Portafolio balanceado 60/40

Qué es

Un portafolio balanceado 60/40 es una regla de asignación de activos que destina el 60% del capital a acciones (renta variable) y el 40% a bonos (renta fija). Durante décadas ha sido la referencia estándar del inversionista "moderado". Muchos fondos de pensiones, fondos mutuos balanceados y asesores lo usan como punto de comparación para medir si una estrategia más sofisticada realmente agrega valor.

La lógica combina dos activos con funciones distintas:

• Las acciones aportan crecimiento. En el largo plazo han tenido retornos esperados más altos, a cambio de mayor volatilidad y caídas profundas en las crisis.
• Los bonos aportan estabilidad e ingresos. Pagan cupones relativamente predecibles. Históricamente, en muchos episodios de estrés se han movido en dirección contraria a las acciones, lo que amortigua las pérdidas del conjunto.

El fundamento teórico es la diversificación, formalizada por la teoría moderna de portafolios. Como planteó Markowitz (1952), al inversionista no debería importarle solo el retorno esperado de cada activo por separado. Debería mirar el retorno y el riesgo del portafolio completo, y ese riesgo depende de la covarianza entre los activos. Si dos activos no se mueven perfectamente juntos, combinarlos reduce la volatilidad total más de lo que reduce el retorno esperado. De ahí surge la frontera eficiente: el conjunto de portafolios que ofrecen el máximo retorno esperado para cada nivel de riesgo. Tobin (1958) complementó esta idea al mostrar que la decisión de inversión puede separarse en dos partes: elegir una combinación eficiente de activos riesgosos y luego decidir cuánto exponerse a ella según la tolerancia al riesgo de cada persona.

Conviene aclarar que la proporción exacta 60/40 no se deriva de ninguna fórmula ni pertenece a un autor en particular. Es una convención de mercado. Representa una aproximación razonable a un punto intermedio de la frontera eficiente para un perfil de riesgo moderado. Lo que sí tiene respaldo empírico es la importancia de la decisión de asignación en sí. El estudio de Brinson, Hood y Beebower (1986) encontró que la política de asignación de activos explica la gran mayoría de la variación en el tiempo de los retornos de los fondos de pensiones analizados, por sobre la selección de títulos específicos o el market timing.

Un componente práctico clave es el rebalanceo. Si las acciones suben fuerte, el portafolio puede derivar a 70/30 y quedar más riesgoso de lo planeado. Rebalancear periódicamente, vendiendo lo que subió y comprando lo que quedó atrás, devuelve el portafolio a su perfil original.

El 60/40 también tiene un punto débil conocido: depende de que acciones y bonos no caigan al mismo tiempo. En episodios de inflación alta y tasas al alza, como 2022, ambos activos pueden caer juntos. En ese año el portafolio 60/40 tuvo uno de sus peores desempeños en décadas, lo que llevó a muchos analistas a declarar su "muerte". La discusión posterior ha girado en torno a si esa correlación positiva fue transitoria o estructural.

Cómo lo explicó el programa

El concepto apareció en el episodio [btm-2026-10-23] (23 de octubre de 2026), en la discusión sobre los supuestos de largo plazo de JP Morgan. José Tomás Valente comentó el informe Long Term Capital Markets Assumptions del banco, que actualiza cada año sus proyecciones de retorno por clase de activo:

"suben su estimación de la rentabilidad anual de un 6.4 a 7% para el portafolio 60-40"

El contexto es relevante. La proyección es a diez años y en dólares, y el alza se explica principalmente porque la renta fija volvió a aportar, con retornos esperados en torno al 5-6%. Esto conecta directamente con la teoría. Durante los años de tasas cercanas a cero, el 40% en bonos rendía muy poco, y para lograr retornos atractivos el inversionista debía cargar el portafolio hacia acciones u otros activos riesgosos. Con tasas más altas, el componente de bonos vuelve a cumplir su doble rol de ingreso y estabilizador. Como se planteó en el programa, ya no es necesario asumir tanto riesgo para obtener buenas rentabilidades. En términos de Markowitz, la frontera eficiente se desplazó hacia arriba para los perfiles conservadores y moderados.

Relación con otros conceptos

El 60/40 es una aplicación concreta de la diversificación y de la teoría moderna de portafolios. Su desempeño depende de la correlación entre acciones y bonos, que a su vez está muy ligada al régimen de inflación y a la política monetaria. Cuando la inflación es baja y estable, los bonos tienden a proteger en las caídas bursátiles. Cuando la inflación es el problema, esa protección se debilita.

El retorno esperado de los bonos dentro del portafolio está estrechamente vinculado a la tasa de interés vigente y a la duración de los instrumentos: a mayor duración, mayor sensibilidad del precio a cambios de tasas. Por el lado accionario, se relaciona con la prima por riesgo de mercado, el retorno extra que se exige por invertir en acciones en lugar de activos seguros, central en el modelo CAPM (Sharpe, 1964).

También dialoga con conceptos de planificación financiera: el perfil de riesgo del inversionista, el horizonte de inversión y los fondos de ciclo de vida, que ajustan la proporción acciones/bonos según la edad. Este último tema es cercano para el lector chileno por la estructura de multifondos de las AFP. Finalmente, el rebalanceo y la asignación estratégica de activos son las herramientas operativas que mantienen vivo el 60/40 en la práctica.

Fuentes y lecturas

• Markowitz, H. (1952), "Portfolio Selection", The Journal of Finance, 7(1). DOI: 10.1111/j.1540-6261.1952.tb01525.x
• Tobin, J. (1958), "Liquidity Preference as Behavior Towards Risk", The Review of Economic Studies, 25(2).
• Sharpe, W. F. (1964), "Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk", The Journal of Finance, 19(3).
• Brinson, G. P., Hood, L. R. y Beebower, G. L. (1986), "Determinants of Portfolio Performance", Financial Analysts Journal, 42(4).
• Bodie, Z., Kane, A. y Marcus, A. J., Investments, McGraw-Hill (manual estándar, múltiples ediciones; capítulos sobre asignación de activos y portafolios óptimos).