Mantención de bonos hasta el vencimiento

Qué es

La mantención hasta el vencimiento (en inglés, hold to maturity) es la estrategia de comprar un instrumento de renta fija, como un bono, un depósito a plazo o ciertos contratos financieros, y conservarlo hasta la fecha en que vence, en lugar de venderlo antes en el mercado.

Para entender por qué importa, conviene recordar cómo funciona un bono. Un bono promete una serie de pagos fijos: cupones periódicos y la devolución del capital (el "nominal") al final. Si el emisor cumple, quien compra el bono y lo mantiene hasta el final recibe exactamente esos flujos. La rentabilidad que obtiene queda determinada desde el día de la compra y se conoce como tasa interna de retorno al vencimiento (yield to maturity), con un matiz: ese cálculo supone que los cupones se reinvierten a la misma tasa.

Entre la compra y el vencimiento, sin embargo, el precio de mercado del bono cambia todos los días. La razón principal es la relación inversa entre precio y tasas de interés. Si las tasas del mercado suben, un bono que paga cupones fijos y más bajos se vuelve menos atractivo y su precio cae. Si las tasas bajan, ocurre lo contrario. La sensibilidad del precio frente a las tasas se mide con la duración, concepto formulado por Frederick Macaulay (1938). En términos simples, mientras más largo es el plazo del bono, más se mueve su precio ante un cambio de tasas.

Esto lleva a la distinción clave entre dos tipos de pérdida:

• Pérdida no realizada (o "de papel"): el bono vale hoy menos que lo que se pagó por él, pero el inversionista todavía lo tiene. Si lo mantiene hasta el vencimiento, el precio converge al valor nominal (fenómeno conocido como pull to par) y la caída intermedia desaparece de su resultado final.
• Pérdida realizada: el inversionista vende antes del vencimiento a un precio menor que el de compra y la pérdida se materializa en forma definitiva.

La mantención hasta el vencimiento elimina, por lo tanto, el riesgo de precio asociado a vender en un mal momento. No elimina otros riesgos: el riesgo de crédito (que el emisor no pague), el riesgo de reinversión de los cupones y la inflación, que erosiona el valor real de pagos nominales fijos. Tampoco borra el costo de oportunidad. Si las tasas subieron, el inversionista queda "amarrado" a una rentabilidad inferior a la que hoy ofrece el mercado. Por eso, desde un punto de vista económico estricto, la pérdida de valor existe aunque no se realice contablemente. Lo que la estrategia evita es cristalizar esa pérdida.

La idea tiene una expresión práctica en la gestión de balances. Frank Redington (1952) desarrolló la noción de inmunización: si una institución calza la duración de sus activos con la de sus pasivos, puede mantener sus inversiones hasta que se necesiten los flujos sin quedar expuesta a las fluctuaciones intermedias de tasas.

En contabilidad, este enfoque tiene su correlato. Bajo la norma internacional IFRS 9, los instrumentos que se mantienen con el objetivo de cobrar sus flujos contractuales pueden registrarse a costo amortizado, en lugar de valorizarse a precio de mercado (mark-to-market). Así, sus vaivenes de precio no golpean los resultados mientras no se vendan.

Cómo lo explicó el programa

El concepto apareció en el episodio del 15 de octubre de 2026 [bdm-2026-10-15], a propósito de la venta forzada de derivados por instrucción de la Superintendencia. El programa explicó que, si el fondo mantiene esos instrumentos hasta su vencimiento, obtiene lo pactado y no hay pérdida. El problema surge porque la Superintendencia obliga a venderlos antes, en marzo y en diciembre, y esa venta anticipada es la que realiza la pérdida. La solución propuesta en el programa fue permitir mantener los instrumentos hasta que maduren.

Pepe Arias lo resumió así:

"Ahí está el problema, que los están obligando a vender estos instrumentos."

El caso ilustra con claridad la distinción entre pérdida no realizada y realizada. El valor intermedio de un contrato puede ser negativo, pero mientras se mantenga hasta el final, el resultado es el acordado originalmente. Una regla que impone ventas en fechas fijas convierte una fluctuación temporal en una pérdida definitiva. Conviene tener presente el matiz señalado más arriba: mantener hasta el vencimiento evita realizar la pérdida, pero no garantiza que el resultado final sea el mejor posible en relación con las condiciones de mercado vigentes.

Relación con otros conceptos

La mantención hasta el vencimiento se entiende mejor junto al riesgo de tasa de interés y a la duración, que miden cuánto puede caer el precio de un bono antes de vencer. Se contrapone a la valorización a mercado (mark-to-market), que refleja en cada momento el precio de venta hipotético, y se emparenta con la contabilidad a costo amortizado.

También se vincula con el riesgo de liquidez. Una institución que necesita efectivo de forma imprevista, ya sea por retiros masivos, por exigencias regulatorias o por llamados de margen, puede verse obligada a vender antes de tiempo y perder así la protección que ofrecía la estrategia. Este mecanismo estuvo detrás de varias crisis bancarias recientes, en las que carteras de bonos con pérdidas no realizadas se transformaron en pérdidas efectivas al tener que liquidarse.

Por último, se relaciona con la inmunización y el calce de activos y pasivos (asset-liability matching), prácticas centrales en aseguradoras y fondos de pensiones. Estas instituciones tienen obligaciones de largo plazo y, en principio, pueden darse el lujo de esperar el vencimiento de sus inversiones.

Fuentes y lecturas

• Macaulay, F. R. (1938), Some Theoretical Problems Suggested by the Movements of Interest Rates, Bond Yields and Stock Prices in the United States since 1856, National Bureau of Economic Research.
• Redington, F. M. (1952), "Review of the Principles of Life-Office Valuations", Journal of the Institute of Actuaries, 78(3).
• Fabozzi, F. J. (2016), Bond Markets, Analysis, and Strategies (9.ª ed.), Pearson.
• Brealey, R. A., Myers, S. C. y Allen, F. (2020), Principles of Corporate Finance (13.ª ed.), McGraw-Hill Education.
• IASB (2014), NIIF 9 Instrumentos Financieros, International Accounting Standards Board.