Valorización a valor de mercado (mark-to-market)

Qué es

La valorización a valor de mercado (en inglés, mark-to-market) es el método que asigna a un activo o pasivo el precio al que podría transarse hoy en el mercado, en vez del precio que se pagó originalmente por él. Si un fondo compró un bono en $100 y hoy el mercado lo transa en $94, sus estados financieros registran $94, aunque nadie lo haya vendido.

La alternativa clásica es la contabilidad a costo histórico: el activo queda anotado a su precio de compra hasta que se vende o se deteriora. El costo histórico es estable y fácil de verificar, pero puede quedar muy desalineado de la realidad económica. La valorización a mercado busca lo contrario. Muestra una foto actualizada del patrimonio, a cambio de que esa foto se mueva todos los días.

En el lenguaje contable formal esto se conoce como valor razonable. La norma internacional que lo regula, la NIIF 13 (IFRS 13), lo define como el precio que se recibiría por vender un activo en una transacción ordenada entre participantes del mercado en la fecha de medición. Cuando existe un precio cotizado en un mercado activo, se usa directamente. Cuando no existe, se estima con modelos y supuestos, y la medición pierde precisión.

De aquí sale una distinción central:

• Ganancia o pérdida no realizada (o "contable"): el cambio de valor del activo mientras se sigue manteniendo.
• Ganancia o pérdida realizada: la que queda fija cuando el activo efectivamente se vende.

Que una pérdida no esté realizada no significa que sea ficticia. El precio de mercado es la mejor estimación disponible de lo que vale el activo hoy. Esta idea se apoya en la hipótesis de mercados eficientes, según la cual los precios incorporan la información disponible (Fama, 1970). Lo que la distinción sí indica es que el resultado final todavía no está cerrado. Eso importa sobre todo en los bonos. Si el emisor paga, un bono mantenido hasta su vencimiento converge a su valor nominal, y las caídas de precio por alzas de tasas de interés se revierten con el tiempo. Aun así hay un costo: durante ese período el inversionista quedó con una rentabilidad menor a la que ofrecía el mercado. En las acciones no existe esa convergencia garantizada.

El método también tiene críticas. En crisis financieras, la caída de precios obliga a registrar pérdidas, y esas pérdidas pueden forzar ventas que vuelven a deprimir los precios. Ese efecto procíclico fue analizado por Plantin, Sapra y Shin (2008) y por Allen y Carletti (2008). Laux y Leuz (2010), por su parte, revisaron la evidencia de la crisis de 2008 y concluyeron que no es claro que el valor razonable haya sido un factor causal relevante, en parte porque las normas ya contemplaban flexibilidades.

Cómo lo explicó el programa

El concepto apareció en el episodio del 15 de octubre de 2026 [bdm-2026-10-15], en el tema "Pérdidas del Fondo E: registro contable versus pérdida efectiva".

El punto de partida fue una confusión frecuente entre afiliados al sistema de pensiones chileno: ver que el saldo de la cuenta bajó y concluir que "se perdió plata". En el programa se explicó que el saldo que informa la AFP es un registro del valor de mercado de los instrumentos en que está invertido el fondo, no dinero guardado en una caja. Willy Díaz lo resumió así:

"ese millón de pesos no está acumulado a su nombre, está registrado a su nombre."

Se agregó un segundo elemento: la pérdida o ganancia solo se materializa al liquidar los instrumentos. Además, la AFP maneja caja con la recaudación mensual de cotizaciones, así que no siempre necesita vender para pagar pensiones o traspasos. Por eso una baja en el valor cuota no implica necesariamente que el fondo haya vendido con pérdida.

Para el caso del Fondo E, el más conservador y concentrado en renta fija, esto conecta con el matiz descrito arriba. Sus caídas suelen venir de alzas en las tasas de interés que bajan el precio de los bonos. Si esos bonos no se venden y sus emisores cumplen, esas pérdidas contables tienden a revertirse con el paso del tiempo.

Relación con otros conceptos

La valorización a mercado está ligada a la relación inversa entre precio de un bono y tasa de interés: cuando las tasas suben, los bonos ya emitidos valen menos. La duración mide cuán sensible es ese precio a los cambios de tasa, y explica por qué fondos de renta fija larga pueden mostrar caídas contables importantes.

También se relaciona con la liquidez. Un inversionista que no necesita vender puede esperar a que los precios se recuperen o a que los bonos venzan. Uno que enfrenta retiros masivos debe vender al precio del momento y realiza la pérdida. Esto conecta con el riesgo de liquidez y con las ventas forzadas (fire sales).

En derivados, el mark-to-market tiene un uso operativo: en los contratos de futuros, las ganancias y pérdidas se liquidan diariamente contra una cuenta de margen, lo que reduce el riesgo de contraparte (Hull, 2022).

Por último, el concepto se apoya en la hipótesis de mercados eficientes y se contrapone a la contabilidad a costo histórico y a la categoría de inversiones mantenidas hasta el vencimiento, que en ciertos marcos contables se registran a costo amortizado.

Fuentes y lecturas

• Fama, E. (1970), "Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work", Journal of Finance, 25(2).
• Allen, F. y Carletti, E. (2008), "Mark-to-Market Accounting and Liquidity Pricing", Journal of Accounting and Economics, 45(2–3).
• Plantin, G., Sapra, H. y Shin, H. S. (2008), "Marking-to-Market: Panacea or Pandora's Box?", Journal of Accounting Research, 46(2).
• Laux, C. y Leuz, C. (2010), "Did Fair-Value Accounting Contribute to the Financial Crisis?", Journal of Economic Perspectives, 24(1).
• Hull, J. C. (2022), Options, Futures, and Other Derivatives, 11.ª ed., Pearson.