Buenos Días Mercado

Temas del día

• Respaldo de los economistas al optimismo del ministro Quiroz para el segundo semestre, y su anuncio de meterse con el estatuto administrativo después de la reforma al mercado de capitales.
• La invariabilidad tributaria de la ley de reconstrucción y lo absurdo —según el panel— de estar discutiendo su constitucionalidad, con el Tribunal Constitucional todavía pendiente.
• Agenda legislativa de la semana: vetos presidenciales (anatocismo, pago a 30 días a pymes, olvido financiero) y la reforma de seguridad que viene con apoyo de encuesta muy alto.
• El IVA exportador: devoluciones congeladas por facturas de terceros cuestionados, a partir del cruce de cartas en El Mercurio entre dos exportadores y el director del SII.
• Repaso de mercados: cobre sobre 6 dólares, petróleo levemente bajo 80 y el dólar cediendo desde el peak del 24 de julio.
• El estrecho de Ormuz seis meses después: por qué el precio del petróleo bajó en vez de dispararse.
• Perú, Argentina y el "barrio": la entrevista a Elmer Cuba y la productividad como asignatura pendiente de ambos países.
• Gasto fiscal del próximo año entre 0% y 1%, y la diferencia entre lo que significa la deuda privada y la deuda pública.

Análisis principales

04:21 La invariabilidad tributaria no debería ser materia de debate — Willy Díaz (confianza alta). Discutir la constitucionalidad de la invariabilidad es, a su juicio, una locura: por más de 40 años nunca fue un debate constitucional y solo aparece ahora que cambió el gobierno. El fondo es de evaluación de proyectos: ninguna empresa puede reevaluar su inversión cada cuatro años porque le cambiaron las tasas o las condiciones de pago de impuestos. Y extiende la definición de inversión a cualquier activo que genere ingresos futuros —un horno industrial en un almacén de población, dos autos para hacer Uber, equipamiento de la gran minería—: todo eso exige estabilidad de flujos. Al argumento de que se comprometen los ingresos de gobiernos futuros responde que esos ingresos siempre están comprometidos: basta que caiga la actividad para que caiga la recaudación.

07:49 La economía despega entre el tercer y cuarto trimestre, y no por el último IMACEC — Willy Díaz (confianza media). Insiste en una tesis que viene sosteniendo hace tiempo, y aclara que no la funda en que el último dato haya sido positivo, sino en los indicadores de expectativas: confianza empresarial, confianza del consumidor y expectativas del Banco Central mejoran todos hacia los próximos meses y el próximo año. Los miles de millones de dólares en proyectos ya aprobados van a demandar mano de obra e ingeniería de detalle, y esa activación se traduce en empleo y en un círculo virtuoso.

09:21 Cobre arriba y combustible abajo empujan el dólar de vuelta a 850-890 — Willy Díaz (confianza alta). Con el petróleo bajo 80 y el cobre sobre 6 dólares, el tipo de cambio debiese volver en algún momento del año a los niveles previos, dejando un promedio anual en torno a 850.

09:59 El Banco Central no responde a la coyuntura, responde a las expectativas — Willy Díaz (confianza media). Recuerda que el ajuste de tasas demora entre 3 y 8 meses en transmitirse, por lo que las decisiones se toman mirando lo que viene, no lo que ya pasó. Sobre esa base, la aprobación de la ley de reconstrucción es un impulso adicional a las expectativas, siempre que no se enrede en el Tribunal Constitucional.

10:56 Lo relevante no es solo la ley: es que el gobierno demostró musculatura política — Pepe Arias (confianza media). El mecanismo mismo de aprobación —ir a la Cámara, al Senado, negociar con parlamentarios de otro sector— es en sí una señal positiva para la inversión, que es de largo plazo por definición. Un gobierno capaz de convocar fuera de su lado político es un gobierno que puede sacar adelante lo que viene: mercado de capitales y estatuto administrativo, que van a exigir mucha más musculatura porque son fáciles de caricaturizar.

03:26 La paradoja de quienes defienden el estatuto administrativo — sin atribución confiable (confianza baja). La ANEF y las agrupaciones de empleados públicos defienden con fuerza un estatuto que fue obra de Pinochet, el mismo autor de la Constitución que rechazan; la honestidad intelectual mínima sería reconocerlo. La pelea, en todo caso, se anticipa dura, como todo lo que toca al sistema público.

