Buenos Días Mercado

Temas del día

• Roberto Zahler, ex presidente del Banco Central, declaró que considera innecesaria la invariabilidad tributaria. El panel lo lee como una opinión política antes que técnica.
• Cómo entra la invariabilidad en la evaluación de un proyecto: sin ella, la incertidumbre tributaria se carga a la tasa de riesgo exigida y proyectos rentables dejan de hacerse.
• Chile compite por capital minero con Perú y Argentina, que sí ofrecen regímenes de estabilidad (el RIGI argentino, 30 años).
• Relación PIB/empleo por sector: la minería aporta mucho producto y contrata poca gente, y su crecimiento nominal es sobre todo precio.
• El ministro de Vivienda pide cerca de 27% más de presupuesto mientras Hacienda fijó entre 0% y 1%, en plena formulación del Presupuesto 2027.
• ¿Crisis en construcción? El stock de viviendas nuevas sin vender cayó de 97.000 (2015) a 28.000 (2025).
• La propuesta del día: pagar el IVA cuando a uno le pagan, no cuando factura. Modificar el artículo 9 del DL 825.
• El Estado como mal pagador: ley 21.131, 80% de pymes con retrasos y una deuda con proveedores que algunas fuentes estiman hasta en US$10.000 millones.
• Mercados planos: dólar en 914, petróleo sobre 80, cobre y litio al alza.

Análisis principales

04:52 La invariabilidad tributaria es el corazón de la evaluación de proyectos — Willy Díaz (confianza alta). Si la tasa de primera categoría puede pasar de 23% a 27% con el gobierno siguiente, un proyecto evaluado a diez años cambia por completo su rentabilidad y todos sus indicadores. Como el inversionista no sabe qué reforma vendrá en cuatro años, evalúa con los datos de hoy y le suma toda esa incertidumbre al riesgo del proyecto: le exige más rentabilidad. Y si el proyecto rinde 8% mientras un depósito a plazo paga 10%, la plata se va al banco. “No es sostenible que en una economía los proyectos se evalúen solo a cuatro años.”

07:43 El DL 600 y la resiliencia que se explica sola — Willy Díaz (confianza media). El gran secreto de la economía chilena entre los 90 y 2016 fue justamente la invariabilidad tributaria. El DL 600 se derogó ese año para los proyectos nuevos, pero los que ya la tenían la conservaron: por eso todavía hay operaciones —sobre todo mineras— funcionando con reglas estables. La resiliencia que tanto se celebra no viene de que seamos buenos, sino de que a esos proyectos se les mantuvo la regla.

10:12 Chile país minero: mucho PIB, poco empleo — Willy Díaz (confianza media). Los sectores con producto por ocupado bajo uno son construcción, agricultura y pesca, comercio y servicios profesionales. El de relación más alta, por lejos, es la minería: aporta mucho PIB y contrata muy poca gente. Y cuando se mira el PIB nominal minero, el incremento es puro precio; medido en términos reales, su aporte “cae brutalmente”.

12:50 Emplazar a Hacienda en plena formulación del Presupuesto — Willy Díaz (confianza media). Entre julio y los primeros días de septiembre todos los ministerios se sientan con la DIPRES a fijar las bases del presupuesto del año siguiente. Que el ministro de Vivienda salga a exigir públicamente un 27% de aumento —después de que el Presidente y el ministro de Hacienda fijaron un crecimiento del gasto entre 0% y 1%— y le avise que “tendrá que saber de dónde hacer los recortes” es, para Díaz, una irresponsabilidad. Más aún cuando la construcción no está ni cerca de ser el sector que más empleo genera.

14:28 La descoordinación entre ministros es un problema de liderazgo — Juan José Lavín (confianza alta). Interpelado para hacer el apunte político, Lavín enumera los choques públicos: Hacienda con Justicia por las cárceles, Vivienda con Hacienda, Defensa con la Cancillería a propósito de la presión de Estados Unidos para elevar el gasto militar y salir de la Corte Penal Internacional, Interior con la Segpres por el Tribunal Constitucional. Y el Presidente no dice nada. Puede sonar administrativo y no bajar el crimen ni subir el crecimiento, pero le hace daño político al gobierno.

18:57 Expectativas racionales: el ruido político frena las decisiones — Willy Díaz (confianza media). Los agentes económicos —consumidores, empresas, sindicatos, el Estado— no se coordinan: cada uno maximiza lo suyo y decide mirando hacia adelante, no hacia el pasado. Por eso el ruido importa: el matrimonio que iba a cambiar el auto el próximo año escucha que no estamos creciendo y que el desempleo sube, y no lo cambia. Díaz agrega una advertencia sobre el propio oficio: no existe la opinión independiente, todo pasa por el filtro de lo que uno cree.

21:51 ¿Militante o economista? El perfil detrás de la declaración — Juan José Lavín (confianza media). Hay datos de sobra para sostener que este gobierno recibió una situación macroeconómica con problemas serios, y la opinión sobre la invariabilidad va contra lo que sostiene casi todo el mundo. Si Zahler sabe perfectamente de qué habla y aun así dice lo contrario, la explicación hay que buscarla en la militancia política: es un técnico operando políticamente.

