Factoring como financiamiento del capital de trabajo

Qué es

El factoring es la venta de cuentas por cobrar. Una empresa que emitió una factura a 30, 60 o 90 días tiene un activo real pero ilíquido: plata que existe en el papel y no en la caja. En una operación de factoring, esa factura se cede a un tercero —el factor— que adelanta hoy una fracción de su valor y cobra al deudor cuando venza. La diferencia entre lo que adelanta y lo que cobra es su ingreso.

La distinción jurídica importa: no es un préstamo, es una cesión de crédito. De ahí se desprende casi todo lo demás. Como documentaron Mian y Smith (1992), la operación empaqueta hasta tres servicios que pueden venderse por separado: financiamiento (el adelanto), asunción del riesgo de no pago, y administración de la cobranza. Si la cesión es sin responsabilidad (non-recourse), el factor se queda con el riesgo de que el deudor no pague; si es con responsabilidad, el cedente responde y la operación se parece mucho más a un crédito garantizado por la factura. En Chile domina la segunda modalidad, lo que suele significar que el pasivo no desaparece del balance del cedente.

La razón por la que el factoring funciona donde el crédito bancario no llega es informacional. Klapper (2006) lo formuló con precisión: en el factoring el análisis de riesgo se desplaza del vendedor al pagador. Una empresa chica, joven y opaca —de esas que Myers y Majluf (1984) describen como castigadas por la asimetría de información al buscar financiamiento externo— puede financiarse barato si sus clientes son buenos pagadores. Lo que se evalúa no es su balance, sino la calidad crediticia de quien le debe. Klapper observó que esto vuelve al factoring especialmente útil en economías donde ejecutar una garantía real es lento o incierto, siempre que las cuentas por cobrar sean verificables y transferibles. Chile cumple esa condición desde la Ley 19.983 (2004), que le dio mérito ejecutivo a la copia de la factura y estandarizó su cesión: sin ese andamiaje legal la industria no existiría en la escala que tiene.

El lugar del factoring en la teoría financiera es el ciclo de conversión de efectivo, la medida que usan los manuales estándar (Brealey, Myers y Allen) para el capital de trabajo: días de inventario más días de cuentas por cobrar menos días de cuentas por pagar. El factoring comprime la pata del medio a cambio de un descuento. Ese descuento es el costo, y conviene mirarlo anualizado: un 1,5% por 45 días —pura aritmética, no un precio de mercado— equivale a cerca de 13% anual. Sopranzetti (1998) mostró que el precio del factoring no es solo una tasa de interés disfrazada: incorpora el valor de trasladar riesgo y el ahorro de una cobranza especializada. Smith y Schnucker (1994) agregaron la pregunta organizacional: cuándo conviene externalizar la cobranza en vez de hacerla en casa.

Detrás de todo esto está la teoría del crédito comercial. Petersen y Rajan (1997) mostraron que los proveedores prestan a sus clientes —vender a plazo es prestar— y que lo hacen incluso cuando el financiamiento les cuesta más caro que a un banco, porque tienen mejor información y más poder de recuperación. El factoring es el mercado secundario de esa deuda: convierte al proveedor, prestamista involuntario, otra vez en vendedor.

Cómo lo explicó el programa

En Buenos Días Mercado del 17 de agosto de 2026 el factoring aparece dos veces, y ninguna como producto financiero: aparece como síntoma.

Primero por el lado tributario. El IVA se devenga con la emisión de la factura y se entera en el F-29 del día 20 del mes siguiente, cobre el vendedor o no. Pepe Arias resumió la propuesta de Nicolás Shea —modificar el artículo 9 del DL 825— en una frase: "tú pagues el IVA cuando a ti te pagan, no en el momento que tú facturas". La aritmética es brutal y suele pasarse por alto: el IVA se calcula sobre el valor de la factura, no sobre el líquido que el cedente recibe del factoring. Quien financia una factura de $1.190.000 recibe menos que eso y sigue debiendo los $190.000 completos al día 20.

Segundo por el lado del comprador público. La ley 21.131 obliga a pagar a 30 días y el propio Estado promedia entre 38 y 47, con cerca del 80% de las pymes declarando retrasos. Sobre los US$17.600 millones que compró en 2024 a 110 mil proveedores, esos doce días de exceso son financiamiento que pone quien emitió la factura —y que ya pagó el impuesto—. Arias lo dijo sin rodeos: "el Estado te obliga, a través de una ley, a pagar a 30 días; él no paga a 30 días". La conclusión del programa es la que importa para esta ficha: la proliferación del factoring no es profundización financiera, es el precio de mercado de un incumplimiento. Alguien está cobrando por resolver un problema que la norma prometía eliminar.

Relación con otros conceptos

El factoring se entiende junto al capital de trabajo y al ciclo de conversión de efectivo, que es lo que acorta; junto al crédito comercial, del que es el mercado secundario; y junto al devengo del IVA, que fija el momento en que la obligación tributaria nace y determina cuánta caja hay que financiar. Explica también la diferencia entre iliquidez e insolvencia: una empresa rentable puede quebrar por descalce de plazos sin haber perdido nunca plata. Y toca la asimetría de información y la jerarquía de financiamiento, porque su gracia es esquivar ambas evaluando al deudor en vez del emisor. Por último, se cruza con la deuda flotante del fisco: cuando el Estado paga tarde, traslada su necesidad de caja a la tasa de descuento que paga su proveedor.

Fuentes y lecturas

• Mian, S. y Smith, C. (1992), Accounts Receivable Management Policy: Theory and Evidence, Journal of Finance 47(1).
• Klapper, L. (2006), The Role of Factoring for Financing Small and Medium Enterprises, Journal of Banking & Finance 30(11).
• Smith, J. K. y Schnucker, C. (1994), An Empirical Examination of Organizational Structure: The Economics of the Factoring Decision, Journal of Corporate Finance 1(1).
• Petersen, M. y Rajan, R. (1997), Trade Credit: Theories and Evidence, Review of Financial Studies 10(3).
• Brealey, R., Myers, S. y Allen, F., Principios de Finanzas Corporativas, McGraw-Hill (capítulos de gestión de capital de trabajo y crédito).