Buenos Días Mercado

Temas del día

• Recorte del FMI a la proyección de crecimiento de Chile para 2026 (0,6%) y la lectura política que se hizo de él.
• Mercado laboral deprimido: 40 horas, salario mínimo, reforma de pensiones y Ley Karin como factores del bajo empleo.
• Petróleo caro, crack spread y tasas largas en EE.UU. como riesgos externos.
• Perspectivas 2027: ley de reconstrucción, efecto base, economía dual y riesgo de reversión política.
• Elecciones de medio término en EE.UU. (3 de noviembre) y su posible efecto en el dólar.
• Banco Central de Chile: ¿mantención o alza de la TPM?
• Pérdidas de las AFP en swaps de tasas (Bloomberg) y la orden de la Superintendencia de deshacer posiciones.
• Apertura: octubre récord de lluvias en Santiago y el sesgo de confirmación en el debate público.

Análisis principales

05:39 Sesgo de confirmación y pensamiento rápido. Se plantea que leer cada evento climático, sea sequía o lluvia, como prueba de un cambio climático desatado es sesgo de confirmación, y que el debate público opera con el "atajo" del pensamiento rápido de Kahneman en vez del análisis de datos. La misma lógica se aplica a la lectura política del recorte del FMI. La transcripción no permite establecer con seguridad quién lo dijo.

08:18 Por qué el FMI recorta a Chile — Manuel Bengolea. El titular de 0,6% es correcto, pero hay que leer las razones del propio FMI, que se parecen a las del Banco Mundial. En lo interno pesan el derrumbe de la producción minera y una demanda interna débil. Esta última se explica en parte porque consumidores y empresas postergaron decisiones a la espera de la ley de reconstrucción. A eso se suman un mercado laboral deprimido y la menor confianza de los consumidores.

En la prensa: CNN Chile — «FMI recorta a 0,6% su proyección de crecimiento para Chile en 2026 y prevé que el desempleo suba a 9,6% en 2027» · 13 oct

10:23 Costos laborales, rigideces y desempleo — Manuel Bengolea. Economistas como Vittorio Corbo, Andrés Velasco y David Bravo apuntan a la ley de 40 horas, el salario mínimo, la reforma de pensiones y la Ley Karin. Encarecer el trabajo en plena explosión de la automatización empuja a las empresas a dejar de contratar y a reemplazar personal. El FMI proyecta desempleo de 9,5% en 2026 y 9,6% en 2027. Bengolea habla de una "emergencia laboral" que castiga sobre todo a quienes tienen menos capital humano, y pide eliminar las rigideces introducidas por el gobierno anterior.

12:30 El petróleo caro le pega más a Chile — Manuel Bengolea. Con el crudo en torno a US$94, el alza actúa como un impuesto al consumo: se gasta más en bencina y menos en lo demás. A diferencia de Brasil, Colombia o Ecuador, Chile no exporta petróleo y no tiene una ganancia que compense. Además enfrenta tasas de interés altas.

16:47 Rebote esperado en 2027 — Juan José Lavín. El consenso anticipa un despegue cercano al 3% en 2027 por dos razones. La primera es una base de comparación muy baja. La segunda es la entrada en vigencia progresiva de la ley de reconstrucción: hitos el 1 de noviembre, el 1 de diciembre y el 1 de enero de 2027, con la rebaja gradual del impuesto corporativo y la reintegración del sistema tributario.

18:10 Economía dual y señales de repunte — Manuel Bengolea. Las exportaciones no mineras están en niveles récord: la minería anda mal, pero el resto de la economía crece a tasas interesantes. Para la minería, las proyecciones de instituciones independientes son de aumento, y subir desde cero es fácil por la base de comparación. Bengolea toma como indicador líder las importaciones de bienes de capital, excluyendo motores, generadores y transformadores eléctricos por su volatilidad. Según él, cayeron y se están dando vuelta. Agrega la demanda reprimida de vivienda de quienes esperan comprar sin IVA, y la invariabilidad tributaria, clave para inversiones mineras con horizontes de más de una década.

20:31 Riesgo político sobre la inversión de largo plazo — Juan José Lavín. El péndulo electoral chileno desde 2006 y una oposición que se rearticula, con Bachelet hoy y eventualmente Boric, cuyo proyecto declarado es retrotraer lo hecho por el gobierno de Kast, introducen un riesgo de reversión. Para Lavín, eso puede mantener a los inversionistas de largo plazo a la espera.

21:50 La probabilidad de reversión es baja — Manuel Bengolea. Algunos inversionistas seguirán mirando un rato, pero Bengolea pide considerar la probabilidad del evento. Boric prometió ser "la tumba del neoliberalismo" y terminó con una reforma de pensiones con más AFP. A su juicio, la ciudadanía no le creyó, y el tema constituyente está zanjado.

