Buenos Días Mercado

Temas del día

• Codelco y sus asociaciones con privados: Pepe Arias desarma el debate ideológico leyendo, una por una, las diez asociaciones que la empresa ya tiene operando, con nombre de quién las firmó en cada gobierno.
• La deuda: Willy Díaz cuantifica la gestión de Máximo Pacheco (2022-2025) — US$8.500 millones más de deuda con el mejor precio del cobre en 25 años — y la compara con Piñera 1 y 2, donde la deuda bajó.
• Ley del mineral y frontera de rentabilidad: hasta qué profundidad y hasta qué ley conviene seguir sacando cobre, y por qué la respuesta cambia si el dueño es el Estado.
• El cobre argentino: por qué Mendoza no explota su cobre y por qué, cuando lo haga, el concentrado probablemente salga por puertos chilenos.
• Vivienda y confianza del consumidor: repunta el ánimo, pero el indicador de "demanda por viviendas nuevas" no dice qué mide.
• Inflación: la UF como el único indicador que funciona con interés compuesto, la estacionalidad de fin de año y hasta cuándo puede el Banco Central sostener la contracción.
• Presupuesto 2027: el calendario de la Dipres como primera señal del cuadro macro.
• Cierre con receta: sushi de cazuela de vacuno.

Análisis principales

03:41 Codelco ya opera con privados hace décadas, y lo firmaron todos — Pepe Arias. Su tesis es que el debate sobre "privatizar" Codelco está mal planteado porque la asociación con privados en la operación (no en la propiedad) es la práctica establecida desde 1978. Recorre diez casos —El Abra con Freeport, Quebrada Blanca con Teck y Sumitomo, Anglo American Sur con Mitsubishi, Nuevo Cobre y Maricunga con Río Tinto, Inca de Oro con la australiana Panhouse, Puren con Kinross, el litio con SQM, la fundición con Glencore— y en cada uno nombra al presidente y al presidente del directorio que firmaron: Pinochet, Frei, Lagos, Piñera, Boric. El punto no es la anécdota: si el mismo instrumento lo usaron gobiernos de todos los signos sin que nadie "rasgara vestiduras", entonces lo que decide no es el dogma sino la evaluación de proyectos —quién pone la plata, quién tiene la capacidad operativa, quién lo hace mejor—. "Si me tengo que asociar con un gallo que lo hace mejor que yo, qué bueno".

14:07 El cobre es un recurso no renovable y el Estado tiene usos alternativos urgentes — Pepe Arias. El argumento de fondo detrás de lo anterior: Codelco administra recursos financieros escasos del Estado que compiten con otros destinos, y extrae un mineral que no se repone. Un error de gestión hoy no se corrige mañana con más producción; se paga con menos cobre disponible y con deuda que termina en la cuenta de todos.

14:53 Alianzas sí, control privado no — Juan José Lavín. Coincide en que el camino de las asociaciones "ha funcionado súper exitosamente, silenciosamente, sin escándalo, sin riesgo reputacional ni riesgo político", y se apoya en la posición de la CPC (que rechaza privatizar y apuesta por alianzas). Pero pone el límite práctico: no se imagina a privados tomando el control de la gestión de Codelco por el costo político y de movilización que eso implicaría. La eficiencia hay que buscarla dentro del formato que ya funciona.

15:51 US$30.000 millones invertidos y la producción baja — Juan José Lavín, sobre una entrevista a Bernardo Fontaine. La inversión de los últimos años no consiguió su objetivo: la meta de 1,8 millones de toneladas al 2027-28 es inalcanzable con una producción actual del orden de 1,3-1,35 millones. Hoy el plan de inversiones está congelado mientras evalúan qué hacer.

17:06 La peor administración desde el año 2000, con números — Willy Díaz. Entre 2022 y 2025 la deuda de Codelco subió US$8.500 millones. El descargo obvio (el precio no acompañó) no se sostiene: el promedio del período, US$4,13, es el más alto desde 2000 —cuatro veces el de 2000-2005, 40% sobre 2006-2009—. Y hace el contraste que ordena el argumento: en 2011, cuando el cobre subió de US$3,42 a US$4,00, la deuda bajó US$1.000 millones; en 2021, con el cobre de US$2,80 a US$4,23, bajó US$800 millones. Deja además el problema de gobierno corporativo instalado: los directorios cambiaron completos entre 2022 y 2025, y el único factor común que decide es el presidente del directorio.

24:16 Los avales somos nosotros — Pepe Arias. Ninguna empresa privada podría llevar la deuda de US$16.000 a US$25.000 millones sin cumplir metas, con un accidente fatal mal manejado y con cifras de producción adulteradas, y que no pase nada. La restricción es blanda porque detrás está el Fisco: la deuda equivale a más de un cuarto del presupuesto anual del Estado (~US$90.000 millones) y solo los intereses son del orden de US$1.000 millones al año.

26:12 ¿Dónde está el límite de la ley del mineral? — Pepe Arias. En los pórfidos, mientras más profundo se baja, menor es la ley. La pregunta que deja abierta es a qué ley deja de tener sentido económico extraer —¿0,3%?— y advierte que la respuesta no es la misma para un privado que busca rentabilidad que para el Estado.

