Buenos Días Mercado

Temas del día

• Balance del sistema frontal en Santiago y cambio en la Subsecretaría General de Gobierno: llega Gonzalo Arenas, ex diputado UDI.
• Pérdidas del Fondo E de las AFP. Se discutió la diferencia entre renta fija y valorización a mercado, los swaps de tasas, la venta forzada por instrucción del regulador y la legalidad de las inversiones.
• El silencio de la Asociación de AFP y el deterioro reputacional del sistema, en su contexto político.
• Reforma previsional: paso a fondos generacionales y licitación de cartera del 10% de los afiliados.
• Densidad de cotizaciones como explicación de las pensiones bajas.
• Mercados de la mañana: dólar, petróleo bajo los US$100 y cobre.
• ENAP, a través de su filial Sipetrol, compra el Bloque 10 en la Amazonía ecuatoriana por US$207 millones, y quedan preguntas abiertas sobre la operación.

Análisis principales

07:29 La vocería se definirá de facto, no de jure — Juan José Lavín. A juicio del conductor, Gonzalo Arenas tiene mejores capacidades comunicacionales y más trayectoria política que el ministro que formalmente ejerce la vocería. Prevé que se dará una «competencia de facto» y que Arenas terminará imponiéndose como el vocero real del gobierno.

En la prensa: La Tercera — «Kast confirma a Gonzalo Arenas como subsecretario General de Gobierno: se reunirá este jueves con Alvarado» · 21 oct

08:37 El silencio gremial de las AFP — Willy Díaz. La nota de prensa que muestra a los presidentes de las AFP «al estilo cartel» refleja un problema de fondo. La asociación gremial, que como sociedad intermedia debería explicar lo ocurrido, está ausente del debate. Apostar a que el tema se diluya con los días puede servir en manejo de crisis, pero el daño reputacional es gigantesco y el debate lo están dominando actores que hablan desde la ignorancia.

10:59 Renta fija no es lo mismo que valorización — Willy Díaz. Un bono paga cupones fijos, y por eso su rentabilidad contractual no cambia. Lo que cambia es su valorización: la Superintendencia exige registrarlo a precio de mercado, como si se vendiera. Si la tasa de mercado sube del 4% al 5%, un bono que paga 4% vale menos. Mientras no se venda, esa caída no es una pérdida materializada. Eso explica por qué el Fondo E, invertido en un 95% en renta fija, sube y baja.

16:14 Swaps y venta forzada: la responsabilidad es del regulador — Willy Díaz. Las AFP estaban topadas en renta fija y tomaron swaps sobre bonos apostando a que las tasas bajarían. Luego el regulador las obligó a reducir esa exposición antes de un plazo, en noviembre, y a liquidar posiciones que aún no maduraban, con las tasas ya altas. Recién ahí la pérdida pasó a ser caja. Por eso ve difícil que la arremetida de la Superintendencia contra las administradoras prospere.

En la prensa: BioBío — «Superintendencia de Pensiones inicia proceso contra las siete AFP que apostaron con el fondo E» · 20 oct

20:39 Un buen sistema que no se sabe explicar — Willy Díaz. Cerca del 70% del saldo de las cuentas individuales proviene de rentabilidad y solo el 30% de aportes. Le molesta que la industria no salga a explicarlo y deje instalarse la incertidumbre y la mala información.

22:23 Legal no es lo mismo que acertado. Los swaps se consideraban renta fija, estaban autorizados y no excedieron los límites del Fondo E: hubo cumplimiento de la ley. Que el resultado fuera malo es otra discusión. Si el regulador quiere evitarlo, debe cambiar los límites o los instrumentos autorizados, no tratar de delincuentes a quienes cumplieron la norma. Es como chocar a 60 km/h en una carretera de 100: se manejó mal, pero no fue ilegal.

24:45 Un escándalo desproporcionado. El Fondo E ya había perdido cerca de 5,6% hacia octubre-noviembre de 2024, y ahora perdió 4,1%, menos que entonces. La reacción es mayor porque golpea al único flanco que se le reconoce a un gobierno de derecha: la gestión económica.

25:30 La economía política de las AFP sin amigos. Las AFP son «el malo de la película». El ministro Quiroz, que debería explicar técnicamente lo ocurrido, es un adversario público del sistema. Con la economía decreciendo, un desempleo cercano al 10% y la aprobación del gobierno bajo el 30%, convertir a las AFP en enemigo común es funcional para todos. Esto ocurre pese a que el ahorro previsional ha sido una palanca clave del crecimiento: ante la pregunta de cuánto habría crecido Chile sin él, la respuesta en el panel fue «cero».

