Buenos Días Mercado

Panel del día

Conduce Juan José Lavín. El título del feed anuncia a Pepe Arias, pero al cierre del programa se aclara que avisó que no podía venir (estaba viajando): el invitado del día fue Manuel Bengolea, junto a Willy Díaz. Ninguna idea de este episodio es atribuible a Pepe Arias.

Temas del día

• El cobre en su máximo nominal histórico (US$6,63 ayer, US$6,65 en la mañana) y por qué el alza no se explica principalmente por Codelco.
• La suspensión de Andesita en El Teniente por sismicidad emergente: 3.000 trabajadores afectados y una producción futura que deja de estar.
• La estructura de costos de Codelco frente a las grandes mineras: deuda, depreciación y depletación.
• Los US$30.000 millones invertidos de los que habla Bernardo Fontaine y el ROIC que Codelco no publica.
• El dólar en 907-908, el petróleo WTI en 75,99 y la derivada sobre bencina, inflación y tasas.
• Cargos de tratamiento y refinación (TC/RC) negativos: las fundiciones pagan por recibir concentrado.
• La recaudación tributaria como indicador adelantado de la actividad y por qué el segundo semestre vendría mejor.
• La bonanza fiscal: cuánto le entra al fisco si el cobre promedia US$6,20 en el año.

Análisis principales

03:22 Por qué paga por los informes que lee — Manuel Bengolea. Antes de entrar al fondo, explica que se consiguió un informe del lado de la compra (pagado, caro) porque los que llegan gratis son del lado de la venta y tienen sesgos ya bastante bien identificados.

04:38 Los tres factores del alza del cobre — Manuel Bengolea. Restricción de oferta (inventarios en la bolsa de Londres y en Shanghái en mínimos de casi cuatro años, más la menor producción chilena), demanda (transición energética, auge de la inteligencia artificial y consumo industrial chino, que crece pese a la desaceleración) y, al final de la lista, lo geopolítico-financiero. Su conclusión: llegar a US$7 hoy es altamente probable, y eso es una bonanza fiscal para el gobierno.

07:41 El Teniente casi no mueve la oferta mundial — Manuel Bengolea. Lo prueba con el propio mercado: el día del anuncio el cobre se transaba en 6,63 y cerró más abajo. El impulsor real, por lejos, es la transición energética y la IA.

09:15 La IA empieza a rentabilizar — Manuel Bengolea (atribución por continuidad). OpenAI consumiría en cuatro años más energía que toda Alemania junta; seis de las Magníficas más Oracle invertirán en 2026 más de un billón de dólares ("tres veces Chile"). Si eso rinde, se masifica; si se masifica, hay que transportar y almacenar energía; y eso es cable de cobre.

11:16 El millón de toneladas dormido en Estados Unidos — Manuel Bengolea. La industria americana acumuló inventario anticipando un arancel al cobre que finalmente no llegó. El día que el asunto se aclare, ese millón de toneladas vuelve a la oferta disponible y puede pegarle al precio a la baja.

14:09 El precio no sube la producción — Willy Díaz. Tres candados: los contratos ya están comprometidos; la resolución de calificación ambiental fija un tope de extracción y las medianas y grandes ya están en ese tope; y en la pequeña minería el padrón para venderle a ENAMI —monopsonio comprador— también tiene límite. Que suba el precio no agrega toneladas.

16:27 Qué pasa cuando falla el plan de desarrollo — Willy Díaz. Codelco solo tiene dos caminos: salir a comprar el cobre que tenía vendido, o gatillar las cláusulas de fuerza mayor del contrato. Por eso la suspensión sí le pega al precio.

19:58 El costo verdadero de Codelco — Manuel Bengolea (atribución por continuidad). Sobre el costo caja (unos US$2,12-2,14) hay que sumar 70 centavos de depreciación y 45 de costo financiero: US$3,70, contra alrededor de US$2 de Freeport-McMoRan o BHP, que no cargan ese nivel de deuda ni de depreciación.

20:42 Depreciación no es depletación — Willy Díaz. La primera es desgaste de maquinaria; la segunda, el agotamiento del yacimiento vía caída de la ley. Comparar faenas es tramposo: Copiapó, Cacerones, Carola o Punta del Cobre andan en leyes de 0,7-0,8, y El Teniente puede estar en 0,3-0,4.

23:38 ¿Elogio o crítica? — Juan José Lavín. Trae la entrevista de Bernardo Fontaine: US$30.000 millones invertidos en años, producción estancada en 1,3 millones de toneladas y un plan de 1,8 millones al 2029-2030 que no va a resultar. Pregunta si parar Andesita a tiempo merece aplauso o reproche.

