Buenos Días Mercado

Temas del día

• Aniversario patrio y perplejidad económica: a cuatro días del 18 de septiembre, el panel abre con la Junta de Gobierno de 1810 y deriva a la pregunta que ordena todo el programa: por qué, a seis meses de iniciado el nuevo gobierno, las cifras siguen malas si no se han tomado medidas que expliquen ese deterioro.
• Desempleo en 9,5% y ocho meses de búsqueda: casi un millón de personas sin trabajo, y quienes lo encuentran demoran más de ocho meses en lograrlo.
• La inercia como explicación: el primer año de cualquier gobierno hereda variables macro ya definidas por el anterior. Datos registrales de la Superintendencia de Pensiones: 456 mil contratos mensuales promedio en los primeros seis meses de Boric contra 395 mil en el mismo tramo del gobierno actual.
• Por qué la inversión no se enciende rápido: frenar un proyecto es instantáneo, partirlo demora años. La aprobación ambiental es apenas el permiso para empezar a buscar capital.
• El valor de esperar la mega reforma: si sus efectos son buenos y progresivos, ¿no conviene al inversionista postergar hasta que se materialicen? El paralelo con el IVA a la construcción y la vivienda.
• Chile pequeño y expuesto: el petróleo en US$103 (+3%), el cobre corrigiendo a US$6,35/lb (−1,8%) y el dólar abriendo en $948 y trepando a $950, el nivel más alto en casi un año.
• La Fed del miércoles 16: la reunión más controversial en cuatro o cinco años. 86% del mercado apuesta a un alza de 25 puntos base tras las declaraciones de Kevin Warsh en Jackson Hole.
• Diagnóstico técnico en disputa: si la inflación viene del petróleo y no de la demanda, subir la tasa no la corrige. Al cierre queda planteada la diferencia: para uno de los panelistas la inflación es fenómeno monetario, no de demanda.
• El Fonavi y la tercera derivada: el Estado compraría los mutuos hipotecarios no a los bancos sino a AFP y compañías de seguros, para que esa liquidez vuelva al crédito.
• Elecciones locales como test: si el gobierno no traspasa su victoria inicial a los gobiernos locales, «el frenazo va a ser brutal».

Análisis principales

05:39 La inercia macroeconómica explica las cifras del primer año — Willy Díaz (confianza alta). El primer año de un gobierno recibe las variables macro ya definidas por la salida del anterior; eso es un dato, no una opción. Piñera entregó una economía con tasas de recuperación altas —sobre la base baja de la pandemia, pero también en nivel absoluto— y eso se tradujo en 456 mil contratos nuevos mensuales en promedio durante los primeros seis meses de Boric. Hoy, el mismo tramo del gobierno actual muestra 395 mil, porque Boric entregó una economía ralentizada. La analogía es televisiva: si el programa anterior deja el rating arriba, el que sigue agarra el envión.

11:00 Frenar un proyecto es una decisión; partirlo es un proceso — Willy Díaz (confianza media). Se han aprobado montos históricos de proyectos de inversión, pero inversión aprobada no es inversión materializada. Pasar el sistema de evaluación ambiental es el requisito para después salir a levantar capital —nadie presta plata para un proyecto sin aprobación—, seguido de dos o tres años de ingeniería. La asimetría es estructural y no depende de este gobierno: el gerente general sale del directorio y paraliza compras y consultorías en un minuto; reactivarlo toma años. El ejemplo del locatario que quiere sumar un mesón —el plano, las medidas, el maestro que dice «voy mañana» y no llega— traslada la misma lógica a la escala más chica.

13:52 El valor de esperar frente a una reforma en curso — Juan José Lavín (confianza alta). Si la mega reforma se aplica de manera progresiva y sus efectos maduran en el mediano plazo, para un inversionista racional puede convenir postergar y entrar cuando los beneficios ya estén vigentes —entre otras cosas, con menos impuestos—. Eso agrega un rezago propio, distinto de la inercia: el mismo mecanismo que se vio con el IVA a la construcción y la vivienda, donde la respuesta fue «mejor compro después, cuando la casa salga más barata». Lavín lo conecta con el frenazo de la inversión durante el primer proceso constitucional, cuando nadie cambiaba ni el televisor por incertidumbre sobre su propio empleo.

17:40 La minería mueve más empleo hacia atrás que en la faena — Willy Díaz (confianza media). La gran minería es muy poco intensiva en mano de obra: un operador maneja uno o dos camiones con joystick. El empleo vive en la cadena de valor —alimentación, seguridad, transporte, movimiento de tierra, lubricantes, correas—, así que cuando la actividad minera se ralentiza el efecto se multiplica hacia atrás. Y no se ralentiza por falta de precio: la demanda de cobre está débil por el conflicto en Medio Oriente. Cobre y petróleo se mueven juntos porque ambos son indicadores de actividad mundial. Octubre, con los contratos que se firman para el año siguiente, dará la primera señal.

20:12 El Estado pone la bandeja; el privado sirve — Juan José Lavín (confianza media). El gobierno representa cerca del 20% de la economía; el resto es privado. Su rol es dar señales, proponer escenarios y generar espacios menos adversos para la inversión, pero no es él quien invierte. La asimetría está en el daño: un gobierno puede destruir crecimiento con malas señales —y de ahí al déficit fiscal y a la inflación por vía administrativa—, pero no puede crear crecimiento por decreto. Lavín agrega una condición que no es económica sino de gestión: hace falta un gobierno ordenado, y las descoordinaciones entre Defensa, Relaciones Exteriores y un ministro de Vivienda hablando por los medios erosionan justamente la confianza que se necesita. «En orden y paz Chile avanza», cita, «aquí no hay orden y no sé si hay paz».

