Indexación a la UF

Qué es

La indexación a la UF es la práctica de denominar un contrato —una deuda, un arriendo, una prima de seguro, un arancel— no en pesos, sino en Unidades de Fomento: una unidad de cuenta cuyo valor en pesos se reajusta según la inflación pasada. El contrato deja de fijar una suma nominal y pasa a fijar un poder de compra. Quien debe 1.000 UF debe, en cualquier fecha, lo que cuesten 1.000 UF ese día.

La idea es vieja y no nació en Chile. Jevons (1875) propuso un tabular standard: liquidar las obligaciones de largo plazo contra un índice de precios en vez de contra el metal o el billete. Irving Fisher la retomó como remedio contra lo que llamó la ilusión monetaria (Fisher, 1928) y le dio su formulación analítica en la distinción entre tasa nominal y tasa real (Fisher, 1930): si la inflación es incierta, el interés nominal incorpora una prima por ese riesgo, y ambas partes pagan por una incertidumbre que ninguna quiere. Friedman (1974) llevó el argumento al terreno de la política pública: indexar contratos —"corrección monetaria"— reduce el costo social de desinflar, porque los contratos dejan de apostar sobre la inflación futura.

Chile llevó esa idea más lejos que casi cualquier país. La UF se creó en 1967, con reajuste trimestral, y hacia fines de los setenta pasó a variar día a día. Hoy la calcula y publica el Banco Central. Su mecánica: entre el día 10 de cada mes y el día 9 del siguiente, la UF se reajusta diariamente a la tasa promedio geométrica que corresponde a la variación del IPC del mes anterior. Es decir, el factor diario es la raíz n-ésima de (1 + IPC del mes anterior), con n igual a los días del período.

Dos consecuencias importan y suelen confundirse.

La primera: la UF sí se acumula multiplicativamente día a día —el reajuste de hoy se aplica sobre el valor de ayer, no sobre el valor de hace un mes—, pero la tasa diaria está calibrada precisamente para que la variación acumulada del período iguale el IPC del mes, ni más ni menos. La raíz geométrica existe para eso. Si se aplicara un treintavo simple de la inflación sobre el saldo ya reajustado, el acumulado quedaría por sobre el IPC; la fórmula oficial evita ese resultado.

La segunda: la UF no siempre sube. En meses de IPC negativo —han ocurrido— la tasa diaria es negativa y la UF cae. Lo que sí ocurre siempre es un rezago: la UF de hoy refleja la inflación de hace uno o dos meses. En desaceleración inflacionaria, la UF sigue corriendo al ritmo viejo y parece "ir más rápido que la inflación"; en aceleración, va por detrás.

Jurídicamente, la reajustabilidad tampoco es interés. La Ley 18.010 distingue capital reajustado de interés: es interés todo lo que el acreedor recibe por sobre el capital ya reajustado. La reajustabilidad restituye poder de compra; el interés remunera el capital. Esa frontera es la que hay que tener a la vista cuando se compara la UF con el anatocismo (interés sobre interés).

Cómo lo explicó el programa

En Buenos Días Mercado del 31 de julio de 2026 (bdm-2026-07-31), bajo el tema «La UF: el único indicador que opera con interés compuesto», Willy Díaz planteó que la UF sería el único indicador construido con metodología compuesta y trazó un paralelo directo con el debate sobre anatocismo que estaba en la mesa: "la UF crece diariamente en un treinta de la inflación del mes anterior, pero se suma a la inflación del mes anterior". En esa lectura, la UF siempre subiría y siempre por sobre la inflación acumulada previa, anticipando —según el programa— un fenómeno inflacionario complejo.

La intuición del mecanismo diario es correcta y está bien identificada: la UF efectivamente capitaliza sobre lo ya acumulado. Las dos conclusiones fuertes, en cambio, no se sostienen contra la metodología del Banco Central: la tasa diaria es una media geométrica, de modo que el acumulado del período iguala el IPC en vez de superarlo, y con IPC negativo la UF baja. Lo que sí queda en pie del argumento —y es lo económicamente interesante— es el rezago y su efecto sobre la persistencia inflacionaria.

Relación con otros conceptos

La UF es el caso chileno de la indexación, y por eso conecta con casi todo lo demás. Con la ecuación de Fisher, porque una tasa expresada en UF es una tasa real: descontar flujos en UF con una tasa nominal es el error de valoración más común en este mercado. Con la persistencia inflacionaria: indexar contratos hace que un shock de precios se propague a los períodos siguientes, resultado central de la literatura de indexación salarial de los setenta, y la razón por la cual el Banco Central nominalizó su tasa de política monetaria en 2001, para operar en pesos y no en UF. Con el descalce de moneda doméstico: los ingresos de los hogares son en pesos y las deudas hipotecarias en UF, así que una sorpresa inflacionaria transfiere riqueza del deudor al acreedor. Y con el anatocismo, del que se distingue: uno capitaliza interés, la otra actualiza capital.

Fuentes y lecturas

• Fisher, I. (1930), The Theory of Interest, Macmillan.
• Friedman, M. (1974), Monetary Correction, Institute of Economic Affairs, Occasional Paper 41.
• Shiller, R. J. (1998), «Indexed Units of Account: Theory and Assessment of Historical Experience», NBER Working Paper 6356.
• Lefort, F. y Schmidt-Hebbel, K. (eds.) (2002), Indexation, Inflation and Monetary Policy, Banco Central de Chile.
• Ley 18.010 (1981), Normas para las operaciones de crédito y otras obligaciones de dinero, arts. 2 y 9.