Exceso global de ahorro (savings glut)

Qué es

El exceso global de ahorro (en inglés, global saving glut) es la hipótesis de que, desde fines de los noventa, el mundo ahorró más de lo que quería invertir. Ese sobrante de ahorro buscó dónde colocarse, fluyó hacia los mercados financieros más profundos y líquidos, sobre todo bonos del Tesoro de Estados Unidos y otros activos considerados seguros, y presionó a la baja las tasas de interés de largo plazo en todo el mundo.

La idea se popularizó con un discurso de Ben Bernanke, entonces miembro de la Junta de la Reserva Federal (Bernanke, 2005). Bernanke buscaba explicar dos fenómenos que parecían contradictorios. Estados Unidos tenía un déficit de cuenta corriente enorme, es decir, consumía e invertía más de lo que producía. Al mismo tiempo, las tasas largas seguían bajas aunque la Fed subiera la tasa corta. Su respuesta fue que el déficit estadounidense no se originaba solo en decisiones internas. En buena medida era el reflejo de un exceso de ahorro en otras economías:

• Asia emergente, especialmente China, tras la crisis asiática de 1997-98: los países acumularon reservas internacionales como seguro ante futuras crisis y sostuvieron monedas competitivas para exportar.
• Exportadores de petróleo, que obtuvieron grandes superávits con el alza del crudo.
• Economías envejecidas como Alemania y Japón, cuya población ahorra para la jubilación y tiene menos oportunidades de inversión interna.

La mecánica se entiende con el modelo de fondos prestables de cualquier manual de macroeconomía (Mankiw; Blanchard). En una economía abierta se cumple la identidad ahorro − inversión = exportaciones netas. Si un país ahorra más de lo que invierte, exporta ese ahorro al resto del mundo, y el país que lo recibe puede financiar un déficit. A escala global, la tasa de interés real es el precio que iguala la oferta mundial de ahorro con la demanda mundial de inversión. Cuando la oferta de ahorro se desplaza hacia la derecha y la inversión no la acompaña, ese precio cae.

Caballero, Farhi y Gourinchas (2008) formalizaron una variante: el problema no sería tanto el ahorro en sí como la escasez de activos financieros seguros en las economías emergentes. Sus ahorristas compran activos estadounidenses porque en casa no hay instrumentos confiables donde guardar valor. Eso explica a la vez los desequilibrios globales y las tasas bajas.

La hipótesis tiene críticos. Borio y Disyatat (2011) argumentan que mirar solo los flujos netos de ahorro esconde lo importante: los flujos brutos de capital, en particular los bancos europeos que se endeudaban en dólares para comprar activos estadounidenses, y la expansión del crédito. A su juicio, el exceso de ahorro no basta para explicar la burbuja inmobiliaria ni la crisis de 2008.

Cómo lo explicó el programa

En el episodio del 23 de octubre de 2026 [btm-2026-10-23], dentro del tema "Recableado de los capitales y tasas altas por más tiempo", el programa usó el concepto al revés: no para explicar por qué las tasas fueron bajas, sino por qué podrían dejar de serlo.

El argumento es que Europa y Asia están dejando de exportar su ahorro a Estados Unidos, porque ahora lo necesitan en casa para financiar defensa, infraestructura e inversión propia. Esto ocurre justo cuando Estados Unidos requiere del orden de 15 billones de dólares para el desarrollo de inteligencia artificial. Si el ahorro que antes sobraba ahora tiene uso local y la demanda por capital crece, el equilibrio de fondos prestables se mueve en la dirección contraria a la que describió Bernanke. José Tomás Valente lo resumió así:

"¿qué pasa cuando tú tienes mayor demanda? si la oferta no se mantiene sube el precio ¿cuál es el precio? la tasa de interés"

La consecuencia práctica para Chile, según se planteó en el episodio, es que las hipotecarias de UF + 2% o UF + 3% quedarían lejos por unos 15 años. Las tasas largas locales siguen de cerca a las globales, y si el mundo deja de tener ahorro sobrante, el crédito de largo plazo se encarece también aquí.

Relación con otros conceptos

El exceso global de ahorro se apoya en el modelo de fondos prestables y en la identidad ahorro − inversión = cuenta corriente, que vincula los desequilibrios comerciales con los flujos de capital. Se relaciona directamente con los desequilibrios globales (global imbalances) de la década de 2000 y con la discusión sobre las causas de la crisis financiera de 2008.

También dialoga con la tasa de interés natural (o neutral), la tasa real que equilibra ahorro e inversión sin presionar la inflación, una idea que se remonta a Knut Wicksell. La caída sostenida de esa tasa se vincula con la tesis de estancamiento secular que Lawrence Summers retomó en 2014. Según esa tesis, un exceso persistente de ahorro sobre inversión puede dejar a las economías con crecimiento débil y tasas cercanas a cero.

Por último, toca temas como la acumulación de reservas internacionales, la demanda por activos seguros, la paridad de tasas de interés (que explica por qué las tasas de un país pequeño como Chile se mueven con las globales) y el efecto desplazamiento (crowding out), que es lo que ocurre cuando una mayor demanda de fondos, pública o privada, compite por un ahorro escaso y eleva su precio.

Fuentes y lecturas

• Bernanke, B. (2005), The Global Saving Glut and the U.S. Current Account Deficit, Sandridge Lecture, Virginia Association of Economists, Richmond.
• Caballero, R., Farhi, E. y Gourinchas, P.-O. (2008), "An Equilibrium Model of 'Global Imbalances' and Low Interest Rates", American Economic Review, 98(1).
• Borio, C. y Disyatat, P. (2011), "Global imbalances and the financial crisis: Link or no link?", BIS Working Papers, n.º 346, Bank for International Settlements.
• Mankiw, N. G., Macroeconomía, Antoni Bosch editor (capítulos sobre la economía abierta y el mercado de fondos prestables).
• Blanchard, O., Macroeconomía, Pearson (capítulos sobre ahorro, inversión y cuenta corriente en economías abiertas).