Buenas Tardes Mercado

Temas del día

• El informe Long Term Capital Markets Assumptions de JP Morgan, que lleva 31 años publicándose: rentabilidades esperadas a 10-15 años, la vuelta de la renta fija y un premio por riesgo accionario muy estrecho.
• Las tres fuerzas que según el informe mueven la economía: inteligencia artificial y productividad, "recableado" de los capitales y nacionalismo económico.
• Estados Unidos frente a los emergentes: por primera vez el informe espera más rentabilidad de las acciones estadounidenses. Chile aparece como posible excepción en Latinoamérica.
• Screening de inversiones, seguridad de abastecimiento y el riesgo de que la rivalidad tecnológica llegue al cobre y al litio.
• Indicadores del día: petróleo disparado por la tensión en el estrecho de Bab el-Mandeb, litio en caída libre y dólar rozando los $1.000.
• Qué es un swap de tasas, a propósito de la polémica por las pérdidas de las AFP en el Fondo E.

Análisis principales

JV03:59 Más rentabilidad esperada con un portafolio moderado — José Tomás Valente. El invitado, CEO de Betterplan, presentó el informe de JP Morgan como un ejercicio para separar el ruido de corto plazo de las fuerzas de largo plazo. Pese al miedo por el petróleo y las guerras, JP Morgan subió de 6,4% a 7% anual en dólares su estimación para el portafolio 60/40 (60% acciones, 40% renta fija) en los próximos diez años. La explicación es que durante dos décadas la renta fija no aportaba y las acciones cargaban con toda la rentabilidad. Hoy una renta fija conservadora rinde 5-6%, así que ya no hace falta ser muy arriesgado para obtener buenos retornos.

En la prensa: Financial Times — «J.P. Morgan Releases 2027 Long-Term Capital Market Assumptions Projecting 7.0% Return for 60/40 Portfolio Over 10-15 Years» · 19 oct

JV05:23 La renta fija ya no es el colchón de antes — José Tomás Valente. Como nota de cautela, Valente explicó que antes los bonos subían cuando caían las acciones y cubrían el portafolio. Hoy se mueven de forma muy parecida a la renta variable. Aportan rentabilidad, pero también volatilidad, y eso hace más difícil diversificarse.

JV07:53 Un premio por riesgo accionario mínimo — José Tomás Valente. Pepe Arias preguntó cómo pueden subir a la vez las tasas y las bolsas. Valente respondió con el concepto de premio por riesgo. El informe espera 7,5% anual para las acciones de Estados Unidos y 6% para la renta fija, una diferencia muy chica. Su hipótesis es que los inversionistas, con más educación financiera y mirando más el largo plazo, toleran mejor las caídas y hoy exigen menos premio que antes.

JV11:45 La IA como la electricidad — José Tomás Valente. La primera fuerza es la inteligencia artificial, la parte optimista del informe. JP Morgan usa la analogía de la electricidad: primero ganaron los que vendieron "las palas", es decir, la infraestructura. Después ganaron todas las empresas que supieron usarla. Hoy la rentabilidad se sostiene en chips y data centers, pero el informe espera que las ganancias de productividad pasen a la salud, la banca y el resto de la economía.

13:08 Internet como precedente de un salto de productividad — Libardo Buitrago. Buitrago recordó que con la masificación de internet, hacia 1994, la productividad de Estados Unidos dio un salto cualitativo, que cifró en "un 2% del PGB". Planteó que la IA podría repetir o duplicar ese efecto sobre el crecimiento estadounidense.

13:44 Productividad, divergencia del ingreso y dónde quedan los emergentes. En el mismo intercambio, un conductor cuya identidad no se puede precisar sostuvo dos cosas. Primero, que hace 20 años el ingreso per cápita de Estados Unidos era similar al de Francia, Inglaterra y Alemania, y que hoy es al menos el doble, por productividad. Segundo, que de las diez mayores empresas por capitalización bursátil solo Aramco no es tecnológica. Cerró con una pregunta: si los emergentes ya no ofrecen un premio por riesgo atractivo, ¿de dónde saca capital Chile?

