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Teoría

Prima de riesgo geopolítica

Visto en 66 apariciones de los programas.

Qué es

La prima de riesgo geopolítica es la porción del precio de un activo —o del retorno que exigen quienes lo mantienen— que no se explica por los fundamentos observables hoy, sino por la probabilidad de que un conflicto armado, un bloqueo o una ruptura política interrumpa la oferta o destruya valor mañana. En el petróleo se ve con particular nitidez: es la diferencia entre el precio que justificarían los barriles que efectivamente se están produciendo y consumiendo, y el precio que el mercado está dispuesto a pagar considerando lo que podría faltar.

Lo esencial es que opera sobre expectativas, no sobre flujos realizados. Cuando un misil cae sin tocar un solo pozo ni un solo estrecho, no se pierde ningún barril, y aun así el precio sube. El mecanismo canónico —lo que Lutz Kilian llama demanda precautoria— es que refinerías, traders y gobiernos anticipan una escasez futura y adelantan compras para acumular inventario. Esa demanda por almacenar es real, compite por el crudo físico disponible ahora, y empuja el spot hacia arriba. En paralelo, en términos financieros la prima es simple compensación: el riesgo geopolítico es difícil de diversificar (golpea todos los activos a la vez y suele coincidir con recesiones), y por eso quien lo carga cobra por hacerlo.

De ahí se siguen tres propiedades que suelen malinterpretarse. Primero, la prima es el precio de un seguro, no un pronóstico: puede sostenerse meses sin que el evento ocurra, y evaporarse en dos sesiones cuando la amenaza percibida cede. Segundo, se mide de manera indirecta —el diferencial entre spot y la curva de futuros, la volatilidad implícita de las opciones sobre crudo, los seguros y fletes marítimos en los cuellos de botella, o índices de texto como el GPR de Caldara e Iacoviello—, nunca se observa directamente. Tercero, y esto es lo decisivo: su tamaño depende menos de cuán grave sería el evento que de cuán impredecible es el actor que lo controla. Una contraparte con algo que perder y un horizonte definido es descontable; una que no lo tiene, no.

Cómo lo explicó el programa

En Buenos Días Mercado del 29 de julio de 2026, bajo el título "Petróleo y prima de riesgo geopolítica: no se ve salida", el punto de partida fue un hecho y su lectura. El hecho: Irán atacó fuerzas estadounidenses en Jordania con misiles balísticos —no drones, es decir, un escalamiento deliberado y no deniable— y Trump prometió responder con contundencia; el petróleo saltó a US$84,54, un 3% arriba.

La lectura de Manuel Bengolea no fue militar sino institucional, y ahí está el aporte analítico del episodio. En Estados Unidos existe un disuasivo democrático: hay elecciones de medio término en noviembre y el presidente debe irse en dos años, de modo que el costo del escalamiento lo internaliza alguien con reloj electoral. Al otro lado, en cambio, "quien manda en Irán es el ejército revolucionario islámico, un montón de fanáticos que se escudan en el fanatismo religioso para sus actividades económicas". Traducido a términos de negociación: una contraparte que no pondera costos económicos ni muertes no tiene punto de reserva que un acuerdo pueda alcanzar. Y si no hay acuerdo posible, el conflicto deja de ser un episodio transitorio y pasa a ser un estado del mundo. De ahí el "no se ve salida" del título, y de ahí la conclusión que importa para el precio: esto no es un peak que se corrige, es un piso que se instala.

El cierre fue local y directo: el ruido sobre el petróleo va a persistir y eso es "recontra malo para Chile" porque deprecia el peso. Vale la pena desarmar el doble golpe. Chile importa prácticamente todo su combustible fósil, así que un alza del crudo deteriora los términos de intercambio, presiona la cuenta corriente y debilita el peso; y un peso más débil re-importa el mismo shock, porque encarece en moneda local no solo el combustible sino todo lo transable. El shock externo entra dos veces por la misma puerta.

Relación con otros conceptos

La prima geopolítica es un caso particular de prima de riesgo: el exceso de retorno exigido por sobre la tasa libre de riesgo para cargar con algo que no se puede diversificar. Cuando el riesgo se materializa en el precio del crudo, se convierte en un shock de oferta clásico —el mismo mecanismo de los episodios de la OPEP en los setenta—, que empuja simultáneamente la inflación hacia arriba y la actividad hacia abajo, y por eso enfrenta a cualquier banco central al dilema estanflacionario: si sube la tasa para contener el traspaso a precios, profundiza la caída del producto.

Para una economía como la chilena el canal opera vía términos de intercambio, con el cobre en un platillo de la balanza y el petróleo en el otro, y se transmite a precios internos por el traspaso cambiario. En paralelo, la incertidumbre en sí misma tiene un costo: cuando el rango de escenarios se abre, el valor de la opción de esperar sube y la inversión irreversible se congela, aunque nadie haya perdido un dólar todavía. Y como el episodio muestra, el análisis desemboca en teoría de juegos: la magnitud de la prima depende de la credibilidad del compromiso y del horizonte temporal de quien decide, lo mismo que explica por qué en estos episodios aparece la fuga hacia la calidad —dólar, oro, bonos del Tesoro— junto con spreads soberanos más anchos para los emergentes.

Para profundizar

  • Caldara, D. e Iacoviello, M. (2022), "Measuring Geopolitical Risk", American Economic Review 112(4), pp. 1194–1225. Construye el índice GPR a partir de prensa histórica y estima sus efectos sobre inversión y precios de activos. Los datos se publican y actualizan gratis en matteoiacoviello.com/gpr.htm, así que se puede contrastar contra la propia serie de precios.
  • Kilian, L. (2009), "Not All Oil Price Shocks Are Alike: Disentangling Demand and Supply Shocks in the Crude Oil Market", American Economic Review 99(3), pp. 1053–1069. El paper de referencia para separar un alza por oferta interrumpida de un alza por demanda precautoria —exactamente la distinción que hace falta para leer un salto de 3% sin barriles perdidos.
  • Blanchard, O., Macroeconomía. En la parte de mediano plazo, la sección sobre los efectos de un alza del precio del petróleo (el número de capítulo cambia según la edición) desarrolla el shock de oferta con la mecánica de salarios y precios, sin álgebra pesada. Para el mismo material con más énfasis en la curva de Phillips, el capítulo de oferta agregada de Mankiw, Macroeconomía.
  • *Banco Central de Chile, Informe de Política Monetaria (IPoM), sección de escenario internacional.* Trimestral, en español y gratuito: ahí están los supuestos vigentes de precio del petróleo y del cobre, los términos de intercambio proyectados y la discusión explícita del traspaso a inflación local. Es la manera más rápida de ver si la tesis del programa ya está incorporada en el escenario oficial o si lo contradice.

Apariciones