Swap de tasas de interés

Qué es

Un swap de tasas de interés (en inglés, interest rate swap) es un contrato derivado en que dos partes acuerdan intercambiar flujos de intereses calculados sobre un mismo monto de referencia, llamado nocional, durante un plazo determinado. El nocional no cambia de manos: solo sirve para calcular cuánto paga cada parte.

En la versión más común, conocida como plain vanilla:

• Una parte paga una tasa fija acordada al inicio (la "tasa swap").
• La otra paga una tasa variable que se reajusta periódicamente según un índice de referencia. Internacionalmente se usaba la LIBOR, hoy reemplazada por tasas como SOFR. En Chile se usa la tasa de cámara interbancaria, mediante los llamados swaps promedio cámara.

En cada fecha de pago se compensan ambos montos y solo se transfiere la diferencia neta. Al firmarse, el contrato normalmente vale cero para ambas partes: la tasa fija se elige de modo que el valor presente esperado de los flujos fijos iguale al de los flujos variables. Después, su valor cambia según se muevan las tasas de mercado.

Una forma útil de entenderlo es como una combinación de bonos. Quien recibe fijo y paga variable está en una posición económicamente equivalente a comprar un bono a tasa fija y financiar esa compra con deuda a tasa variable. Hull (2018) desarrolla en detalle esta equivalencia, que es la base estándar para valorizar swaps. La consecuencia práctica es importante. Quien recibe fijo gana cuando las tasas bajan y pierde cuando suben, tal como el dueño de un bono de largo plazo, cuyo precio cae cuando la tasa sube. La sensibilidad de ese valor ante cambios de tasa se mide con la duración, concepto que formalizó Macaulay (1938).

Los swaps se masificaron a comienzos de los años ochenta. La literatura académica temprana buscó explicar por qué dos empresas querrían intercambiar flujos si ambas podían endeudarse directamente. Bicksler y Chen (1986) lo atribuyeron a ventajas comparativas: cada parte se endeuda donde obtiene mejores condiciones relativas y luego "permuta" la exposición. Smith, Smithson y Wakeman (1988) agregaron explicaciones ligadas a costos de transacción, regulación y gestión de riesgo. Hoy sus usos principales son tres:

1. Cobertura: una empresa con deuda a tasa variable puede "fijar" su costo financiero.
2. Gestión de duración: un inversionista puede alargar o acortar la sensibilidad de su cartera a las tasas sin comprar ni vender bonos.
3. Especulación: tomar una posición direccional sobre la trayectoria futura de las tasas.

Como el nocional no se desembolsa, un swap permite tomar una exposición grande con poco capital inicial. Es una forma de apalancamiento, que amplifica tanto las ganancias como las pérdidas.

Cómo lo explicó el programa

En el episodio del 14 de octubre de 2026 [bdm-2026-10-14], en el tema "Pérdidas de las AFP en swaps de tasas de interés", el programa comentó un reportaje de Bloomberg sobre las pérdidas de las administradoras de fondos de pensiones chilenas con estos instrumentos.

Según lo relatado, las AFP usaron swaps de tasas para alargar la duración de sus carteras y así capturar el premio por plazo, el mayor rendimiento que suelen ofrecer los instrumentos de largo plazo. Manuel Bengolea lo resumió así: "la AFP empezaron a alargar los plazos de sus bonos".

El problema vino con el alza de tasas. El programa recordó la regla básica de que, cuando la tasa sube, el precio del bono cae. Una posición que antes mostraba una ganancia de US$1.400 millones terminó en una pérdida de US$7.700 millones. Esto calza con lo descrito en la sección anterior: una posición que recibe fijo se comporta como un bono largo, y mientras más larga la duración, mayor el golpe ante un alza de tasas.

El programa destacó además que llama la atención que esta estrategia se aplicara en el Fondo E, el multifondo más conservador del sistema, pensado para afiliados cercanos a pensionarse. En ese fondo, la tolerancia a pérdidas por movimientos de tasas debería ser menor.

Relación con otros conceptos

El swap de tasas está íntimamente ligado a la estructura temporal de tasas de interés. La tasa swap a cada plazo refleja las expectativas del mercado sobre las tasas cortas futuras más un premio por plazo, la compensación por inmovilizar recursos o asumir riesgo de tasa durante más tiempo. La idea de que los plazos largos exigen una prima se remonta a la teoría de preferencia por liquidez de Hicks (1939). Por eso la curva swap se usa ampliamente como curva de referencia para valorizar otros instrumentos.

La duración y la convexidad son las herramientas para medir cuánto cambia el valor de un swap ante movimientos de tasas. Así se calibra la exposición de una cartera completa. El swap pertenece a la familia de los derivados, junto con forwards, futuros y opciones. De hecho, puede descomponerse como una serie de contratos forward de tasa (FRA).

Finalmente, se relaciona con la política monetaria, porque las decisiones del banco central sobre la tasa de referencia mueven directamente la pata variable y las expectativas que determinan la tasa fija. También se relaciona con el riesgo de contraparte, que en la práctica se mitiga con garantías y cámaras de compensación.

Fuentes y lecturas

• Hull, J. C. (2018), Options, Futures, and Other Derivatives, 10ª ed., Pearson.
• Bicksler, J. y Chen, A. H. (1986), "An Economic Analysis of Interest Rate Swaps", The Journal of Finance, 41(3), 645–655.
• Smith, C. W., Smithson, C. W. y Wakeman, L. M. (1988), "The Market for Interest Rate Swaps", Financial Management, 17(4), 34–44.
• Macaulay, F. R. (1938), Some Theoretical Problems Suggested by the Movements of Interest Rates, Bond Yields and Stock Prices in the United States since 1856, National Bureau of Economic Research.
• Hicks, J. R. (1939), Value and Capital, Oxford University Press.