12:41 El gobierno llega con viento a favor y, sobre todo, con tiempo político — sin atribución confiable (confianza baja). Los vetos se votan esta semana y la reforma de seguridad llega con medidas que marcan entre 60% y 90% de apoyo en las encuestas del fin de semana, lo que hace inviable la estrategia de oponerse a todo. El punto de fondo es otro: reformas de este tamaño tardan meses en producir efectos, y este gobierno recién tiene elecciones en un año y medio o dos, a diferencia del anterior, que tuvo elecciones todos los años.

16:22 El IVA exportador y la devolución que el Estado no está pagando — Pepe Arias (confianza alta). Reconstruye el problema a partir de las cartas de Juan Luis Correa (exportador de fruta) y Rodrigo de la Fuente (San Clemente Foods), y la respuesta del director del SII, Jorge Trujillo. El IVA es un impuesto en cadena; las ventas al exterior van exentas desde 1974 porque Chile no quiere exportar impuestos, y para que el IVA soportado no se convierta en pérdida pura el artículo 36 da derecho a recuperar el crédito fiscal, vía imputación o devolución de Tesorería con el formulario 3.600.

19:33 La causal antifraude no distingue al que defraudó del que compró de buena fe — Pepe Arias (confianza alta). La norma que niega el crédito ante facturas no fidedignas o falsas es obvia en su propósito, pero no separa responsabilidades: si el proveedor tiene un problema tributario, el comprador puede perder su crédito y quedar con toda la operación congelada, no solo esa factura. La defensa existe —pago con cheque nominativo, vale vista, transferencia—, pero exige trazabilidad bancaria estricta y, como han dicho los tribunales, la carga de la prueba recae en el contribuyente, no en el Servicio.

21:05 Desproporción: una factura de hotel de 25 mil pesos congela 300 millones — Pepe Arias (confianza alta). El caso citado en una de las cartas: un exportador con un crédito acumulado de unos 300 millones retenidos porque un vendedor usó una factura de un hotel cuestionado por 25 o 30 mil pesos. Esa plata está en el flujo de caja de la empresa, que la esperaba en cinco días y ahora debe salir a pedirla prestada.

21:53 Vigilar la conducta tributaria del proveedor es una carga que excede al contribuyente — Pepe Arias (confianza alta). Existe desde 2018 la nómina de contribuyentes de difícil fiscalización, pero consultarla convierte al comprador en fiscalizador: nadie va a pedirle la carpeta tributaria al hotel antes de alojarse, ni a revisar la lista antes de comprar pernos. Si uno pide factura y se la dan, cumplió su obligación. El diagnóstico final es de cuatro puntos: traslado de responsabilidad, asimetría de información (el Servicio maneja alertas internas), desproporcionalidad y un efecto económico real sobre los exportadores.

26:02 No hay cifras públicas de lo que se cuestiona, y habría que pedirlas por transparencia — Pepe Arias (confianza alta). Buscó en el SII y en otras fuentes una publicación periódica y estructurada de cuánto se pide de devolución, cuánto se cuestiona y cuánto se paga, y no existe. Con el volumen de recursos involucrado, propone que el Servicio publique la cifra y que la Dedecon sirva de instancia para ponerla sobre la mesa.

41:14 El dólar cedió 30 pesos en tres semanas — Juan José Lavín (confianza media). Desde el peak del ciclo el 24 de julio (948, el nivel más alto desde octubre pasado, cuando llegó a 966) hasta los 913 de hoy. En febrero, antes de la guerra, estaba en 860, más o menos el nivel donde partió esta vuelta. La tendencia a la baja la atribuye a la estabilización del precio del petróleo y a lo que ocurre en las bolsas de Estados Unidos.

42:42 Ormuz: no hay problema de oferta, hay reacomodo de proveedores — Pepe Arias (confianza alta). Su tesis es que en seis o siete meses el mundo entendió que no podía depender de ese punto geopolítico y se reabasteció en otras partes: Noruega, Estados Unidos, el Golfo de México, y buena parte del crudo saudita salió por oleoductos hacia el Mar Rojo. No hubo crisis de crecimiento global —ni China parada, ni Europa en crisis—, y la demanda se mantuvo relativamente constante. La prueba está en la varianza: con cada nuevo mini conflicto el precio se mueve poco y sigue bajo 80, no en 100 ni en 120.

