Riesgo de tasa de interés en renta fija

Qué es

El riesgo de tasa de interés es la posibilidad de que cambie el valor de una inversión en renta fija (bonos, depósitos a plazo, letras hipotecarias, fondos de deuda) porque se movieron las tasas de interés del mercado. Es el riesgo más básico de los bonos y no depende de que el emisor pague: un bono del Banco Central, sin riesgo de impago, igual puede perder valor de mercado.

El mecanismo es una relación inversa entre precio y tasa. El precio de un bono es el valor presente de los pagos futuros que promete (cupones y capital), descontados a la tasa vigente en el mercado. Si las tasas suben, esos mismos pagos fijos se descuentan a una tasa más alta y valen menos hoy. Hay otra forma de verlo: si hoy se emiten bonos nuevos que pagan 6%, nadie pagará lo mismo que antes por un bono antiguo que paga 4%, así que su precio tiene que bajar hasta que su rentabilidad se iguale a la del mercado. Cuando las tasas bajan, ocurre lo contrario y el precio sube.

No todos los bonos reaccionan igual. Burton Malkiel (1962) formalizó varias regularidades que hoy aparecen en cualquier manual:

• Los bonos de mayor plazo son más sensibles a cambios de tasa.
• Los de cupón más bajo también son más sensibles.
• La relación no es simétrica: una baja de tasas sube el precio más de lo que una alza equivalente lo baja.

La medida estándar de esta sensibilidad es la duración. Frederick Macaulay (1938) la definió como el plazo promedio ponderado en que el inversionista recibe los flujos del bono, donde cada flujo pesa según su valor presente. John Hicks (1939) llegó por otra vía a una idea equivalente, la elasticidad del valor de un activo frente a la tasa de descuento. En la práctica se usa la duración modificada, que funciona como regla rápida: un bono con duración modificada de 7 pierde aproximadamente un 7% de su valor si las tasas suben un punto porcentual. La convexidad corrige esa aproximación cuando los movimientos de tasa son grandes y recoge la asimetría que describió Malkiel.

El riesgo tiene dos caras. Si las tasas suben, el precio del bono cae (riesgo de precio), pero los cupones que se reciben se pueden reinvertir a tasas más altas (riesgo de reinversión, que en este caso juega a favor). Frank Redington (1952), pensando en compañías de seguros, mostró que si la duración de los activos se iguala a la de los pasivos ambos efectos se compensan. A esa estrategia la llamó inmunización. Fisher y Weil (1971) la desarrollaron después para carteras de bonos.

Hay un punto importante para el inversionista común. Quien mantiene un bono hasta el vencimiento recibe lo prometido y la pérdida de precio no se materializa. Pero una cartera que se valoriza a mercado todos los días, como un fondo de pensiones o un fondo mutuo, registra esas pérdidas de inmediato en el valor cuota.

Cómo lo explicó el programa

En el episodio [bdm-2026-10-14] (14 de octubre de 2026), en el tema "Pérdidas de las AFP en swaps de tasas de interés", el programa comentó una nota de Bloomberg sobre las administradoras chilenas. Según esa información, las AFP alargaron la duración de sus carteras usando swaps de tasas de interés. Lo hicieron para capturar el premio por plazo, es decir, la rentabilidad adicional que suelen pagar los instrumentos más largos. Manuel Bengolea lo resumió así: "la AFP empezaron a alargar los plazos de sus bonos".

El efecto es el que predice la teoría. Al aumentar la duración, la cartera se volvió más sensible a las tasas. Cuando las tasas subieron, los precios de los bonos (y el valor de las posiciones equivalentes en swaps) cayeron. Según lo reportado, una ganancia de US$1.400 millones se transformó en una pérdida de US$7.700 millones.

El programa destacó que esto ocurriera en el Fondo E, el más conservador del sistema. Ese fondo está invertido principalmente en renta fija y en él suelen estar los afiliados cercanos a pensionarse. El caso muestra que "conservador" no significa "sin riesgo". Un fondo sin acciones también puede tener pérdidas relevantes si su duración es alta y las tasas se mueven en contra.

Relación con otros conceptos

El riesgo de tasa depende de la curva de rendimiento, que relaciona las tasas con los plazos. Los movimientos de la curva no siempre son paralelos: puede subir más en el tramo corto que en el largo, o al revés, y la duración solo captura bien los desplazamientos paralelos.

El premio por plazo es justamente la compensación que exige el mercado por asumir este riesgo en instrumentos largos. Se relaciona con el debate entre la hipótesis de expectativas y las teorías de preferencia por liquidez sobre qué determina la forma de la curva.

La política monetaria y la inflación son los principales motores de las tasas. Cuando un banco central sube su tasa rectora o el mercado anticipa más inflación, los bonos largos suelen ser los más castigados.

Conviene distinguir este riesgo del riesgo de crédito, que es la posibilidad de que el emisor no pague. Son riesgos distintos y se suman.

Los swaps de tasas de interés son derivados que permiten aumentar o reducir la duración de una cartera sin comprar ni vender bonos. Por eso son una herramienta habitual en la gestión de activos y pasivos (ALM) de aseguradoras, bancos y fondos de pensiones.

Fuentes y lecturas

• Macaulay, F. R. (1938), Some Theoretical Problems Suggested by the Movements of Interest Rates, Bond Yields and Stock Prices in the United States since 1856, National Bureau of Economic Research.
• Malkiel, B. G. (1962), "Expectations, Bond Prices, and the Term Structure of Interest Rates", Quarterly Journal of Economics.
• Redington, F. M. (1952), "Review of the Principles of Life-Office Valuations", Journal of the Institute of Actuaries.
• Fisher, L. y Weil, R. L. (1971), "Coping with the Risk of Interest-Rate Fluctuations: Returns to Bondholders from Naive and Optimal Strategies", Journal of Business.
• Fabozzi, F. J., Bond Markets, Analysis, and Strategies, Pearson (manual estándar de renta fija, varias ediciones). Ver también: https://en.wikipedia.org/wiki/Bond_duration