Buenas Tardes Mercado

Temas del día

• Codelco a precio de mercado. El panel vuelve sobre la propuesta de venta que circula desde ayer y le baja el precio: de los US$60.000 millones que se le atribuyen a la empresa a un rango de 33.000 (Manuel Bengolea) a 40.000 (Pepe Arias). El argumento central es la deuda.
• Gobierno corporativo, no propiedad. Taiwan Semiconductors como contraejemplo: el problema no es quién tiene la acción, sino para quién se administra la compañía.
• Se desploma el petróleo 5,5% hasta US$75,71 por la suspensión de ataques de Estados Unidos y las negociaciones conducidas por Qatar y Omán, con la posible reapertura del estrecho de Ormuz sobre la mesa.
• El cobre a un centavo del máximo nominal (US$6,62 contra los US$6,63 del 2 de junio) y el dólar cediendo a $912 desde los $950 de fines de julio.
• El Teniente paralizado por riesgo sísmico —unos 3.000 trabajadores— y un mercado del cobre que no se dio por enterado.
• Contribuciones: el reavalúo del SII pateado a 2027, 164 alcaldes exigiendo compensación y la cuenta que, según Arias, les queda a favor.

Análisis principales

03:24 Los US$60.000 millones por Codelco no cuadran con su balance — Manuel Bengolea (confianza alta). Vender Codelco en US$60.000 millones implica pagar 5,5 veces su capital contable, un múltiplo que casi ninguna cuprífera grande alcanza (pocas exceden cuatro veces libro). Y Codelco es, por lejos, la más endeudada de las grandes: su deuda es casi tres veces patrimonio, cuando pares del mismo tamaño casi no tienen deuda. Con suerte, dice, consigue tres veces libros: unos US$33.000 millones.

04:47 El problema no es quién posee la acción — Manuel Bengolea (confianza alta). Contra la idea de que no existen empresas públicas bien manejadas, pone a Taiwan Semiconductors: sin dueño controlador, con el Estado taiwanés como accionista minoritario y el resto flotando entre inversionistas pasivos, es la séptima compañía más grande del mundo. Lo que decide es que la administración maximice utilidad o flujo de caja para esos accionistas pasivos. Codelco, en cambio, maximiza para partidos y sindicatos, y al stakeholder más importante —el Estado— se lo pasan por el aro.

06:59 La discusión del precio tapa la de la administración — Pepe Arias (confianza media). Su punto es que si la empresa está mal administrada y su deuda está avalada por los impuestos de todos, discutir si vale 40.000 o 60.000 es secundario: el riesgo es terminar pagando la deuda sin haber vendido nada. Le concede mérito político a que el tema se discuta, y traslada la pregunta a qué se vende: el 100%, el 51% o el 80% con una acción B que administre.

08:18 El único test del valor es el mercado — Pepe Arias (confianza media). Mientras no haya apertura en bolsa o licitación, cualquier número es voluntarismo. Bengolea complementa con la distinción clásica —una cosa es el valor y otra cuánto está dispuesto a pagar alguien— y Bárbara Briceño la cierra: se puede reconocer que algo es valioso y no comprarlo igual, por riesgo o por no entender el negocio.

12:27 Por qué se desplomó el crudo — Manuel Bengolea (confianza alta). Dos noticias: la suspensión de ataques militares de Estados Unidos y las declaraciones sobre contactos diplomáticos, conducidos por Qatar y Omán. Ambos tienen interés propio: Qatar es gran productor y tiene arte y parte en si se cierra o no el estrecho; Omán está al otro lado y prefiere lucrar antes que el desorden. Lo que envalentonó al mercado fue la conversación sobre reabrir Ormuz, por donde pasa el 20% del petróleo mundial rumbo a India y China.

14:49 Del barril a la bomba y a la UF — Manuel Bengolea (confianza media). Si el WTI se mantiene en 75 y el dólar entre 910 y algo, el informe de ENAP del 19 de agosto debiese revertir el alza de fines de julio, con bajas de 25 a 30 pesos por litro en el mes. El alivio llega por dos vías —combustible y peso más fuerte— y descomprime la UF, donde está endeudado prácticamente todo el mundo. Con eso, el Banco Central llega a la reunión del 8 de septiembre con espacio para una nueva baja de tasa.

17:17 Una fuerza nueva sobre el peso: la Fed que dejó de hablar — Manuel Bengolea (confianza media). Además del cobre al alza y el petróleo a la baja, aparece un factor de apreciación adicional: la nueva fase de la Reserva Federal de no entregar información está haciendo que las otras monedas se aprecien más rápido que el dólar.

18:11 La volatilidad que baja no es la misma que la que sube — Manuel Bengolea (confianza media). Ante la duda de si esto dura, distingue: para un país que importa crudo y exporta cobre, la volatilidad a la baja del petróleo es tan conveniente como dañina la contraria. El ciclo actual encadena ambas desde fines de mayo.

