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Teoría

Evaluación de proyectos

Visto en 24 apariciones de los programas.

Qué es

La evaluación de proyectos es el conjunto de técnicas que permite decidir, antes de comprometer plata, si una inversión conviene o no. La mecánica es menos glamorosa de lo que suena: se proyecta cuánto dinero entra y cuánto sale cada año durante la vida útil del proyecto, se obtiene el flujo de caja neto de cada período, y luego se traen todos esos flujos futuros al presente usando una tasa de descuento.

Ese último paso es el corazón del asunto. Mil pesos que llegan en diez años no valen mil pesos hoy: valen menos, porque el dinero tiene un costo de oportunidad (podría estar rentando en otra parte) y porque el futuro es incierto. La tasa de descuento traduce ambas cosas en un solo número. El resultado de la operación es el Valor Actual Neto (VAN): la suma de los flujos descontados menos la inversión inicial. Si el VAN es positivo, el proyecto crea valor por sobre lo que exige quien pone el capital; si es negativo, lo destruye.

El indicador hermano es la Tasa Interna de Retorno (TIR): la tasa de descuento a la cual el VAN se hace exactamente cero. Se lee como la rentabilidad implícita del proyecto y se compara contra una tasa exigida —el costo de capital, o hurdle rate—. Si la TIR del proyecto supera esa exigencia, el proyecto pasa; si no, se descarta. En la jerga de la industria se habla indistintamente de "TIR exigida" para referirse a ese umbral, aunque conviene tener presente la distinción: la TIR es una propiedad del proyecto, mientras que la exigencia es una propiedad de quien financia y de cuánto riesgo percibe.

Y ahí está la clave: la tasa exigida no es un dato técnico, es un juicio sobre el riesgo. Se construye sobre una tasa libre de riesgo (típicamente deuda soberana) más primas: por riesgo de negocio, por riesgo país, por iliquidez, por incertidumbre regulatoria. Cuando la incertidumbre sube, la prima sube, la tasa exigida sube y proyectos que ayer eran rentables hoy no lo son. La aritmética no cambió; cambió el denominador.

Dos precisiones que suelen olvidarse. Primera: los flujos relevantes son los incrementales —lo que existe con proyecto menos lo que existiría sin él— y en términos después de impuestos. La carga tributaria no es un detalle contable: entra directo en el flujo. Segunda: la mayoría de las inversiones de escala (una planta, una mina, una bodega) son irreversibles. Una vez enterrado el capital no se recupera vendiendo, y esa irreversibilidad le da un valor concreto a la opción de esperar. Frente a incertidumbre alta, postergar es una decisión racional, no cobardía.

Cómo lo explicó el programa

En el episodio del 29 de julio de 2026, a propósito de estabilidad tributaria y evaluación de proyectos, el programa desarmó el tema hasta su base: la evaluación de proyectos es aritmética básica de ingresos, egresos y VAN. Nada esotérico. El problema aparece cuando una de las variables de esa aritmética deja de ser calculable.

El argumento fue que si los flujos futuros quedan sujetos a cambios de tasas impositivas que son decisión política y no técnica, el inversionista ya no está evaluando un proyecto de ingeniería: está apostando sobre el resultado de discusiones legislativas a diez o veinte años plazo. Esa incertidumbre no se elimina, se cobra. Y se cobra exactamente donde uno esperaría: en la tasa exigida.

Willy Díaz lo cerró así: "se les exige una TIR mayor y cuando la TIR mayor está por sobre las tasas de mercado, se acabó el proyecto". Es la traducción operativa de todo lo anterior. El proyecto no se cae por un veto ni por un rechazo ambiental; se cae en la planilla, cuando el umbral de rentabilidad exigido queda por encima de lo que el proyecto o el mercado pueden ofrecer, y el capital simplemente se va a otra parte.

El punto que el programa subrayó, y que suele perderse en el debate público, es de escala: esto no afecta solo a las megamineras. La empresa mediana enfrenta el mismo cálculo con menos espalda financiera para absorber la incertidumbre. Una minera transnacional puede diversificar jurisdicciones y esperar diez años; una empresa mediana chilena que evalúa duplicar capacidad, no. En Chile esta lógica está detrás de figuras como la invariabilidad tributaria que ofrecía el antiguo DL 600 a la inversión extranjera —hoy derogada— y de buena parte de la discusión sobre el royalty minero.

Relación con otros conceptos

La evaluación de proyectos es el punto donde varios conceptos macro aterrizan en una decisión concreta. Se conecta directamente con el costo de capital y la prima por riesgo, que son sus insumos: todo lo que mueva la tasa libre de riesgo (política monetaria, tasas largas, clasificación de riesgo soberano) o las primas exigidas (riesgo país, incertidumbre regulatoria) reordena qué proyectos pasan el filtro.

Hacia arriba, es el mecanismo microeconómico que explica la formación bruta de capital fijo y, por esa vía, el crecimiento potencial de la economía: la inversión agregada no es más que la suma de proyectos que pasaron su prueba de VAN. Cuando la tasa exigida sube en forma generalizada, la inversión cae con rezago y sin drama visible —los proyectos no se anuncian como cancelados, simplemente nunca se anuncian—.

Se relaciona también con la certeza jurídica y el diseño institucional: la estabilidad de las reglas es, en términos financieros, un reductor de prima de riesgo, y por eso tiene valor económico medible aunque no aparezca en ningún presupuesto. Y con la teoría de opciones reales: cuando la irreversibilidad se cruza con incertidumbre política, esperar tiene valor positivo, lo que explica por qué la inversión puede quedarse pegada incluso con tasas de mercado bajas.

Para profundizar

  • Sapag Chain, N., Sapag Chain, R. y Sapag Puelma, J. M., Preparación y evaluación de proyectos, McGraw-Hill. El manual estándar en Chile y América Latina; construcción de flujos incrementales, tratamiento de impuestos, VAN y TIR con ejemplos locales.
  • Brealey, R., Myers, S. y Allen, F., Principles of Corporate Finance, McGraw-Hill. Los capítulos iniciales sobre VAN y criterios alternativos de inversión explican con detalle por qué el VAN domina a la TIR cuando ambos se contradicen.
  • Dixit, A. y Pindyck, R., Investment under Uncertainty, Princeton University Press, 1994. El texto de referencia sobre irreversibilidad y valor de esperar; directamente pertinente al efecto de la incertidumbre regulatoria sobre la inversión.
  • Sistema Nacional de Inversiones, Ministerio de Desarrollo Social y Familia (Chile) — metodologías y Precios sociales de publicación anual, incluida la tasa social de descuento. Útil para ver cómo el Estado chileno aplica formalmente estos mismos criterios a la inversión pública.

Apariciones