Buenos Días Mercado

Temas del día

• Presupuesto 2027 en la recta final: Hacienda ratificó un gasto que crecería entre 0% y 1% real, justo cuando el cobre se transa en máximos históricos.
• La ilusión de los ingresos: el historial de los presupuestos 2023, 2024, 2025 y 2026, donde las proyecciones de recaudación no minera se apartaron sistemáticamente de lo efectivamente recaudado.
• Precio de referencia del cobre: el comité consultivo de 24 expertos lo fijó en US$5,37 la libra para el presupuesto 2027 (el anterior fue US$4,38).
• Récord de inversión aprobada en el Servicio de Evaluación de Impacto Ambiental en los primeros seis meses de la nueva administración.
• El quiebre de 2014: reforma tributaria, sistema político y la caída conjunta del crecimiento y de la elasticidad de la recaudación.
• Reforma al mercado de capitales: correcciones al margen y un «Fogape» para la vivienda que movería el eje del subsidio habitacional.
• Crítica a un estudio de la Universidad de Chile que calcula alzas del IVA y una rebaja del tramo exento del impuesto a la renta.
• Mercados: dólar en torno a $933, cobre en US$6,60 y bolsas de Estados Unidos a la baja.

Análisis principales

03:07 Tres presupuestos fallidos explican la austeridad del cuarto — Pepe Arias. El presupuesto 2027 se discute bajo promesa de gasto congelado en plena bonanza del cobre, y esa contradicción no es un capricho del ministro Quiroz: es la factura de tres ejercicios en que Hacienda sobreestimó los ingresos, ejecutó el gasto hasta el tope autorizado y cerró la brecha con deuda. El 2023 «cuadró por casualidad» (la operación renta no minera se desvió a la baja y la tributación minera compensó en sentido contrario); el 2024 quedó 4,0 billones de pesos bajo lo proyectado, un 1,3% del PIB, con la operación renta 3 billones abajo y el litio desplomándose 79%; el 2025 terminó 2,0% del PIB bajo lo estimado según el Consejo Fiscal Autónomo, con un déficit estructural de 3,7% —más del triple de la meta de 1,1%— y el tercer incumplimiento consecutivo de la regla fiscal. Para el 2026, DIPRES reconoce que sin medidas correctivas el desvío habría llegado a 4,1% del PIB.

13:19 El parámetro del cobre en US$5,37 es prudente, y eso es exactamente lo que corresponde — Pepe Arias. Con el metal sobre US$6,50, fijar el precio de referencia en US$5,37 no es un error de cálculo sino el mecanismo mismo de la regla de balance estructural: los ingresos permanentes financian gasto permanente y los extraordinarios se ahorran o pagan deuda. La analogía doméstica: nadie puede presupuestar que se ganará el Kino todos los meses. La pregunta abierta es cómo se contendrá la puja de ministros y subsecretarios por más recursos, después de que el ministro Poduje pidiera un 24% adicional para su cartera y el Presidente Kast tuviera que recordar que la última palabra del presupuesto es suya.

16:11 El problema de fondo no se resuelve con austeridad — Pepe Arias. Lo que hay que fortalecer es la capacidad del país de generar ingresos tributarios no mineros predecibles y crecientes. Una economía que crece bajo su potencial, con mercado laboral rígido e informalidad persistente, recauda estructuralmente menos de lo que anticipan los modelos construidos sobre supuestos: esa, y no la coyuntura, es la explicación de los desvíos repetidos.

18:16 La otra cara: récord de inversión aprobada en el SEA — Juan José Lavín (atribución media). En casi seis meses la nueva administración registra US$33.000 millones aprobados en el Servicio de Evaluación de Impacto Ambiental, el triple de gobiernos previos. Aunque el presupuesto venga apretado, eso debería empezar a traducirse en actividad —y en recaudación— en poco tiempo.

19:28 Cuánto vale un dólar de más en el parámetro — Pepe Arias. Pasar de US$4,38 a US$5,37 equivale a unos US$2.700 millones de ingresos adicionales sobre un presupuesto del orden de US$90.000 millones. Precisamente por eso conviene no anclar el presupuesto al spot de US$6,60: sería repetir el error que el propio panel viene criticando.

22:03 El quiebre de 2014 y la elasticidad perdida — Willy Díaz (atribución media). Hasta 2013 el sistema binominal obligaba a negociar y las reformas tributarias terminaban distintas de lo prometido en campaña; la excepción fue 2014, cuando la mayoría parlamentaria permitió tramitar una reforma «leonina» con audiencias que ya no cambiaban nada. Los números del quiebre: entre 1993 y 2013 el PIB creció 4,7% y la recaudación 7,3% —una elasticidad de 1,55—; entre 2014 y 2025, con el impuesto a las empresas subiendo de 20% a 27%, ambos crecieron 2%. Sacarle recursos al sector privado sin crecimiento de por medio, dice, es sacarle músculo a la economía hasta llegar al hueso.

27:08 De dónde sale realmente la plata del Estado — Willy Díaz (atribución media). El Estado es una ficción jurídica que no genera ingresos propios: salvo los retiros de empresas públicas —mayoritariamente deficitarias—, todo sale de impuestos. Cuando se estafan licencias médicas la cuenta la paga Fonasa, y cuando el sobreuso desborda las cotizaciones, la pone el fisco; es decir, el IVA que aparece en la boleta del supermercado y que va directo a Tesorería.