21:42 El mercado aprende: cada shock pega menos que el anterior — Manuel Bengolea (confianza media). Desde el 26 de febrero se han sucedido tres o cuatro rondas de escalada y distensión, y cada salto de precio ha tenido menor varianza. La razón es la demanda: reservas propias, mercado spot, oleoductos saudíes, otros proveedores. El mítico 20% de Ormuz era el 20% de febrero, no el de hoy. En estadística, dice, eso es un proceso autorregresivo que corrige sus errores. Arias lo ilustra con el gerente de abastecimiento de una aerolínea que no puede esperar a que se arregle la guerra para volar.

19:40 El calendario electoral como ancla del crudo — Manuel Bengolea (confianza media). A diferencia de la contraparte iraní, Trump depende del voto popular y calcula que el conflicto puede jugarle en contra: a tres meses de las elecciones de medio término tiene todos los incentivos para sacarlo de la agenda, y por eso el arreglo de esta vez sería más permanente.

33:18 El Teniente cerrado y el silencio del cobre — Manuel Bengolea (confianza media). Codelco paralizó su parte de la operación por riesgo sísmico, con cerca de 3.000 trabajadores afectados, y el cobre siguió subiendo hasta 6,60-6,61. La lectura: si los inversionistas creyeran que el cierre compromete la oferta mundial por un buen tiempo, el precio ya habría saltado. De paso, cuestiona el rótulo: en Chile siempre hay riesgo sísmico, así que si una mina cierra por eso, la pregunta es por qué estaba abierta. La respuesta —un fenómeno sísmico inducido por la propia explotación, confirmado por un auditor en el chat— apunta a la estructura intervenida, no a un terremoto que nadie puede predecir.

34:55 Apagar una mina no es apagar una máquina — Bárbara Briceño (confianza alta). Recuerda las paralizaciones sindicales de meses y plantea que el aparataje no se prende y se apaga: recuperar el nivel de producción previo toma mucho tiempo. Su pregunta —cuál es el margen antes de destruir la cadena— queda sin respuesta en el panel.

41:32 El punto de equilibrio de Codelco — Manuel Bengolea (confianza media). Con el cobre en máximos gana todo el mundo, pero Codelco no gana un peso si el precio no supera los US$3,80 la libra, mientras sus competidores sí ganan y bastante. Misma alza, resultados distintos: la diferencia está en la estructura de costos.

45:22 Los alcaldes van a recaudar más, no menos — Pepe Arias (confianza alta). El reavalúo que el SII debe hacer cada cuatro años correspondía en enero de 2026 y se postergó a 2027 por criterios poco claros. Suponiendo un alza moderada de 20% —los dos reavalúos previos fueron +35% (2018) y +23% (2022), casi 70% acumulado—, las municipalidades recibirían unos US$270 millones adicionales, contra los US$200 millones que pierden por la salida de los mayores de 65 años: quedan US$70 millones arriba y aun así piden compensación. Su conclusión: el foco no es alegarle al gobierno central por más recursos, es gastar bien la plata. Agrega el detalle que casi nadie sabe: cuando el reavalúo supera 25%, se aplica ese tope y el resto se va cargando de a poco en los años siguientes.

48:58 Cuando el impuesto obliga a vender el activo que grava — sin atribuir (confianza baja). El conflicto por las compensaciones no existiría si las contribuciones fueran un pago razonable y de base amplia, como lo fueron por años. El alza acumulada llevó a que haya quien deba vender su casa para pagarlas, lo que rompe la relación entre el impuesto y la capacidad de pago de quien lo soporta.

Cifras citadas

• Petróleo WTI: US$75,71, caída de 5,5% en el día (segunda jornada consecutiva a la baja). Estaba en 65 antes del conflicto; el máximo del ciclo fue 114 (Brent) y hubo un rebote a 95 tras las declaraciones de Trump.
• Cobre: US$6,62 la libra. Máximo nominal de cierre: US$6,63, el 2 de junio de 2026.
• Dólar: $912 (-1,4%); en otra referencia del programa, $911,90 (-1,5%). Empezó la semana en $940 y marcó $950 el 25-26 de julio.
• Codelco: valorización discutida de US$60.000 millones = 5,5 veces capital contable; estimación del panel, 3 veces libro ≈ US$33.000 millones (Bengolea) y US$40.000 millones (Arias); deuda ≈ 3 veces patrimonio; no gana bajo US$3,80 la libra.
• Estrecho de Ormuz: 20% del petróleo mundial.
• El Teniente: cerca de 3.000 trabajadores paralizados.
• Combustibles: informe ENAP del 19 de agosto; baja estimada de 25 a 30 pesos por litro en agosto.
• Banco Central: próxima reunión de política monetaria, 8 de septiembre.
• Contribuciones: 164 alcaldes por un lado y cerca de 100 por el otro; reavalúo 2018 +35% promedio, 2022 +23%, acumulado ~68%; tope de alza 25% con el resto diferido; +US$270 millones de recaudación municipal con un alza de 20%; -US$200 millones por la exención a mayores de 65 años; saldo neto +US$70 millones.
• Estados Unidos: elecciones de medio término el 3 de noviembre.
• Aniversario 208 de la Escuela Naval Arturo Prat.