23:06 Los capitales eligen destino, y los vecinos ofrecen más — Pepe Arias (confianza media). Al argumento de la evaluación de proyectos hay que sumarle la competencia: en minería competimos con Perú y Argentina. Argentina tiene un régimen de invariabilidad bastante más potente que el chileno, el RIGI, con 30 años y condiciones aduaneras y cambiarias; Perú también tiene el suyo. Frente a recursos parecidos en los tres países, quitar la estabilidad acá vuelve la propuesta todavía más inexplicable.

24:41 Ministros técnicos sin disciplina de partido — Pepe Arias (confianza media). Los ministros de este gabinete no son militantes conocidos ni históricos, sino especialistas que llegaron por currículum. El político profesional sale jugando cuando le preguntan (“hay que verlo en el partido, en la comisión”); el técnico dice lo que piensa y le tira un palo al del lado, porque es lo que hizo siempre.

26:16 El stock de viviendas contradice el diagnóstico de crisis — Willy Díaz (confianza media). En 2015 había 97.000 viviendas nuevas sin vender, resultado del IVA a la construcción aplicado el año anterior: la venta se frenó y la construcción siguió un rato con el vuelito. En 2025 ese stock bajó a 28.000, con 74.000 viviendas construidas y 45.000 vendidas. Cuesta llamar crisis a haber reducido el stock a menos de un tercio.

33:13 Mercados sin novedad, salvo los que nos convienen — Juan José Lavín (confianza media). El dólar abrió exactamente donde cerró el viernes y el rango de la jornada previa fue estrecho. El petróleo sobre 80 incomoda —hubo declaraciones del fin de semana que no ayudan a las negociaciones—, mientras cobre y litio suben: “más platitas para nuestro querido país”.

35:19 El IVA se paga cuando se factura, no cuando le pagan a uno — Pepe Arias (confianza alta). Quien vende hoy y factura hoy debe enterar el 19% al Estado en el F-29 del día 20 del mes siguiente, aunque le paguen a 30, 60 o 90 días. La propuesta de Nicolás Shea, presidente de la ASECH y fundador de Cumplo, publicada en El Líbero, es modificar el artículo 9 del DL 825 para que en las facturas a plazo el impuesto se devengue con el pago efectivo. No es idea original: México opera sobre base de pago con un complemento electrónico vinculado a la factura, y Chile tiene una infraestructura de facturación electrónica más poderosa que la mexicana. El obstáculo no es tecnológico, es normativo. Y no implica menos ingreso fiscal: se recauda lo mismo, en otro momento.

46:39 El Estado exige un plazo que él mismo no cumple — Pepe Arias (confianza alta). La ley 21.131 obliga a pagar a 30 días (60 en ciertos contratos) y Chile Compra reforzó la exigencia con una directiva en febrero. Pero cerca del 80% de las pymes declara retrasos y los plazos reales promedian entre 38 y 47 días. Sobre los US$17.600 millones que el Estado compró en 2024, esos doce días de exceso equivalen a decenas de millones de dólares de financiamiento que pone el proveedor. De ahí que Chile esté lleno de factoring: alguien tiene que financiar el IVA que se paga antes de cobrar.

Cifras citadas

• Tasa de primera categoría en el ejemplo: 23% versus 27%; proyecto evaluado a 10 años.
• Rentabilidad exigida del ejemplo: 10% del proyecto contra 8% de un depósito a plazo (“en realidad esto se mueve entre 2 y 5”).
• DL 600 derogado en 2016 para proyectos nuevos.
• Aumento presupuestario pedido por el ministro de Vivienda: 27% (luego corregido a “veintitrés coma”), contra 0%-1% fijado por Hacienda. Cierre del proceso con DIPRES: 30 de septiembre.
• Stock de viviendas nuevas sin vender: 97.000 en 2015; 28.000 en 2025. En 2025 se construyeron 74.000 y se vendieron 45.000.
• IVA a la construcción aplicado en 2014.
• RIGI argentino: invariabilidad por 30 años.
• Zahler: segundo presidente del Banco Central tras el retorno a la democracia, cinco años en el cargo.
• Mercados (apertura del 17-08): dólar 914 (cierre del viernes 914; mínimo 909, máximo 916); petróleo US$82 (+0,3%); cobre 6,63 (+0,5%); litio 153.000 yuanes por tonelada (+0,1%).
• IVA: tasa 19%, declarado en el F-29 hasta el día 20 del mes siguiente; plazos de pago reales de 30, 60 o 90 días.
• Ley 21.131 (pago a 30 días; 60 en ciertos contratos). Directiva de Chile Compra de febrero.
• Pymes con retrasos: cerca del 80%; plazos reales promedio 38 a 47 días.
• Compras públicas 2024: 110.255 proveedores, más de 2 millones de órdenes de compra, US$17.600 millones. Financiamiento implícito estimado por Arias: unos US$58 millones.
• Deuda del Estado con proveedores: US$1.500 millones anunciados por Hacienda; otras fuentes hablan de US$6.200 a US$10.000 millones.