En la prensa: BioBío — «UDI golpea la mesa: Exige salida de ejecutivos y compensación con cargo a AFPs por desplome de Fondo E» · 20 oct

27:48 Lo que viene es peor: fondos generacionales y licitación de cartera. El paso de los multifondos a los fondos generacionales elimina la libertad de elegir y obligará a vender instrumentos para calzar los nuevos benchmarks. Además, cada dos años se licitará obligatoriamente el 10% de la cartera a la administradora que cobre menos comisión, y esta deberá bajarle la comisión a todos sus afiliados. Las que pierdan dos o tres licitaciones saldrán del mercado, y la industria se irá concentrando. Con carteras que convergen a la misma rentabilidad, se acumulará menos y las pensiones serán más bajas.

31:02 Las pensiones son bajas por baja densidad de cotización. Un cálculo con datos de la Superintendencia de Pensiones muestra cuánto cotizaron, respecto de lo teórico, los actuales pensionados:

• Entre 50 y 59 años: 78%.
• Entre 70 y 79 años (504.000 personas): 50%.
• Entre 90 y 99 años: 23%.
• Promedio ponderado de cerca de 1,5 millones de pensionados: 48%.

Las pensiones son bajas porque se cotizó menos tiempo, no porque el sistema sea malo.

39:13 Petróleo bajo los US$100 por expectativas de acuerdo — Juan José Lavín. El crudo tocó US$100 y retrocedió a US$98,7 con versiones de conversaciones mediadas en Pakistán para redactar un acuerdo con Irán. Es una señal de alivio en la prima de riesgo geopolítica.

En la prensa: Reuters — «Brent falls as Iran's president discusses mediation with Pakistani army chief» · 19 oct

46:01 ENAP compra el Bloque 10 en Ecuador: ¿integración vertical o contratos? — Pepe Arias. Sipetrol compró el 100% de los derechos sobre el Bloque 10, unos 2.000 km², por US$207 millones. La producción de ENAP en Ecuador subiría de 27.000 a 34.000 barriles diarios, frente a unos 220.000 que la empresa refina en Chile. Es integración vertical, pero queda abierta la pregunta de fondo: ¿es razonable que una estatal chilena compre productores de petróleo en otros países? Asegurar el suministro de largo plazo podría lograrse mejor con buenos contratos con contrapartes confiables.

En la prensa: BioBío — «Enap compra operación petrolera en Ecuador por más de 200 millones de dólares» · 19 oct

47:36 Deuda, financiamiento y costo fiscal de la compra — Pepe Arias. ENAP debe cerca de US$3.000 millones, alrededor de 1,8 veces su EBITDA, cuando Exxon, Chevron o Shell están bajo 1 vez. La empresa no ha aclarado si pagará con caja o con deuda. Cada dólar invertido afuera es un dólar que no llega al Fisco como utilidad: la alternativa real era traspasar esos US$207 millones.

49:18 Supuestos de evaluación y riesgo país — Pepe Arias. Falta saber con qué precio del petróleo se evaluó la compra: no es lo mismo US$50 que US$80 o US$100. Tampoco se sabe bajo qué condiciones Ecuador, con reglas de inversión poco estables, permite a una estatal extranjera adquirir estos activos. ENAP, como empresa pública, debe más explicaciones.

Cifras citadas

• Lluvia en Santiago: 38 mm en un día en Quinta Normal, frente a unos 12 mm de un octubre normal. Octubre suma unas diez veces lo habitual y el año acumula un superávit de 38-40%.
• Fondo E:
  • Límites de inversión: 95% renta fija y 5% renta variable.
  • Pérdida actual: 4,1%, frente a 5,6% en octubre-noviembre de 2024.
  • Tope de exposición a swaps exigido por el regulador: cerca de 2%, con plazo en noviembre.
• Composición del saldo previsional: 70% rentabilidad y 30% aportes.
• Licitación de cartera: 10% de los afiliados cada dos años.
• Densidad de cotización de los pensionados:
  • 78% entre 50 y 59 años.
  • 50% entre 70 y 79 años (504.000 personas).
  • 23% entre 90 y 99 años.
  • 48% de promedio ponderado sobre cerca de 1,5 millones de pensionados.
• Contexto político y económico: desempleo cercano al 10% y aprobación del gobierno bajo el 30%.
• Dólar: apertura en $975. Ayer cerró en $974, con mínimo de $972 y máximo de $985.
• Petróleo: US$98,7, tras tocar US$100.
• Cobre: levemente a la baja (leído al aire como «650»).
• ENAP:
  • Compra del Bloque 10 en Ecuador por US$207 millones, sobre unos 2.000 km².
  • Producción en Ecuador: de 27.000 a 34.000 barriles diarios.
  • Refinación en Chile: 220.000 barriles diarios.
  • Deuda: cerca de US$3.000 millones, alrededor de 1,8 veces su EBITDA, frente a menos de 1 vez en las grandes petroleras.