasa de hoy, que es mayor. Y como los Estados no tienen capacidad de pagar el capital, simplemente patean la deuda otros diez años como si no hubiera pasado nada.

49:57 Lo que cuesta ese cambio de tasa para Chile — Manuel Bengolea. En enero de 2016 Chile se endeudaba a 3,4%, con el Tesoro a 10 años en 2,4%. Hoy el Tesoro está en 4,7%; sumado el spread, la tasa sería 5,5% a 5,7%. Dos puntos sobre una deuda de 120 a 125 mil millones de dólares son 2.500 millones de dólares al año solo en intereses adicionales.

51:36 De acreedor neto a 125 mil millones de deuda — Manuel Bengolea. En 2007 Chile tenía deuda neta negativa: era acreedor del mundo con un fondo de 20 mil millones. Hoy ese fondo tiene con suerte 5 mil millones y la deuda pasó de unos 10 mil a 125 mil millones, unos 6.000 dólares por habitante. Noruega, con 200 mil millones en la misma época, hoy tiene dos trillones. La pregunta que queda abierta es dónde está la infraestructura que ese endeudamiento debería haber financiado.

Cifras citadas

• PIB: −0,3% el primer trimestre de 2026 y −0,2% el segundo (recesión técnica).
• Minería: −6,4%. Resto de la economía: +0,7% (desde 0,2% el trimestre anterior). Construcción de otras obras: −2,4%.
• 2025: primer y segundo trimestre crecieron casi 3,5%; segundo semestre mucho más flojo. Proyección para lo que resta de 2026: en torno a 2,5%.
• Rebaja del IVA a la vivienda: equivale a cerca de 12% (no 19%), vigente por un año. Permisología: de 3 a 10 años; construcción, 2 a 3 años.
• Dólar: salto de $11,50; máximo desde el 31 de julio; llegó a $929 y cerró en $926,02 vendedor y $925,9 comprador.
• Cobre: 6,47, −2%. Petróleo: 84,88, +0,5% (en torno a 85 dólares). Litio: 153 mil yuanes por tonelada, plano.
• Bolsas: IPSA +0,16% (pero −1,2% por depreciación del peso), Dow Jones −0,1%, S&P 500 −0,5%, Nasdaq −1,8%.
• Bono del Tesoro de EE.UU. a 10 años: 4,7%, con inflación entre 2,7% y 3%.
• Hiperescaladoras: inversión esperada de un trillón de dólares el próximo año; al menos 500 mil millones en 2027; flujo de caja libre negativo hasta 2028.
• Adopción: internet tardó 7 años en llegar a 100 millones de usuarios; ChatGPT, dos meses.
• Deuda de Chile: tasa de 3,4% en enero de 2016 (Tesoro a 10 años en 2,4%) contra 5,5%-5,7% hoy; 2 puntos sobre 120-125 mil millones = 2.500 millones de dólares.
• Fondo soberano: 20.000 millones en 2007, hoy unos 5.000. Noruega: 200.000 millones en 2007, hoy 2 trillones. Deuda pública: de ~10.000 a 125.000 millones de dólares, unos 6.000 dólares por habitante.