Buenos Días Mercado

Temas del día

• Pérdidas del Fondo E de las AFP tras el alza de las tasas largas y las posiciones en derivados (swaps). El superintendente se declara preocupado.
• Diferencia entre pérdida contable (valorización a mercado) y pérdida realizada, y qué significa para quienes se están jubilando.
• Críticas a la reforma previsional: licitaciones por comisión y transición a fondos generacionales.
• Anuncio de Trump sobre un acuerdo con Putin para enviar diésel ruso al mercado: trabas legales, volúmenes y motivación electoral.
• Elecciones de medio término en EE.UU. del 3 de noviembre.
• Mercados: dólar, petróleo, cobre, litio y bolsas estadounidenses.

Análisis principales

03:14 La pérdida del Fondo E es de registro, no de caja — Willy Díaz. Lo que informa la cartola de la AFP no es plata guardada a nombre del afiliado. Es un registro del valor de los instrumentos en que está invertido el fondo. Como la valorización se hace a precio de mercado, una baja de precio se anota de inmediato. La ganancia o la pérdida solo se concreta cuando la AFP vende el instrumento. Además, la AFP administra caja con la recaudación mensual de cotizaciones, así que no siempre necesita vender para pagar pensiones.

En la prensa: La Tercera — «Gestión de las AFP suma críticas por fuertes pérdidas del fondo E y superintendente dice estar “preocupado”» · 14 oct

10:53 Por qué un alza de tasas baja el valor de los bonos — Willy Díaz. El precio de un bono equivale al flujo que paga dividido por la tasa vigente. Si la tasa sube de 10% a 12%, el bono comprado al 10% vale menos en el mercado, aunque la AFP siga recibiendo el 10% pactado. Lo que se registra como pérdida es en rigor un costo alternativo: lo que se dejó de ganar. Willy Díaz agrega que las AFP llegaron al tope de inversión en bonos y recurrieron a derivados que replican su precio para mejorar la rentabilidad.

12:25 Riesgo y horizonte del fondo A al E — Willy Díaz. La variabilidad cae desde el fondo A, con más renta variable, hasta el E, con más renta fija. Para los más jóvenes del fondo A la volatilidad no es problema, porque tienen tiempo para recuperarse. La renta fija sigue siendo fija en su flujo, aunque su valorización cambie cada vez que se mueve la tasa.

15:17 Con fondos generacionales habría sido peor — Willy Díaz. Bajo el esquema de fondos generacionales, con los benchmarks que se fijarán, la pérdida habría sido mucho mayor. Willy Díaz califica la reforma como «la peor reforma previsional de la historia» y sostiene que las cuentas individuales no acumularán más recursos.

16:18 Competir por comisión cambia el incentivo de inversión — Willy Díaz. La reforma hizo que las AFP compitan por cobrar menos y no por rentabilidad, de modo que la estrategia deja de apuntar a acumular recursos. Según su lectura, la AFP que no gane ninguna de tres licitaciones perderá el 30% de sus cotizantes e ingresos y quebrará. La que gane tendrá que bajar la comisión a todos sus afiliados, no solo a los nuevos.

20:58 El problema es obligar a vender antes del vencimiento — Pepe Arias. Si el fondo mantiene el bono o derivado hasta su maduración, obtiene exactamente lo pactado y la pérdida es cero. Una acción que baja en el diario no es pérdida mientras no se venda. El problema aparece porque, según una instrucción de la Superintendencia, las AFP ya vendieron una parte en marzo y deben vender otra en diciembre, lo que convierte la pérdida en efectiva. La solución que propone es dejarlas mantener los instrumentos hasta que venzan.

23:01 Quién se ve afectado al jubilar — Willy Díaz. Quien se jubila por retiro programado no ve reducido su cálculo, porque el fondo sigue en la AFP y se liquida solo lo que se paga mes a mes. El caso expuesto es la renta vitalicia, porque el saldo se valoriza al momento del retiro y se traspasa de una vez a la compañía de seguros.

24:23 El riesgo real está en la transición a fondos generacionales — Willy Díaz. Que la autoridad se preocupe está bien, pero el problema no es el de hoy. Al cambiar la estrategia hacia fondos generacionales habrá que liquidar activos, y ahí sí se realizarán pérdidas.

