Buenas Tardes Mercado

Temas del día

• Confianza empresarial (ICARE / Universidad Adolfo Ibáñez): salto importante en agosto, pero el índice sigue bajo 50, o sea en terreno de contracción. Mejoró, no se expandió.
• Diagnóstico del mercado laboral: acumulación de reformas (40 horas, reforma de pensiones, alzas del salario mínimo por sobre la productividad) que suman ~23% de mayor costo laboral en 10 años sin ganancias de productividad, con la informalidad en torno al 27% como válvula de escape.
• Datos de julio malos, pero con causas transitorias: cayó la producción industrial y la minería; se atribuye a temporales de invierno y a mantenimientos planificados en yacimientos. El IMACEC de julio también caería.
• Señales de reactivación: aprobación de la ley de reconstrucción, aprobaciones de proyectos de capital en niveles no vistos hace tiempo e importación de bienes de capital al alza como indicador adelantado de inversión.
• Mercados: petróleo sobre US$85 (WTI) y Brent cerca de 90 tras ataques del fin de semana; cobre plano en US$6,57-6,59; dólar en torno a $935; bolsas de EE.UU. a la baja salvo energía.
• Memoria e inteligencia artificial: revalorizaciones extremas en Western Digital (+461% en 52 semanas) y Micron (de US$119 a US$946), con el concepto de memflation y la demanda eléctrica de los centros de datos.
• Fed y Banco Central: mensaje de endurecimiento del presidente de la Reserva Federal; el 8 de septiembre decide el Banco Central chileno (con IPoM) y el 15-16 la Fed (con proyecciones).
• Beca Vocación de Profesor: informe de Contraloría del 3 de julio revela $23.000 millones adeudados por 1.800 beneficiarios con plazos vencidos, sin protocolo de cobro en el ministerio.

Análisis principales

03:19 La confianza empresarial subió, pero sigue en contracción — y el desempleo es hijo de la acumulación de costos laborales, no de un solo gobierno. Manuel Bengolea (confianza alta) hace la lectura larga del índice de ICARE: partió el año bien por la expectativa del nuevo gobierno, luego chocó con la herencia de bajo crecimiento que viene arrastrándose desde antes de Boric. Su tesis central es que las empresas "no son instituciones de caridad": ante bajo crecimiento con costos laborales subiendo fuerte —salario mínimo por sobre la productividad, 40 horas, reforma de pensiones— la respuesta es ajustar dotación. Cita a Andrés Velasco diciéndolo con todas sus letras, y remata con el punto de incidencia: la reforma "la paga el empresariado", pero el empresariado ajusta planilla, así que el costo final lo pagan los empleados.

08:04 El repunte viene, pero el empleo no lo va a seguir con la misma fuerza que antes. Bengolea sostiene que hay indicadores adelantados reales —la importación de bienes de capital creciendo fuerte, las aprobaciones de proyectos— que anticipan un repunte de inversión desde septiembre, ya despejada la ley de reconstrucción. La advertencia es la otra mitad: la nueva inversión es mucho más intensiva en capital y en inteligencia artificial que en mano de obra, de modo que la recuperación del empleo llegará, pero será menos potente que en ciclos pasados. Es un problema de todos los países, no chileno.

11:37 "Ha vuelto Winston": el ánimo de invertir cambió en un mes. Libardo Buitrago (confianza alta, se auto-identifica: "yo estuve esta mañana haciendo una conferencia en la junta de accionistas de vapores") reporta desde el terreno que ya no quedan excusas —cuentas públicas conocidas, mega reforma aprobada— y que entre los inversionistas percibe un "ya vamos". Usa la metáfora del regreso de Churchill reemplazando a Chamberlain para describir el cambio de temple, y cierra llamando a los auditores con el we shall never surrender.

12:30 La suma de reformas pequeñas: 23% de mayor costo laboral en 10 años, sin un punto de productividad. Pepe Arias (confianza alta, es interpelado por Buitrago: "o estoy demasiado exagerado, un Pepe") matiza el entusiasmo —la mega reforma no es lo único, faltan mercado de capitales, estatuto administrativo y permisos sectoriales— y aporta el cálculo que ordena todo el bloque: sumó 12 o 15 reformas chicas ("un 0,5 por aquí, el seguro de desempleo por allá") y dieron 23% de aumento de costo del empleador en una década, sin aumento de productividad asociado. De ahí se sigue el dato del último informe de empleo: se destruye empleo formal y crece el informal, porque para el almacenero con dos operarios ese 20-23% "es todo el margen".

22:23 La informalidad no es solo un número: es precariedad compuesta. Arias (confianza alta, Buitrago lo interpela por nombre) desarrolla el costo futuro del 27% de informalidad: lagunas previsionales cercanas al 40-45% de los períodos, sin seguro de salud privado y sin capacidad alguna de ahorro. Buitrago aporta la comparación regional —Perú en 70%, con el consiguiente rezago en bancarización— y el ejemplo del vendedor de jugo de naranja que la estadística cuenta como ocupado pero que no puede enfermarse. La conclusión compartida: la emergencia laboral que David Bravo denunció hace dos años, y por la que fue funado, hoy es palpable.

