Buenos Días Mercado

Temas del día

• La capitalización de Codelco por US$2.400-2.500 millones, anunciada el 10 de agosto en el día del minero: por qué la cifra no es lo que parece.
• Utilidad contable versus caja, el concepto que ordena todo el episodio, con la reforma tributaria de 2014 como caso de estudio.
• La deuda de Codelco por administración: +2,3% con Bachelet, −2% con Piñera, +51% bajo Máximo Pacheco, mientras el aporte al fisco caía 23%.
• El plan de inversiones de US$34.000 millones que no es financiable: 170 proyectos en reevaluación y apertura a socios privados.
• ENAMI no es un Codelco chico: por qué, según Willy Díaz, no es empresa, no es nacional ni es de minería.
• El PMG y el 99% de cumplimiento: el bono por metas del sector público, sus metas administrativas y su costo de US$1.000-1.200 millones al año.
• Contingencia: emergencia meteorológica en el norte grande, los tres vetos del proyecto Reconstrucción Nacional camino al Senado, y el cierre de mercado (dólar, petróleo, cobre).

Análisis principales

03:18 La ley de Reconstrucción Nacional se despacha esta semana y podría promulgarse en dos partes — Juan José Lavín, conductor (confianza media). Los tres vetos presidenciales se aprobaron en la Cámara con la oposición en bloque, salvo la DC y el PDG. Hoy pasa a la Comisión de Hacienda del Senado y entre hoy y mañana debería despacharse. Como hay normas impugnadas ante el Tribunal Constitucional, se evalúa promulgar la ley en dos partes: primero lo que no tiene dificultad, y el resto cuando el TC resuelva, lo que puede tomar varias semanas.

04:44 La capitalización de Codelco es inédita y hay que mirarla con lupa — Juan José Lavín (confianza media). Nunca en la historia de Codelco el dueño renunció a retirar la utilidad, y menos en un momento en que la caja fiscal necesita esas platas como el agua. De los US$2.400 y fracción millones, solo unos US$400 son caja; el resto es la valorización de la participación de 50% más una acción en Novandino.

05:41 Una cosa es la utilidad contable y otra es la caja — Willy Díaz (confianza alta). Interpelado directamente, Díaz desarma el anuncio: el Estado no renunció a meterle US$2.500 millones a la caja fiscal, porque esa utilidad no existe en efectivo. El ejemplo: una empresa vende 100, tiene costos por 80 y declara utilidad de 20, pero los 100 pueden estar en cuentas por cobrar o en inventario y la caja en cero. Si el dueño exige los 20, obliga a la empresa a endeudarse para pagárselos. Concede que el gesto es simbólico y responsable —evitó un endeudamiento de US$2.000 millones y aumenta el patrimonio sin aumentar la deuda—, pero "bien blufero" como cifra.

07:47 El mismo error de la reforma tributaria de 2014 — Willy Díaz (confianza alta). Al desintegrar el sistema se supuso que toda la plata de las ventas estaba en la caja. El resultado, dice, fue el negocio de la vida para los bancos en un gobierno socialista: las empresas tuvieron que ir a pedir crédito para pagar impuestos sobre utilidades que no habían cobrado.

10:20 Capitalizar Codelco es ponerle plata a un enfermo terminal — Willy Díaz (confianza media). Con la tasa de crecimiento, los costos y un gobierno corporativo que rota cada cuatro años junto con las decisiones estratégicas, no le ve futuro a esos US$2.400 millones. La privatización, agrega, es una discusión artificial: con los sindicatos amenazando con tomarse las faenas, nadie va a comprar ese cacho.

11:54 Gestión pública versus privada, medida en años — Willy Díaz (confianza media). Los costos de Codelco solo pueden subir porque la ley del mineral se deteriora. Y si hay que medir eficiencia: Codelco demoró 23 años en llegar a su primer millón de toneladas; Escondida, 13 a 15. Cuando la empresa es privada le duele el bolsillo a alguien; cuando es estatal y de todos, no es de nadie, y termina siendo un bolsón político.

12:41 ENAMI no es empresa, no es nacional ni es de minería — Willy Díaz (confianza media). Es una oficina de fomento del Ministerio de Minería según su propio estatuto, llega con suerte de Rancagua al norte y es una maquiladora industrial: transforma piedra en cátodos y le paga a los mineros con una simulación de maquila. Por lo mismo no se la puede juzgar como a Codelco: cumple un rol geopolítico y geosocial en zonas donde, sin ella, no habría actividad ni gente.

14:40 La capitalización es un cheque en blanco: no viene con contrapartida — Juan José Lavín (confianza media). Reconoce que se evitó un riesgo presupuestario fuerte —el fisco tendrá que ponerle plata a Codelco en algún momento—, pero no ha visto ninguna modificación en los sobrecostos: la producción inflada en diciembre para cobrar bonos, las estructuras burocráticas, los beneficios laborales desproporcionados. Esos US$400 millones de caja dejaron de estar en el presupuesto sin que nadie se comprometa a eficientar el gasto.

16:36 La nota positiva: por primera vez este gobierno no recurre a la deuda — Pepe Arias (confianza media). Coincide con el diagnóstico, pero rescata el giro. Su ejemplo más gráfico de la distinción devengado/caja es la venta a crédito: se registra la venta hoy y el pago llega en 90 días. Advierte el reverso del gesto: puede leerse como señal de que la cuestión ya no da ni para endeudar más a Codelco.