24:48 No hay voluntad política para revertir la reforma — Willy Díaz. La reforma no se revierte porque «no hay pantalones». La campaña No Más AFP instaló una idea en la sociedad, con complicidad de senadores de Chile Vamos, y nadie se atreve a tocar el sistema. Willy Díaz agrega que revertirla generaría una inestabilidad financiera grande, dado un sistema de unos US$250 mil millones, equivalente al 80% a 90% del PIB.

39:50 Diésel ruso: un anuncio que choca con la ley — Pepe Arias. Desde 2022 EE.UU. prohíbe por ley importar petróleo y gas ruso, y una declaración presidencial no basta para cambiarlo. El Tesoro (OFAC) tuvo que emitir una licencia general hasta el 7 de abril. Al mismo tiempo rigen la ley Graham, con arancel de 500% a importaciones desde Rusia, y multas que llegan al doble del valor de la carga y hasta 20 años de cárcel. Por eso ninguna empresa estadounidense importaría ese diésel.

42:29 Volúmenes demasiado chicos para mover el precio — Pepe Arias. El primer envío ruso de 300 mil toneladas equivale a un día y medio de las exportaciones de diésel de EE.UU., que rondan 1,5 millones de barriles diarios. Rusia además tiene su capacidad de refinación golpeada por los ataques ucranianos. La medida suena más a titular y propaganda que a algo capaz de bajar el precio.

49:23 Un salvavidas de plomo con cálculo electoral — Pepe Arias. Pepe Arias lee la medida como electoral, a menos de cuatro semanas de las elecciones y con el invierno boreal encima, y no espera que baje el diésel antes de los comicios. Quien gana es Putin, que podría recaudar entre US$12 mil y 15 mil millones para financiar la guerra, mientras Ucrania queda sin respaldo. Aunque se declara defensor habitual de Trump, le cuesta defender esta decisión.

50:22 Elecciones de medio término cuesta arriba para Trump. El 3 de noviembre se renuevan los 435 escaños de la Cámara, 35 del Senado y 36 gobernaciones. La Cámara se da prácticamente por perdida para los republicanos. Los demócratas necesitan dar vuelta cuatro escaños para controlar el Senado, algo que las encuestas y los sitios de apuestas muestran como viable. Se recuerda que las administraciones suelen perder estas elecciones a mitad de mandato.

En la prensa: BioBío — «Qué dicen las encuestas a tres semanas de las elecciones de medio mandato en EEUU» · 14 oct

Cifras citadas

• Activos administrados por las AFP: unos US$256 mil millones, entre 80% y 90% del PIB según lo dicho al aire.
• 53,3% de los fondos de pensiones está invertido en el extranjero y cerca de 46%–47% en activos locales.
• 19% de los activos en renta fija, unos US$43 mil millones, según la estadística citada.
• Fondo B: alrededor de US$4.500 millones invertidos afuera en esos instrumentos.
• Cifras de pérdida que no cuadraban según lo comentado en otro programa: caída de 10%–11% y US$10 mil a 11 mil millones.
• Crecimiento proyectado 2026: 0,6%. El fenómeno de El Niño podría restarle una o dos décimas.
• Dólar: apertura en $980, cinco pesos bajo el cierre previo de $985. Rango del día anterior: $979–$990.
• Diésel en EE.UU.: US$3,75 por galón antes de la guerra; hoy sobre US$6.
• Envíos de diésel ruso anunciados: 300 mil toneladas en octubre, 500 mil en noviembre y 1 millón en diciembre, hasta 3 millones. Ingreso potencial para Rusia: US$12 mil a 15 mil millones.
• Exportaciones de diésel de EE.UU.: unos 1,5 millones de barriles diarios.
• Sanciones: arancel de 500% (ley Graham, 19 de septiembre). Multas desde US$370 mil hasta el doble del valor de la carga, y hasta 20 años de cárcel.
• Petróleo: US$95 (+0,23%). Cobre: US$6,52 (−1%). Litio: 104, con −3% en el día, −16% en la semana y −21% en el mes.
• S&P 500: −0,2%. Nasdaq: −1%. Dow Jones: +0,2%.