JV15:13 La economía no es el mercado: Corea, Taiwán y los chips — José Tomás Valente. Valente explicó que el informe es muy optimista con el crecimiento de Asia, pero no con las bolsas emergentes. Corea del Sur y Taiwán pesan casi 50% del índice emergente, y sus bolsas subieron por la valorización de empresas de chips. Esas empresas ya tienen los mejores márgenes del mundo y es difícil que sigan mejorando en diez años. Como pesan tanto, aunque a Chile o Argentina les vaya bien, no mueven la aguja. Latinoamérica aparece en el informe casi de pasada, sin mucha mejora esperada en productividad.

JV19:58 Volvieron los bonos — José Tomás Valente. Durante años en Wall Street se repetía "TINA" (there is no alternative): si querías rentar, tenías que estar en acciones. Valente recordó que cuando partió, el BTP rendía UF menos 2%, lo que significaba perder poder adquisitivo. Hoy un inversionista conservador puede obtener UF + 2,5% en bonos bancarios y UF + 3,5% en bonos corporativos, sin exponerse a caídas de 20% en un año.

JV21:25 Nacionalismo económico como seguro — José Tomás Valente. La tercera fuerza no niega la ventaja comparativa ni la eficiencia de las cadenas globales. Lo que dice el informe es que los países están dispuestos a pagar un seguro: aceptan producir de forma menos eficiente a cambio de seguridad y autonomía. Ese costo encarece productos, mantiene la inflación elevada por más tiempo y, con ello, deja las tasas altas porque los bancos centrales no podrán bajarlas.

23:10 Screening de inversiones y seguridad de abastecimiento — Pepe Arias. Arias conectó el tema con el debate sobre el screening de inversión extranjera, que planteó la subsecretaria de Relaciones Económicas Internacionales en la embajada china. Dio dos ejemplos. Uno es que ENAP compre una empresa en Ecuador para asegurar petróleo para refinar. El otro es si conviene permitir un puerto chino en el norte de Chile sin posibilidad de fiscalizarlo.

24:17 La rivalidad tecnológica subirá por la cadena hasta el cobre y el litio. Se contó la recomendación del autor de Chip War en un encuentro de Icare. La tensión entre Estados Unidos y China partió en el producto final, por ejemplo en las empresas holandesas de tecnología láser para chips, pero probablemente escalará hacia las etapas anteriores de la cadena: quién tiene el litio y quién tiene el cobre. La lejanía no salva a Chile de esa pelea. La recomendación fue no tirar la primera piedra, pero tener un plan listo para cuando la tiren.

25:58 Subirse a la ola de la IA desde la minería — Libardo Buitrago. Buitrago propuso que el nacionalismo económico chileno consiste en no quedar abajo de la ola de la IA: desarrollar minería, buscar tierras raras y vender lo que el mundo requiere. Sostuvo que la demanda de la IA garantiza que Chile venderá cobre por mucho tiempo.

JV26:49 Lo que necesitamos del mundo, no lo que le entregamos — José Tomás Valente. Valente separó dos ideas. La de Buitrago es la cara positiva: cómo sumarse a la ola. El nacionalismo económico, en cambio, se pregunta qué necesita Chile del mundo y cómo protegerse si deja de recibirlo, como en el ejemplo petrolero de Pepe Arias. Su caso de estudio fue Europa: los movimientos verdes de los años 80 y 90 frenaron el desarrollo energético propio y la dejaron dependiente del gas ruso, lo que le jugó muy en contra. Vinculó parte de las protestas actuales en Francia con ese costo.

33:36 Indicadores del día — Pepe Arias. El WTI saltó 3,7% en la jornada hasta US$103. El cobre subió 1,5% a 6,46, plano en la semana y con una caída de 3,5% en el mes. El litio bajó de los 100.000 a 97.000 yuanes por tonelada, con caídas de 5% en la semana y 27% en el mes, lo que golpea a SQM y a la bolsa local. En Wall Street sostienen las tecnológicas mientras cae la "vieja economía". El dólar pasó de $985 a $995, su nivel más alto en mucho tiempo, y Arias advirtió que hay que prepararse para los $1.000.

35:40 Bab el-Mandeb y la prima de riesgo del crudo. Desde la conducción se explicó el alza del petróleo. Aramco ordenó evacuar su sede en Dhahran, cerca del golfo Pérsico, en medio de la intensificación de los enfrentamientos entre los hutíes de Yemen y la coalición liderada por Arabia Saudita. Como Bab el-Mandeb es uno de los principales pasos marítimos del mundo, la situación suma prima de riesgo y lleva el Brent a US$117.

