Buenas Tardes Mercado

Temas del día

• Frase de la semana (Alexander Hamilton) y balance de los 7 años del 18 de octubre.
• Mercado de mal humor: el New York Times reporta que EE.UU. e Israel retomarían ataques contra Irán tras las elecciones de medio término. El petróleo se acerca a US$100, caen el cobre y el litio y sube el dólar.
• Meta, venta corta de los hedge funds y la pregunta de si la inteligencia artificial es una burbuja como la de 2000.
• Valorizaciones del S&P 500, inversión masiva en IA y su capacidad de rentabilizarse.
• Cierre de mercados, rotación hacia la «vieja economía» y la próxima reunión de la Fed.
• Pérdidas de las AFP en swaps de tasas, rol del regulador y propuesta de crear un «fondo F».
• Diésel más caro que la gasolina y margen de refinación.

Análisis principales

01:13 Hamilton, el 18-O y el modelo chileno — Manuel Bengolea. A partir de la frase de Hamilton («la anarquía y la tiranía son dos extremos que se tocan»), Bengolea sostiene que la estructura política y económica diseñada en los orígenes de Estados Unidos explica buena parte de su ascenso. Aplica la idea al 18 de octubre. Califica su resultado como vandalismo y anarquía que, por debilidad política, desembocó en un proceso constituyente que la ciudadanía rechazó. Contrapone la trayectoria de Chile con la de Argentina y Venezuela. Chile tendría hoy, gracias a la economía de mercado, el mayor ingreso per cápita de la región. Argentina tendría un ingreso per cápita 40% menor y habría iniciado su decadencia al reemplazar la constitución liberal de Alberdi por la de Perón.

En la prensa: BioBío — «Marcha en Santiago por el 18-O terminó empañada por encapuchados enfrentándose a Carabineros» · 18 oct

09:03 Irán, petróleo y peso — Manuel Bengolea. El reporte del New York Times dice que Trump y Netanyahu retomarían acciones bélicas contra Irán después de las elecciones de medio término del 3 de noviembre. Con eso el petróleo saltó a cerca de US$99,8, mientras caían el cobre y el litio. El dólar subió a $985,9.

10:22 Meta y la venta corta — Manuel Bengolea. Meta entregó resultados que sorprendieron al alza y subió 3–5% fuera de horario, pero hoy cae 7% por la venta corta de los hedge funds sobre la tecnología. Bengolea defiende la venta corta. Aunque se lea como especulación, le da al mercado estadounidense una liquidez que Chile no tiene. Esa falta de liquidez local es parte del problema de los fondos de pensiones.

En la prensa: Diario Financiero — «Meta impulsa su apuesta por la IA con mayores inversiones y una nueva clase de acciones» · 21 oct

12:40 ¿Hacerles caso a los hedge funds? — Manuel Bengolea. Los hedge funds accionarios han tenido retornos pésimos en los últimos 15–20 años, y peores aún si se ajustan por riesgo. Por eso duda de la capacidad de pronóstico de sus gestores, que suelen ser agresivos al anunciar que la IA es una burbuja a punto de reventar.

14:32 Estados Unidos no está caro — Manuel Bengolea. La relación precio-utilidad esperada del S&P 500 está bajo 19. Eso la deja bajo sus promedios de 10 años (19,1) y de 5 años (19,8), y muy lejos de los más de 35 de la burbuja de 2000. Con esos datos, no se puede afirmar que las valorizaciones sean altas.

16:25 Las causas del crash de 2000 — Libardo Buitrago. Buitrago repasa el estallido de la burbuja puntocom: el Nasdaq tocó su máximo de 5.048 puntos el 10 de marzo de 2000. Atribuye la caída a la inversión especulativa masiva, a valorizaciones exageradas de empresas de internet sin ingresos reales y a las alzas de tasas de la Fed. Luego le pregunta a Bengolea cuánto de esa especulación se repite hoy.

18:16 Esta vez hay ingresos — Manuel Bengolea. Según Bengolea, la Fed mantenía la tasa relativamente baja por temor al efecto Y2K y la subió una vez despejado. Pero el gatillo del crash no fue el alza de tasas, sino que el mercado constató que esas empresas no valían lo que se pagaba por ellas. Hoy hay ingresos reales: NVIDIA los aumenta entre 50% y 60% al año. Se puede discutir cuánto vale una empresa, pero ya no se vende una ilusión.

22:13 IA y ferrocarriles: habrá muertos en el camino — Manuel Bengolea. El impacto de la IA en el PIB de EE.UU. (3%) supera al de cualquier tecnología disruptiva previa; los ferrocarriles no llegaron al 1%. Reconoce el riesgo del financiamiento circular: NVIDIA vende chips y además presta a sus clientes, así que si uno falla pierde el cliente y el crédito. También anticipa quiebras, como en el auge ferroviario. Aun así, cree que en el largo plazo la IA será más potente que los ferrocarriles, y que la ventaja de EE.UU. es que las empresas fallidas salen del mercado.

24:18 Finanzas conductuales y horizonte de inversión — Manuel Bengolea. Los fondos de cobertura «usan y abusan» de las finanzas conductuales: recuerdan la caída de 60% del Nasdaq en 2000 para asustar, y omiten que el índice pasó de 5.000 a 29.000. La tecnología es una inversión riesgosa y volátil, para 10 a 30 años, no para el próximo mes.