28:53 Sueldo fijo más comisiones: la analogía del error fiscal — Willy Díaz (atribución media). Quien considera que su ingreso mensual es la suma del sueldo y de las comisiones variables gasta como si el mes bueno fuera permanente y queda con un forado cuando las comisiones caen. Es exactamente el error de la economía chilena con los ingresos transitorios.

30:10 Una intuición sobre la mecánica del gasto — Willy Díaz (atribución media). Declarando explícitamente que no está seguro, plantea que pocos gastos fiscales están indexados a la UF y que la mayoría se determina en pesos: si es así, salvo aumento en el número de beneficiarios, el gasto debería crecer solo con la inflación, lo que hace más difícil justificar los saltos observados.

31:04 Lo que trae la reforma al mercado de capitales — Willy Díaz (atribución media). Según lo que escuchó del propio ministro en un almuerzo del Colegio de Ingenieros, la reforma tiene al menos dos ejes: correcciones a distorsiones menores en la asignación de recursos (por ejemplo, tasas distintas para inversionistas residentes y no residentes) y, sobre todo, una especie de Fogape para el sector inmobiliario que trasladaría el financiamiento de la vivienda no social desde el Ministerio de Vivienda al mercado de capitales. La lógica: los mayores recursos que llegarán por el alza de la cotización de 10% a 16% —con una parte sustancial a capitalización individual— necesitan instrumentos largos, y el crédito hipotecario calza esos plazos.

45:27 El estudio de la U. de Chile: horas profesionales gastadas en una discusión que nadie tiene — Willy Díaz. El titular dice que economistas de la Universidad de Chile desestiman que nuevos ingresos tributarios cierren la brecha fiscal, pero el cálculo salió del Departamento de Control de Gestión y Sistemas de Información —la antigua escuela de contadores auditores—, no del Departamento de Economía, y simula un alza del IVA junto con una rebaja del tramo exento del impuesto a la renta. Nadie ha planteado esas medidas en el debate: destinar horas profesionales a estimarlas es, para él, el mismo tipo de malgasto de recursos que se critica en el sector público, y revela la desconexión entre la universidad y las discusiones que el país sí está teniendo.

48:06 Cómo funciona el tramo exento — Willy Díaz. Explicación al auditor: sobre el sueldo imponible (el bruto menos leyes sociales), de cero a unos $900.000 la tasa es 0%; desde ahí sube por tramos partiendo en 4% hasta llegar a 40% sobre unos $8 millones mensuales. Bajar el tramo exento hasta el sueldo mínimo de $533.000 haría pagar impuesto a la renta a muchas más personas.

Cifras citadas

• Cobre: cierre del viernes US$6,50 la libra; US$6,60 al momento del programa; promedio anual en torno a US$6,04.
• Precio de referencia del cobre para el presupuesto 2027: US$5,37 la libra (comité consultivo de 24 expertos, viernes 4 de septiembre). El parámetro anterior fue US$4,38. Cada dólar adicional vale unos US$2.700 millones sobre un presupuesto del orden de US$90.000 millones.
• Gasto público 2027: crecimiento comprometido de 0% a 1% real. El ministro Poduje había pedido 24% adicional para su cartera.
• 2023: ingresos proyectados 63 billones de pesos, revisados a 65,4 y cerrados en 64,1. Gasto ejecutado 70,8 billones contra 70,8 autorizados. Déficit 2,4% del PIB (mejor que el 2,7% presupuestado); deuda 39,7% del PIB.
• 2024: ingresos efectivos 67,2 billones (21,9% del PIB), +1% real, 4,0 billones bajo lo proyectado (1,3% del PIB). Operación renta 3 billones abajo; litio −79% en el año, con 1,1 billones menos para Corfo por el salar de Atacama. Déficit efectivo 2,9% del PIB; estructural 3,2% contra meta de 1,9%.
• 2025: ingresos 2,0% del PIB bajo lo estimado, de los cuales 1,6% del PIB (US$5.700 millones) por menor renta de contribuyentes no mineros y 0,3% del PIB (US$900 millones) por menores rentas de la propiedad. Déficit estructural definitivo 3,7% (se había informado 3,5%) contra meta de 1,1%; déficit efectivo 1,8%.
• 2026: meta original de déficit 1,1% del PIB; DIPRES estimó un desvío potencial de 4,1% sin medidas correctivas. Ajuste con 1,3 billones de contención de gasto; proyección de déficit rebajada a 2,6% en el informe del segundo trimestre (mejora de 1,1 punto), con desvío remanente cercano a 1,5.
• Crecimiento y recaudación: 1993–2013, PIB 4,7% y recaudación 7,3% anual (elasticidad 1,55); 2014–2025, ambos 2%. Impuesto a las empresas: de 20% a 27% en la reforma de 2014.
• Inversión aprobada en el SEA: US$33.000 millones en casi seis meses, el triple de gobiernos previos.
• Reforma previsional: cotización de 10% a 16%, con parte sustancial de los 6 puntos adicionales a capitalización individual.
• Impuesto a la renta personal: tramo exento hasta cerca de $900.000 de sueldo imponible; tasas desde 4% hasta 40% sobre unos $8 millones mensuales. Sueldo mínimo de referencia: $533.000.
• Mercados: dólar apertura $933 (cierre del viernes $934; mínimo $929, máximo $938); cobre US$6,60 plano; petróleo 92,26 (+0,8%); S&P 500 −0,2%; Nasdaq −0,5%; Dow Jones −0,5%; bolsas europeas mixtas, con más rojo que verde.