18:25 La deuda subió 51% y el aporte al fisco cayó 23% — Willy Díaz (confianza media). Con datos calculados de las memorias de Codelco: la deuda subió 2,3% en Bachelet 2, cayó 2% en Piñera 2 y subió 51% bajo la administración de Máximo Pacheco, de US$17.000 millones en 2022 a US$26.000 millones. En el mismo período el aporte al fisco cayó 23%, de US$2.300 a US$1.778 millones, cuando con Bachelet había subido 65% y con Piñera 133%. Que Codelco se endeude para que no se endeude Hacienda es discutible pero explicable; que se endeude más y aporte menos, dice, no tiene explicación lógica.

19:28 El plan de inversiones de US$34.000 millones no es financiable — Juan José Lavín (confianza media). Citando la entrevista de Bernardo Fontaine en Diario Financiero: hay 170 proyectos de inversión y exploración en reevaluación, y un impulso anunciado a las asociaciones con privados, porque las expansiones anteriores fueron gigantescas y sus resultados, desilusionantes. Plata al barril sin fondo.

36:06 La reforma del estatuto administrativo: contratas y falsos honorarios — Juan José Lavín, conductor (confianza alta). Hoy la evaluación de desempeño en el sector público no existe en términos reales: todos se sacan siete, todos reciben bonos, y no hay premio ni castigo. Los expertos ponen la mira además en las contratas y en la cantidad de personas que trabajan en subordinación y dependencia contratadas a honorarios.

37:01 Un termómetro que siempre marca 36 grados — Pepe Arias (confianza alta). El principio de toda evaluación es distinguir quién lo hace bien de quién no. Si el 99% de los servicios estatales recibe el bono máximo por metas tres años seguidos, el problema es el termómetro. El PMG nació en 1998 bajo el gobierno de Frei con una intención correcta —ligar un incentivo monetario al cumplimiento de metas—, cubre 216 instituciones y unos 87.000 funcionarios, y hoy no discrimina nada.

39:56 Las metas son de trámite, no de resultado — Pepe Arias (confianza alta). Según el propio informe de DIPRES: comprometerse a publicar un informe, o a que el informe no tenga errores; elaborar informes de dotación de personal ("como que te pagaran más por ir a trabajar"); tasa de accidentes laborales en organizaciones puramente administrativas; disponibilidad de sistemas que depende de un tercero; metas de equidad de género que no dicen nada sobre si se atiende más o mejor. Ninguna se conecta con el servicio que recibe el ciudadano.

43:12 Lo que cuesta el bono: US$1.000 a 1.200 millones al año — Pepe Arias (confianza alta). El bono equivale al 7,6% de las remuneraciones; con 90-100% de cumplimiento se paga completo y con 75-89%, el 75%. Caso emblemático: el sueldo bruto del presidente Boric pasó de $7 a $10 millones por el PMG, con asignación de títulos sin tener títulos. Arias pidió el detalle tres veces por transparencia a la Presidencia y nunca se lo enviaron.

44:46 Los gobiernos son malos para evaluarse a sí mismos — Pepe Arias (confianza alta). No es un problema chileno: lo dice la OCDE. La referencia comparada es General Electric, donde la norma es que solo el 20% de la gente esté en el rango superior. En Chile está el 99%. En un Estado apretado, dice, que DIPRES le meta el diente a esto es lo mínimo.

46:10 Cierre de mercado: el petróleo incómodo y el cobre firme — Juan José Lavín (confianza media). El petróleo en 82,42 subiendo 0,34%, con 8% acumulado en la semana: no son buenas noticias. El cobre pesado y durísimo en 6,63. Las bolsas afuera, mixtas y planas: wait and see.

Cifras citadas

• Capitalización de Codelco: US$2.400-2.500 millones anunciados; ~US$400 millones de caja del negocio del cobre; ~US$2.000 millones por el reconocimiento del 50% más una acción en Novandino.
• Deuda de Codelco: US$17.000 millones (2022) → US$26.000 millones (+51% bajo Máximo Pacheco); Bachelet 2 +2,3%; Piñera 2 −2%. Vencimientos/deuda del orden de US$26.000-27.000 millones.
• Aporte al fisco: 2022 US$2.300 millones → 2025 US$1.778 millones (−23%). Bachelet +65% (US$1.088 → ~US$1.800 millones); Piñera US$989 millones (2019) → US$2.301 millones (2021).
• Plan de inversiones: más de US$34.000 millones, declarado no financiable; 170 proyectos en reevaluación.
• Eficiencia histórica: Codelco demoró 23 años en su primer millón de toneladas; Escondida, 13 a 15.
• PMG: creado en 1998; 216 instituciones; ~87.000 funcionarios; bono = 7,6% de la remuneración; tramos 90-100% (bono completo) y 75-89% (75% del bono); 99% de cumplimiento pagado tres años seguidos; costo de US$1.000 a 1.200 millones al año.
• Empleo público: ~500.000 personas en el gobierno central; ~930.000 en todo el sector público, sin cifra exacta conocida.
• Presidencia: sueldo bruto de $7 millones que pasó a $10 millones con el PMG.
• Referencia privada: General Electric, 20% de la dotación en el rango superior.
• Dólar (informe MDI corredores de bolsa): apertura 915; cierre previo 917; mínimo 914; máximo 918.
• Commodities y bolsas: petróleo 82,42 (+0,34%, +8% en la semana); cobre 6,63; Estados Unidos entre 0,08% y 0,15%.
• Emergencia en el norte: 40 a 60 milímetros de agua; isoterma cero en 3.800 metros; alerta desde Arica a Coquimbo.