28:00 La inversión en IA y la pregunta del millón — Manuel Bengolea. La IA exige una inversión gigantesca: edificios, enfriamiento, electricidad, cómputo y memoria. Según estimaciones, Anthropic consumiría en 2030 tanta electricidad como hoy Alemania, y eso es un cuello de botella. La duda razonable es si esa inversión se podrá rentabilizar. Si las compañías terminan ganando 3 en vez de los 6–7 (o 10) que hoy se asumen, habrá que ajustar las valorizaciones y vendría una caída importante.

37:54 Rotación hacia la vieja economía — Manuel Bengolea. El Nasdaq cae 2,7%, el S&P 500 1,2% y el Dow Jones apenas 0,1%. Lo explica como una rotación desde la tecnología hacia las 30 empresas más conservadoras del Dow, empujada por el temor y por un bono del Tesoro a 10 años en 5,1%.

39:33 La Fed no se moverá antes de las midterms — Manuel Bengolea. Prevé que la Reserva Federal no haga nada en su próxima reunión. Subir la tasa a semanas de la elección de medio término podría desatar la animosidad de Trump contra Warsh, a quien él mismo nominó.

En la prensa: Reuters — «Fed to skip October but raise rates again in December, nearly all economists say» · 20 oct

42:08 Qué pasó con los swaps de las AFP — Manuel Bengolea. Buitrago pregunta cómo las posiciones en swaps pasaron de ganar US$1.400 millones a perder US$7.700 millones en valorización. Bengolea explica que las AFP querían alargar el plazo de su renta fija, y el mercado local no tiene liquidez para hacerlo, así que usaron derivados de tasas en EE.UU. La decisión era correcta en 2025, cuando se esperaban recortes de la Fed. El escenario cambió con la llegada de Warsh y con la guerra con Irán, que subió las expectativas de inflación: de esperar recortes se pasó a alzas. Cree que las AFP tomaron demasiada exposición, aunque con la mitad igual habrían perdido. Una pérdida de 3% del total administrado le parece mucho.

En la prensa: Emol — «Regulador, tribunales, Congreso y reputación: Todos los frentes que la caída del fondo E le abrió a las AFP» · 22 oct

46:00 Regulador lento y venta forzada — Manuel Bengolea. Bengolea juzga que las AFP sobrepasaron la sana cautela, pero que el regulador actuó con lentitud. El Banco Central había advertido el riesgo en 2025, y una vez magnificado el problema se obligó a vender con tasas sobre 5%. Él habría dado más tiempo: los precios fluctúan, y la pérdida solo se materializa al vender.

En la prensa: The Clinic — «Rodrigo Vergara, expresidente del Banco Central: “Estoy sorprendido por el enorme riesgo que se estaba tomando en los fondos D y E”» · 21 oct

48:06 No a un «fondo F» — Libardo Buitrago. Buitrago no espera mucho de las investigaciones, porque cree que terminarán diluyéndose. Rechaza la propuesta de crear un nuevo fondo «de renta fija fija»: el fondo E ya es, por definición, el más conservador. Agregar fondos no resuelve un problema de competencia y dificulta la comparación, como ocurre con los 5.500 planes de isapre.

En la prensa: Diario Financiero — «Parisi plantea crear un Fondo F más conservador y congelar el aumento de cotizaciones» · 20 oct

49:49 Renta fija no es valor fijo — Manuel Bengolea. Un fondo F que no varíe solo podría invertir en depósitos a plazo al 4–5%. En 2022, con inflación de 14%, eso habría provocado un escándalo. A mayor retorno, mayor riesgo. En la renta fija lo fijo es el pago de intereses, no el valor económico del instrumento, que debe valorizarse a mercado igual que una casa arrendada a renta fija sigue cambiando de valor. Prohibir a los especuladores sería eliminar la señal de escasez relativa que entregan los precios.

55:42 Diésel más caro que la gasolina. Que el diésel supere a la gasolina refleja el alza del margen de refinación ya comentada en el programa, en un contexto en que Trump busca sin éxito destilados de Rusia antes de la elección.

Cifras citadas

• WTI: US$99,8 en la apertura y US$99,30 en los indicadores.
• Cobre: US$6,35–6,38 la libra.
• Dólar: $985,92 / $985,40.
• Bolsa chilena: −2%.
• EE.UU.: Dow Jones −0,1%; S&P 500 −1,2%; Nasdaq −2,7%.
• Meta: subió 3–5% fuera de horario y hoy cae 7%.
• P/E forward del S&P 500: <19, frente a 19,1 (promedio 10 años), 19,8 (promedio 5 años) y >35 en 2000.
• Nasdaq: máximo de 5.048 puntos el 10-mar-2000, caída de 60% hasta ~2.100, hoy ~29.000.
• Fed en 2000, según Bengolea: 4,76%, luego subió a 5,25–5,5%.
• Bono del Tesoro a 10 años: 5,1%, con un máximo de casi 5,3%.
• NVIDIA: ingresos crecen 50–60% al año.
• Impacto en el PIB de EE.UU.: IA ~3%; ferrocarriles <1%.
• Anthropic: en 2030 consumiría la electricidad que hoy consume Alemania (estimación).
• AFP: administran ~US$250.000 millones; el fondo E, ~US$45.000 millones.
• Swaps: pasaron de +US$1.400 millones a −US$7.700 millones (≈3% del total, fondos A a E).
• Inflación en Chile 2022: 14%.
• Planes de isapre: 5.500.
• Argentina: ingreso per cápita ~40% menor que el de Chile.
• Elecciones de medio término en EE.UU.: 3 de noviembre.