27:41 "Donde hubo, hay" y el barrio — Pepe Arias. Las dos reglas de exploración que atribuye a Jorge Quiroz para preguntarse por qué Codelco, teniendo las mayores pertenencias mineras del país, no abre nuevos yacimientos. Y de ahí a Argentina: el potencial está replicado al otro lado de la cordillera, pero los argentinos se concentran en minería no metálica cerca del Atlántico, porque sacar una tonelada de concentrado desde Mendoza a Buenos Aires es carísimo.

29:27 Mendoza saldría por Chile — Willy Díaz. Dice tener información de un proyecto minero en Mendoza que empieza a desarrollarse y que probablemente evacúe su concentrado por Copiapó: rutas más cortas, desalinizadora en Chile llevando agua hacia allá, y el paso trasandino.

43:54 El alza de la "demanda por viviendas nuevas" es un síntoma, no un dato — Willy Díaz. Frente al +13,9% en la RM y +15% país del primer semestre, advierte que no está definido qué se está midiendo: ¿cotizaciones, solicitudes de crédito, créditos aprobados, unidades vendidas? El proceso inmobiliario es largo y se cae en cualquier etapa, típicamente en el otorgamiento del crédito. Hay que mirar ventas y esperar que se consolide.

45:15 La UF es anatocismo institucionalizado — Willy Díaz. El único indicador que opera con metodología compuesta: crece cada día con un treintavo de la inflación del mes anterior, pero aplicada sobre lo ya acumulado. Sube siempre y sube por sobre la inflación acumulada previa — exactamente la discusión del anatocismo.

46:14 La inflación tiene estacionalidad — Willy Díaz. Marzo sube por colegios, patentes y permisos de circulación; septiembre, octubre, noviembre y diciembre forman un segundo bloque sistemáticamente más alto. Por eso anuncia un análisis trimestral para el lunes.

47:03 El Banco Central contendrá la presión, pero hay un límite — Willy Díaz. Al no relajar las tasas, la contracción monetaria debería aguantar bien la presión inflacionaria de fin de año. La pregunta es cuánto puede sostenerla con un problema de crecimiento severo encima.

47:28 El presupuesto 2027 dará las primeras señales — Willy Díaz. Entre abril y julio la Dipres negocia con las reparticiones por el lado del gasto ("el año pasado pidió 100, gastó 80, parta con 70") mientras el lado del ingreso estima precios del cobre y espera definiciones sobre la ley de reconstrucción. De ahí saldrá el cuadro macro del año 27.

Cifras citadas

• Asociaciones: El Abra (Codelco 49% / Freeport 51%, desde 1994, proyecto inicial de US$7.500 millones, operación hacia 2033, ~700 millones de libras); Quebrada Blanca (Teck 60%, Sumitomo 30%, Codelco 10%, compra del 10% de Enami en 2024 por US$520 millones); Anglo American Sur (opción desde 1978 por el 49%; Anglo vendió 25% a Mitsubishi en 2011 por US$5.300 millones); Nuevo Cobre con Río Tinto (Codelco 42%, US$40 millones de exploración a 7 años); Inca de Oro (australiana 66% con US$55 millones, Codelco 34%); Puren (2005, US$24 millones, Codelco 35%); litio con SQM (Codelco 50% más una acción, 300.000 toneladas entre 2025 y 2030, contrato hasta 2060); Maricunga con Río Tinto (US$900 millones, directorio 3-2); fundición con Glencore.
• Aporte privado total: del orden de US$16.000 millones. Producción adicional esperada: El Abra 320.000 t, Andina y Los Bronces 120.000 t, Inca de Oro 100.000 t → 550.000 toneladas.
• Exportación de concentrado: ~5,4 millones de toneladas se refinan en China; la fundición con Glencore procesaría ~1,5 millones.
• Plan de expansión de El Abra: cerca de US$4.000 millones, pendiente de aprobación ambiental.
• Deuda de Codelco: +US$8.500 millones en 2022-2025; stock de ~US$25.000 millones (Lavín menciona US$26.000); ~US$1.000 millones anuales de intereses; en el año 2000 la deuda financiera era de US$1.300 millones con el cobre a 82 centavos.
• Precio del cobre: promedio 2022-2025 US$4,13; 2000-2005 ~US$1,00; 2006-2009 US$2,94; 2011 de US$3,42 a US$4,00; 2021 de US$2,80 a US$4,23.
• Inversión y metas: US$30.000 millones invertidos; meta de 1,8 millones de toneladas al 2027-28 contra 1,3-1,35 millones actuales (brecha de ~500.000 t).
• Presupuesto del Estado de Chile: del orden de US$90.000 millones al año.
• Vivienda: demanda por viviendas nuevas +13,9% en la Región Metropolitana y +15% a nivel país en el primer semestre (Portal Inmobiliario).
• Mercados a las 8:29: dólar abre en $928 (cierre previo $926, mínimo $922, máximo de ayer $929, tras haber coqueteado con $950); petróleo US$85,20 (+~2%); cobre US$6,45.