45:09 Perú, el barrio y la productividad pendiente — Juan José Lavín (confianza media). A partir de una entrevista al ministro de Economía y Finanzas peruano, Elmer Cuba, formado en Chile: Chile ya tiene estabilidad económica y ahora suma incentivos a la inversión, pero lo que le falta —igual que a Perú— es mejorar la productividad. Con crecimientos esperados algo sobre 2% este semestre y en torno a 3% el próximo año, son cifras modestas frente a lo que uno podría esperar, aunque mejores que la semi recesión reciente.

46:19 Cuando mejora el barrio, mejora la expectativa de inversión para Chile — Willy Díaz (confianza media). Argentina creciendo, con invariabilidad tributaria a 30 años y equilibrio fiscal, y un Perú que por una vez complete un período presidencial de cinco años, dejarían a Chile en un muy buen vecindario. Recuerda que Perú cambia de presidente casi uno por año, todos por corrupción, la mayoría presos.

47:23 El crecimiento es un resultado, no un estímulo — Willy Díaz (confianza media). El IMACEC no se mejora empujándolo: mejora porque mejoran la inversión y el empleo, y el empleo pone a gastar a gente que no tenía ingresos. Ahí parte el círculo virtuoso. A eso se suma un efecto base: como el primer semestre fue muy malo y el año pasado terminó peor, en algún mes se podría llegar a crecer 2% o 3%, y ese vuelito se arrastra al 2027.

49:16 Gasto fiscal entre 0% y 1%: la receta correcta — Willy Díaz (confianza media). La señal del Presidente Kast sobre el crecimiento del gasto para el próximo año es clarísima y va a ser importante para el equilibrio fiscal: si la economía se activa como resultado, el déficit mejora, probablemente pasa a superávit y recién ahí se empieza a reducir el stock de deuda.

50:10 Deuda privada y deuda pública no son lo mismo — Willy Díaz (confianza media). Tener deuda no es malo mientras se pueda financiar en el tiempo. Pero en el mundo privado la deuda es traer consumo futuro al presente —el televisor que uno se compraría en dos años ahorrando—, mientras que en el sector público es simplemente financiar el exceso de gasto: no hay consumo futuro que se adelante, hay fiesta que se paga después.

Cifras citadas

• Cobre: 6,60 dólares la libra esta mañana, sobre los 6 dólares.
• Petróleo: 79,59 dólares, levemente bajo 80, subiendo alrededor de 1%.
• Dólar: apertura 914 (MBI); viernes cerró en 912, con mínimo 906 y máximo 915. Peak del ciclo: 948 el 24 de julio. Máximo de octubre pasado: 966. Febrero, antes de la guerra: 860. Caída de unos 30 pesos en dos o tres semanas.
• Proyección de tipo de cambio: vuelta a 850-890 antes de fin de año, promedio anual en torno a 850.
• Bolsas de EE.UU.: S&P 500, Nasdaq y Dow entre -0,1% y -0,3% hoy; +1% a +3% en la semana; sobre 10% en el año y sobre 20% en 12 meses.
• Devoluciones de IVA 2025: del orden de 14 billones de pesos, un tercio de todo el IVA declarado (cifra del director del SII).
• Tramitación de devoluciones: plazo de 5 días para resolver; cerca del 70% se resuelve en forma automática.
• Estimación del panel: si el 30% restante queda en conflicto, sería el 10% del IVA total, entre 1,5 y 1,6 billones de pesos inmovilizados.
• Caso citado: crédito de unos 300 millones retenido por una factura de hotel cuestionado de 25 a 30 mil pesos. San Clemente Foods: 35 años exportando, ahora con dos años de carpeta exigidos.
• Marco legal: artículo 36 de la ley del IVA (1974), procedimiento fijado desde 1975, formulario 3.600; nómina de contribuyentes de difícil fiscalización (NDF) creada en 2018.
• Reforma de seguridad: apoyo de las medidas entre 60% y casi 90% en las encuestas del fin de semana, la mayoría sobre 80%.
• Crecimiento esperado: algo sobre 2% el segundo semestre y en torno a 3% el próximo año.
• Gasto fiscal: crecimiento entre 0% y 1% para el próximo año.
• Política monetaria: el ajuste de tasas demora entre 3, 4 y hasta 8 meses en transmitirse.
• Ormuz: por ahí pasaba cerca del 20% del abastecimiento mundial de petróleo.
• Aniversario: Instituto Nacional, fundado el 10 de agosto de 1813.