25:52 Codelco invirtió sin tocar el personal — Manuel Bengolea. Los US$30.000 millones son casi tres veces su base de capital (~US$11.000 millones). Su lectura: mandan los sindicatos, no se privilegió la eficiencia, el ROIC —cifra que Codelco no entrega— sería bajísimo frente a las majors, y la prueba está en un gasto en depreciación gigantesco.

30:11 Las fundiciones están pagando por fundir — Willy Díaz. El indicador TC/RC está en menos 15: en vez de cobrar por transformar concentrado en cátodo, pagan por recibirlo. Es la medida más cruda de la escasez de oferta, y se explica porque apagar y reencender una fundición tiene un costo gigantesco.

28:24 La derivada buena del cobre alto (sin atribución segura, es uno de los dos panelistas). Con petróleo y dólar cayendo, la bencina podría bajar 25-35 pesos, la inflación sería nula o negativa y eso le abre espacio al Banco Central para una decisión más pro crecimiento. De paso, una constatación incómoda: hace diez años, con el cobre a 6,63, cualquiera habría dicho dólar a 350; está peleándole a 900.

44:27 La recaudación tributaria como anticipador — Willy Díaz. El argumento es aritmético: la recaudación es tasa por base; las tasas están fijas, así que descontada la inflación todo movimiento es de la base, y la base es la actividad económica. Con datos de DIPRES: mayo cae 75% contra abril (abril infla por operación renta), junio sube 127% sobre mayo, y el segundo trimestre completo supera al primero en 15%.

47:45 Mejor segunda mitad — Willy Díaz. Julio algo mejor, y entre agosto y octubre un crecimiento importante del IMACEC. Si el rango estimado es 1,5-1,75%, él ve el año más cerca de 1,8-1,9%.

48:58 Los viejos anticipadores ya no anticipan — Willy Díaz. Quien gasta son las personas, y la composición del empleo cambió: comercio 20% de la fuerza laboral ocupada, industria algo más de 10%, construcción cerca de 8% cuando llegó a 15-20%. Mirar industria y construcción como en los 80 y 90 es mirar un rezago.

51:11 La cuenta fiscal — Manuel Bengolea (atribución por continuidad). Con un promedio anual de US$6,20 la libra, el fisco recibiría US$7.000 millones adicionales por primera categoría más US$1.000 millones por royalty minero, sobre lo ya presupuestado.

Cifras citadas

• Cobre: US$6,63/lb ayer, US$6,65 en la mañana; máximo nominal histórico. Previsiones de largo plazo entre US$4,85 y US$5.
• Dólar: apertura 907, luego 908,50; cierre previo 911; ayer mínimo 910, máximo 923.
• Petróleo: WTI US$75,99. Litio: ~140.000 yuanes la tonelada.
• Inventarios de cobre en Londres y Shanghái: mínimos de casi cuatro años. Stock en EE.UU.: 1 millón de toneladas.
• OpenAI: en cuatro años consumiría más energía que toda Alemania. Seis Magníficas + Oracle: más de un billón de dólares de inversión en 2026.
• Andesita: 3.000 trabajadores; 30.000 toneladas métricas diarias, cerca del 7% de la producción de Codelco (dato leído en el programa).
• Costos: gran minería US$2,12-2,14; Codelco US$3,70 (caja + 0,70 depreciación + 0,45 financiero); Freeport y BHP en torno a US$2.
• Leyes de cobre: 0,7-0,8 en Copiapó, Cacerones, Carola y Punta del Cobre; 0,3-0,4 en El Teniente.
• Codelco: base de capital ~US$11.000 millones; US$30.000 millones invertidos según Fontaine; producción 1,3 millones de toneladas, plan de 1,8 millones al 2029-2030.
• TC/RC: menos 15 (las fundiciones pagan por recibir concentrado).
• Recaudación: mayo -75% vs. abril; junio +127% vs. mayo; segundo trimestre +15% vs. primero.
• Empleo: comercio 20%, industria ~10%, construcción ~8% (llegó a 15-20%), servicios financieros 15-18%.
• Crecimiento 2026: estimación de mercado 1,5-1,75%; la del programa, 1,8-1,9%.
• Presupuesto: cobre a US$4,30/US$4,38 según se dijo, corregido a US$4,85 para 2026. Con promedio de US$6,20: +US$7.000 millones de primera categoría y +US$1.000 millones de royalty.
• Mina San José: era mina de oro, explotada desde 1890; de sus 700 metros, los primeros 400 mal explotados por falta de regulación de la época.