28:01 Los que alegan no son los que sufren el problema. Arias plantea el problema de representación: quienes tienen micrófono y opinión pública —la CUT, por ejemplo— son el sindicato de los que sí tienen trabajo y no pueden ser despedidos, no de los desempleados. Lo mismo con los retiros: los economistas que los apoyaron no fueron los que sufrieron la inflación; la pagaron los más pobres. Y los parlamentarios que debían representar a todos "prefirieron el like".

33:13 La caída de julio en minería e industria tiene causa transitoria. Bengolea (confianza alta, Buitrago le cede la palabra: "oiga Pepe, pérate que Libardo, perdón") desagrega los datos malos publicados hoy: temporales de invierno en julio y varios yacimientos detenidos por mantenimientos planificados. Como esas causas son transitorias por definición, proyecta un repunte importante en septiembre.

34:08 La música la pone el precio del petróleo. Bengolea arma la cadena completa: el petróleo sube casi 3% por los ataques del fin de semana y ya lleva seis meses sobre US$80; como Chile importa la totalidad del petróleo que consume, hay que pagarlo, y lo que se gasta ahí no se gasta en otra cosa. Suma la derivada menos obvia —un tercio de los fertilizantes pasa por el estrecho de Ormuz, así que espera un alza significativa en el precio de los alimentos—. Y el rompecabezas cambiario: con el cobre en US$6,59 hace un año habría apostado a un dólar más bajo, pero el tipo de cambio sigue en $935, sostenido por el escenario de tasas más duro que anticipó la Reserva Federal.

38:23 Compute: chips, memoria y electricidad — y ahí Chile debería salir bien parado. Arias abre con Western Digital (+461% en 52 semanas) y Bengolea sube la apuesta con Micron (de US$119 a US$946) y el Kospi coreano con Hynix y Samsung. La tesis es que la IA se juega en tres patas: chips inteligentes, memoria (de ahí el concepto de memflation en Wall Street) y capacidad eléctrica para procesar y refrigerar los centros de datos. Esa tercera pata impacta el precio del cobre y del litio, y ahí Chile debería salir bien parado; el problema es la contracara del petróleo.

40:39 La beca que el Estado regala y no sabe cómo cobrar. Arias (confianza alta, Buitrago le pide desagregar su titular por nombre) reconstruye la Beca Vocación de Profesor desde su creación en 2011 bajo Piñera: el Estado pagaba la carrera a buenos puntajes a cambio de años de retribución en el sistema público. La inversión fue de $260.000 millones y 29.800 becas. El informe de Contraloría del 3 de julio encontró 1.800 beneficiarios con plazos vencidos que adeudan $23.000 millones, casi 100 casos a punto de prescribir, 534 certificados de retribución sin ningún respaldo y 3.200 con diferencias de datos. Lo más grave para él no es la frescura de los deudores sino que dentro del ministerio no existe protocolo de cobro alguno — y que los funcionarios responsables igual se anotan un 95% de cumplimiento de metas.

48:08 Antes que otra reforma tributaria, una reforma del Estado. Ante la pregunta de Buitrago —"Chile no necesita reformas tributarias sino manejar bien el presupuesto"—, Bengolea responde con su receta: Chile gasta US$85.000 millones al año, así que reducción de gasto es posible. Reducir personal, ligar la compensación a metas con calificación externa y no autocalificación, y agregar el garrote junto a la zanahoria: si no se hace la pega, se va. Y sobre la deuda de las becas, la solución que le parece obvia: licitar la cartera a una empresa de cobranza a comisión sobre lo recuperado, que le costaría cero al Estado.

Cifras citadas

• Índice de confianza empresarial ICARE / U. Adolfo Ibáñez: alza significativa en agosto, pero aún bajo 50 (contracción).
• Suma de reformas laborales pequeñas: +23% de costo del empleador en 10 años, sin aumento de productividad.
• Costo de la formalidad hoy: 20-25% sobre el salario.
• Informalidad en Chile: ~27% del empleo. Perú: ~70%.
• Último dato de empleo: cae ~1 punto la creación de empleo formal y sube 1,5 la de empleo informal.
• Lagunas previsionales (períodos sin cotizar): 40-45%.
• Petróleo: WTI US$85,88, subiendo ~3%; Brent cerca de US$90; seis meses consecutivos sobre US$80.
• Cobre: US$6,57-6,59 la libra, prácticamente plano.
• Litio: subiendo 3%.
• Tipo de cambio: $934,85 - $935,05 por dólar.
• Bolsas EE.UU.: S&P 500 -0,4%, Nasdaq -0,6%, Dow Jones -0,6%.
• Western Digital: +461% en 52 semanas.
• Micron Technology: de US$119 a US$946 en un año.
• Fertilizantes que pasan por el estrecho de Ormuz: un tercio.
• Gasto del Estado de Chile: US$85.000 millones al año.
• Beca Vocación de Profesor: $260.000 millones invertidos, 29.800 becas financiadas.
• Contraloría (informe del 3 de julio): 1.800 beneficiarios con plazos vencidos adeudan $23.000 millones; ~100 casos cerca de prescribir (>5 años); 534 certificados de retribución sin respaldo; 3.200 casos con diferencias de datos.
• Calificación de cumplimiento de metas de los funcionarios responsables: 95%.
• Descuento sobre profesionales de clase media: 13,5%.
• Reuniones clave: Banco Central de Chile 8 de septiembre (con IPoM); Reserva Federal 15 y 16 de septiembre (con proyecciones).