Ganancia no realizada

Qué es

Una ganancia no realizada (o unrealized gain, también llamada "ganancia en papel") es el aumento de valor de un activo que todavía se conserva. Es la diferencia entre el precio de mercado actual y el precio al que se compró, para un activo que no se ha vendido. Su contracara es la ganancia realizada: la que se materializa en el momento de la venta, cuando la diferencia deja de ser una anotación y se convierte en flujo de caja efectivo.

La distinción parece trivial y no lo es, porque separa dos cosas que el lenguaje corriente confunde: el valor de un patrimonio y el poder de compra que ese patrimonio tiene hoy. Un activo revaluado aumenta el patrimonio contable de su tenedor, pero mientras siga en cartera ese aumento es reversible. Si el precio cae antes de la venta, la ganancia se evapora sin que haya ocurrido ninguna transacción: nunca fue plata, fue una medición.

La contabilidad moderna hace visible esa fragilidad. Bajo la norma de valor razonable (fair value, NIIF 13 / IFRS 13), los instrumentos financieros se registran al precio de mercado de la fecha de cierre, no a su costo histórico. El ajuste que produce ese cambio de precio se reconoce como resultado —o como "otro resultado integral", según la clasificación del instrumento— sin que haya habido venta alguna. De ahí que un estado financiero pueda mostrar utilidades que no vinieron acompañadas de un solo peso entrando por la puerta. Es el mismo mecanismo por el cual el saldo de un fondo previsional se mueve todos los días.

Hay al menos tres razones de fondo por las que una ganancia en papel no equivale a una ganancia:

Riesgo de precio. El activo sigue expuesto al mercado. La teoría de portafolio de Markowitz (1952) formaliza justamente eso: mientras se mantiene la posición, se mantiene la varianza. La ganancia acumulada no reduce el riesgo futuro, solo desplaza el punto desde el cual se mide.

Liquidez. Convertir la posición en dinero tiene un costo y un plazo, y ambos dependen de las condiciones del mercado en el momento de vender —que no son las de hoy—. Los activos que más se revalúan suelen ser los menos líquidos, y la brecha entre precio anotado y precio efectivamente obtenible se ensancha justo cuando muchos quieren vender a la vez.

Impuestos y momento de la realización. En la mayoría de los regímenes tributarios la ganancia de capital paga impuesto al realizarse, no al devengarse. Eso genera el "efecto lock-in" descrito en la literatura de finanzas públicas: el tenedor pospone la venta para diferir el impuesto, aunque reasignar la cartera fuera lo óptimo. La ganancia en papel, entonces, ni siquiera es enteramente suya: una parte está comprometida con el fisco el día que la toque.

La consecuencia macroeconómica es conocida: la riqueza medida a precios de mercado es procíclica y puede desaparecer sin destrucción física de nada. Kindleberger, en Manias, Panics, and Crashes (1978), describe ciclos completos construidos sobre revaluaciones que nunca se realizaron en agregado —porque no pueden: si todos venden al mismo tiempo, el precio que sostenía la ganancia deja de existir—. La riqueza en papel es, por construcción, una promesa que solo puede cumplirse para algunos.

Cómo lo explicó el programa

El 31 de agosto de 2026, en Buenos Días Mercado, el panel aplicó esta distinción al saldo previsional —probablemente el activo revaluado más masivo de Chile— y llegó a una formulación deliberadamente incómoda. Willy Díaz partió por el continente: "lo que usted tiene acumulado en su cuenta individual es una ficción contable". Lo que muestra la cartola no son billetes guardados en una bóveda a nombre del afiliado, sino cuotas cuyo valor está atado al precio de las inversiones subyacentes. Por eso el saldo sube y baja con el mercado, y por eso el afiliado —no la administradora— es quien gana o pierde con esos movimientos.

Pepe Arias lo llevó al caso más simple posible, el de una acción: que un papel comprado a 100 valga hoy 250 no hace más rico a nadie. Contablemente hay una ganancia de 150, pero "usted no es más rico, usted va a ser rico el día que la venda y tenga la platita en el bolsillo". La frase es exactamente la distinción realizada/no realizada, dicha sin jerga.

Lo interesante vino después, cuando Díaz señaló dónde termina la ficción. Al discutir renta vitalicia frente a retiro programado, marcó el punto de conversión: "ese es el único minuto en el que en rigor lo que usted tiene acumulado pasa de ser una ficción contable a ser dinero material". Con renta vitalicia la AFP liquida todo el saldo y traspasa el monto a una compañía de seguros, que asume desde ahí el compromiso de pago vitalicio: la realización es completa y de una vez. Con retiro programado la liquidación es mensual, el saldo remanente sigue expuesto al mismo riesgo de mercado, y se agrega el riesgo de sobrevivir al cálculo. El panel precisó además que las tablas de mortalidad que llegan a 105 o 110 años no dividen el saldo linealmente por los años restantes: ponderan por la probabilidad de que la persona viva hasta esa edad.

Esa última observación cierra el círculo. El saldo previsional no solo es una ganancia no realizada sujeta a precio de mercado: es una que, al realizarse, se convierte en flujo bajo un supuesto de longevidad. Dos incertidumbres apiladas sobre un número que la cartola muestra con dos decimales.

Relación con otros conceptos

La ganancia no realizada es el resultado directo de aplicar valor razonable en lugar de costo histórico, y por eso convive con el debate sobre la contabilidad a precios de mercado y su carácter procíclico. Se distingue de la ganancia de capital —el concepto tributario, que por definición es realizada— y del devengo contable, que reconoce hechos económicos sin exigir movimiento de caja. Del lado del riesgo, se conecta con la volatilidad y el riesgo de mercado que Markowitz formalizó, con el riesgo de liquidez que determina cuánto de lo anotado es efectivamente obtenible, y con la hipótesis de mercados eficientes, que sostiene que el precio de hoy ya incorpora la información disponible —lo que hace que la ganancia acumulada no prediga nada sobre la futura—. En el terreno previsional enlaza con el valor cuota, el riesgo de longevidad y las tablas de mortalidad, que son el puente entre un stock en papel y un flujo de pensión.

Fuentes y lecturas

• Markowitz, H. (1952), Portfolio Selection, The Journal of Finance, 7(1), 77-91.
• Brealey, R., Myers, S. y Allen, F. (2020), Principles of Corporate Finance, 13ª ed., McGraw-Hill.
• Bodie, Z., Kane, A. y Marcus, A. (2021), Investments, 12ª ed., McGraw-Hill.
• Kindleberger, C. (1978), Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises, Basic Books.
• IFRS Foundation (2011), NIIF 13: Medición del Valor Razonable.