En la prensa: Diario Financiero — «El Brent alcanza los US$ 117 por barril por primera vez desde abril por los temores a una escalada bélica en Medio Oriente» · 23 oct

JV36:58 El recableado de los capitales mantiene altas las tasas — José Tomás Valente. En los últimos 15 años, Europa y Asia, sociedades envejecidas con ahorros que no sabían dónde poner, los enviaron a la bolsa estadounidense. Ahora Japón, Alemania y Europa quieren ese capital para defensa, infraestructura e inversión propia. Esto coincide con el momento en que Estados Unidos necesita unos 15 billones de dólares para infraestructura de IA. Con más demanda por capital y una oferta que no crece, sube su precio, que es la tasa de interés. Por eso, según la proyección de JP Morgan, no volverán en 15 años las tasas hipotecarias de UF + 2% o UF + 3%.

JV38:40 Chile, la excepción latinoamericana — José Tomás Valente. El informe menciona a Chile una sola vez, como posible excepción en Latinoamérica, por las mejoras en permisos para cobre, litio y desarrollo energético, aunque no da números. Como novedad, por primera vez en 31 años JP Morgan proyecta el bitcoin: 10% anual en los próximos 15 años, más que las acciones. Aun así, lo deja fuera del portafolio base por considerarlo muy especulativo.

JV41:22 Qué es un swap de tasas — José Tomás Valente. A pedido de Pepe Arias, Valente aclaró de entrada que la explicación simple suele ser equivocada y que no estaba juzgando a las AFP. El punto de partida es que Chile no tiene instrumentos de renta fija largos con liquidez y volumen suficientes. Por eso los grandes administradores buscan duración en los bonos del Tesoro de Estados Unidos. En vez de vender y comprar bonos, firman con un banco un contrato que fija una tasa larga y liquida diferencias, sin mover el capital. Si las tasas suben, el contrato pierde valor, igual que un bono. El problema adicional es que la exposición quedó en tasas largas de Estados Unidos y no de Chile. Por eso no hubo un "reenganche" perfecto con tasas locales más altas, como el de las rentas vitalicias.

En la prensa: BioBío — «Fiscalía Centro Norte indagará las responsabilidades en la apuesta de las AFP que golpeó al Fondo E» · 23 oct

47:27 Mantener hasta el vencimiento frente a venta forzada. Se planteó que con un bono uno puede asumir la pérdida contable y esperar el vencimiento para obtener lo pactado. Con el swap, si la Superintendencia obligó a cerrarlo antes, la pérdida se materializa. Esa es la discusión de fondo en el caso de las AFP.

JV48:44 La contabilidad de swaps, desactualizada — José Tomás Valente. Valente consideró correcta esa distinción, pero menos decisiva de lo que parece: un afiliado tampoco puede esperar 30 años. Según abogados que siguen el tema, para él el foco está en que la norma de contabilización de swaps está desactualizada. Algunas exposiciones grandes no lo parecen en los estados contables, y eso permitió tomar posiciones mayores de las que se habrían tomado directamente.

Cifras citadas

• JP Morgan, portafolio 60/40: retorno esperado de 7% anual en dólares a diez años (antes 6,4%).
• Acciones de Estados Unidos: 7,5% anual esperado. Renta fija estadounidense: 6%. Renta fija conservadora: 5-6%.
• Corea del Sur y Taiwán: casi 50% del índice de mercados emergentes.
• Chile: BTP llegó a UF − 2%. Hoy bonos bancarios a UF + 2,5% y corporativos a UF + 3,5%.
• Inversión en infraestructura de IA: unos 15 billones de dólares ("40 veces el PIB de Chile").
• Bitcoin: 10% anual proyectado por JP Morgan a 15 años.
• Internet y productividad en Estados Unidos hacia 1994: "2% del PGB" (Buitrago).
• WTI US$103 (+3,7%). Brent US$117.
• Cobre 6,46 (+1,5% en el día; −3,5% en el mes).
• Litio 97.000 yuanes/t (−2,3% en el día; −5% en la semana; −27% en el mes).
• S&P 500 −0,5%. Nasdaq +0,08%. Otro índice, transcrito como "Standard & Poor", −1,1%.
• Dólar: de $985 a $995 durante la jornada.