22:46 Motor interno y externo, con riesgos — Manuel Bengolea. Bengolea valora que el ministro Quiroz haya subido de una vez el precio de los combustibles. Espera que el petróleo baje y que la economía mundial siga bien, de modo que coincidan un motor interno acelerando y un motor externo ayudando. Los riesgos son tres: que el crudo no baje, el crack spread (un problema de refinación que no se resolvería antes de fines de 2027) y las tasas largas.

24:40 Por qué suben las tasas en EE.UU. — Manuel Bengolea. El bono a 10 años ya está en 5,3%, pero no por miedo a la inflación: las expectativas de inflación no han subido mucho. Las causas son dos. Una es un déficit fiscal grande sin señales de corrección. La otra es la enorme demanda de financiamiento de la inteligencia artificial, que compite con el fisco por el crédito. Eso complica a la Fed y explica en parte que el dólar coquetee con los $1.000.

26:24 Medio término en EE.UU. y el dólar — Manuel Bengolea. Históricamente, cuando el oficialismo pierde ambas cámaras viene una calma, porque el presidente queda acotado. Bengolea recuerda que dos de los shocks inflacionarios recientes, los aranceles e Irán, se originaron en Trump. Una calma en tasas podría traducirse en depreciación del dólar, es decir, apreciación del peso. Su temor está en lo que Trump haga antes del 3 de noviembre, y pone como ejemplo la presión sobre Zelensky para que no ataque refinerías rusas.

30:00 El Banco Central podría subir, no bajar — Manuel Bengolea. Con inflación de 4,1% a 4,2% y una TPM que describe como algo expansiva, si la economía acelera hacia 3% lo probable es que el Banco Central mantenga la tasa o eventualmente la suba 25 puntos base. Todo depende del presupuesto: si es expansivo, le quita los grados de libertad al Banco Central. Esperar bajas de tasa, según Bengolea, no corresponde.

41:32 Las AFP y los swaps de tasas — Manuel Bengolea. Según Bloomberg, las AFP alargaron la duración de sus inversiones en bonos mediante swaps de tasas de interés, buscando el premio por plazo. Con el alza de tasas, esas posiciones pasaron de una ganancia de US$1.400 millones el año anterior a una pérdida de US$7.700 millones, cerca del 3% de los fondos. Bengolea explica el mecanismo: si la tasa sube, el precio del bono cae. Pregunta además por qué se hacían estas operaciones en el Fondo E, que solo invierte en pesos y UF.

46:41 Cuestionamiento a la Superintendencia — Manuel Bengolea. Bengolea no entiende por qué no había límites a estas operaciones. Entiende todavía menos que la Superintendencia de Pensiones obligue a las siete AFP a deshacer posiciones antes del 4 de noviembre, porque eso materializa la pérdida en el peor momento. Si se mantuvieran y el riesgo de crédito no estuviera comprometido, seguirían cobrando los intereses; si la tasa baja, como él espera a la larga, ganarían. Cuestionaría más a la Superintendencia que a las AFP.

49:58 Las cifras de Bloomberg no calzan — Manuel Bengolea. Según datos de la Superintendencia, las AFP tienen entre US$45.000 y 46.600 millones en renta fija externa. Aun si todo estuviera a más de 20 años, una caída de 10% daría unos US$4.500 millones. Con un plazo promedio de 10 años, la pérdida sería del orden de 5%. A Bengolea le calza el mecanismo, pero no la cifra de US$7.700 millones, y pide más información antes de opinar.

Cifras citadas

• FMI (WEO): PIB de Chile 0,6% en 2026 y 2,6% en 2027; desempleo de 9,5% en 2026 y 9,6% en 2027.
• Expectativa de crecimiento 2027: en torno a 3%.
• Empleo: cerca de un millón de desempleados sobre 10 a 11 millones de personas que quieren trabajar.
• Petróleo: en torno a US$94 por barril.
• Tasas en EE.UU.: bono del Tesoro a 10 años en 5,3% (desde 4,3%), con posible alza hasta 5,5%. Curva ilustrativa: 2 años 5%, 10 años 5,25%, 30 años 6%.
• Índice de bonos del Tesoro a más de 20 años: -10% en el año; en 2022 la renta fija cayó cerca de 14%.
• Dólar: apertura en $982,95; cierre anterior $982 (mínimo $975); "coquetea" con los $1.000.
• Inflación en Chile: 4,1% a 4,2%; alza posible de 25 puntos base en la TPM.
• AFP: ganancia de US$1.400 millones el año pasado en swaps; pérdida de US$7.700 millones (~3% de los fondos); plazo para deshacer posiciones: 4 de noviembre; ~US$45.000 a 46.600 millones en renta fija externa; Fondo E con -10,3% en el año.
• Elección de medio término en EE.UU.: 3 de noviembre.
• Lluvias en Santiago: 340 mm en el año frente a 286 mm de un año normal; 712 mm en 1987; octubre con 108 mm frente al récord previo de 102 mm (1930); 111 mm en 24 horas el 3 de junio de 2002.