22:08 Las decisiones se toman sobre expectativas, no sobre el presente — Willy Díaz (confianza media). La gente decide racionalmente y la racionalidad no mira lo que pasa hoy sino lo que se cree que va a pasar. Por eso el llamado presidencial a la unidad que titulan los diarios le parece correcto: marca liderazgo. El problema es cuánto de eso resulta creíble con las elecciones municipales y de gobiernos locales encima —el «medio tiempo» chileno—: si el gobierno no traspasa su victoria inicial a ese nivel, «el frenazo va a ser brutal». Y la recuperación no es simétrica: «cae como piano, pero sube despacito».

23:29 Lo interno y lo externo, y lo que se hace y lo que no — Pepe Arias (confianza alta). Dos divisiones ordenan el diagnóstico. La primera: siendo Chile una economía pequeña y extremadamente abierta, es imposible sostener que lo que pasa afuera no nos determina; el precio del petróleo «nos pega bajo la línea de flotación, es un torpedo». La segunda, la polémica: justamente porque no controlamos lo externo, no se puede esperar a que el petróleo baje y el cobre suba. La ley de reconstrucción le parece la medida correcta y buena señal de manejo político, pero un gobierno puede mascar chicle y caminar al mismo tiempo: si hacen falta 80 reformas, hay que hacer 85. Su propuesta concreta es inversión y concesiones, «que no requiere que el Estado ponga ni un peso».

26:09 Lo voluntarioso no mueve la economía: el contraejemplo del gobierno anterior — Willy Díaz (confianza media). La diferencia con Arias es sobre el valor del activismo. En los primeros seis meses de Boric, Marcel salía todos los días con planes y Jackson aparecía con el gas a precio justo: hicieron miles de cosas, pero no tenían preocupación por la economía porque venían con un envión gigantesco, y creyeron que ese vuelo les duraría cuatro años. Cuando la gestión quedó atada al resultado del proceso constitucional, se vio que el mérito del crecimiento de esos meses no era de ellos. Además, el presupuesto fiscal de este año ya lo jugó el gobierno anterior, así que tampoco hay margen para activar inversión pública —que de todos modos es el 10% de la privada y mueve, en nivel, una fracción equivalente del empleo, aunque por cada mil millones de dólares invertidos genere algo más de empleos que el sector privado—.

29:48 Cinco mil millones de dólares al año en intereses: la plata que se recauda y no puede volver — Willy Díaz (confianza media). El servicio de la deuda consume unos US$5.000 millones anuales por el incremento del endeudamiento. La paradoja que subraya: el gobierno la tiene, la recauda, y no la puede meter de vuelta a la economía. Ese es el mismo trancazo que se verá en la discusión del presupuesto que ingresa a fines de mes, con un crecimiento anunciado de entre 0 y 1%.

30:28 El Fonavi funciona por tercera derivada — Willy Díaz (confianza media). Un crédito hipotecario a 20 años no lo financia el banco con su plata ni con la de sus ahorrantes: el mutuo termina en manos de una AFP o una compañía de seguros, porque son ellas las que quieren inversiones largas. Por eso el Fondo Nacional de Vivienda no le compraría los papeles a los bancos sino a los institucionales; la activación llega recién cuando esa liquidez vuelve a prestarse a los bancos para nuevos créditos. Funciona, pero «la vuelta es de tercera derivada» y no es una medida líquida.

46:31 La reunión de la Fed más controversial en cuatro o cinco años — Pepe Arias (confianza alta). El miércoles 16 el Comité Federal de Mercado Abierto anuncia su decisión con la tasa en el rango 3,50-3,75% desde diciembre y el 86% del mercado apostando a un alza. Todo se deriva de las declaraciones de Kevin Warsh en Jackson Hole a fines de agosto: la inflación subyacente no ha mejorado significativamente y el banco tiene que hacer algo. Esa expectativa es lo que viene castigando a la bolsa.

47:56 Subir la tasa no baja el precio del petróleo — Pepe Arias (confianza alta). La inflación de manual viene de un aumento de la demanda: más gente comprando, empresas que suben precios mientras amplían capacidad. La inflación actual en Estados Unidos y en el mundo está ampliamente explicada por el precio del petróleo, que no tiene relación con la demanda —los hutíes cortando la salida de Arabia Saudita, el Mar Rojo—. Si se es extremadamente técnico, mover la tasa no corrige ese efecto. Pero con todas las señales dadas, lo más probable es que igual lo hagan. A eso se suma el cambio de régimen comunicacional: el nuevo presidente de la Fed anunció que no hablarán del futuro como se hacía antes, lo que altera cómo el mercado forma y administra sus expectativas.

50:36 Mandato dual: la inflación está arriba, el desempleo no — Pepe Arias (confianza alta). La Fed maneja inflación y desempleo. El desempleo estadounidense está muy controlado y la inflación en 3,5-3,6% contra una meta de 2%, o sea largamente por encima. De los tres escenarios, el alza de 0,25 es el que el mercado apuesta y el que Arias considera técnicamente equivocado; la mantención se apoyaría en el IPC general y en preferir esperar; y una baja es absolutamente improbable, «no está en los apuntes de nadie». Un dólar más fuerte presiona a las monedas emergentes y encarece el financiamiento en dólares, algo que Chile viene sufriendo hace rato. La próxima reunión del Banco Central chileno es el 26 y 27 de septiembre, con la decisión de la Fed ya conocida.

52:34 Réplica: la inflación es un fenómeno monetario — Willy Díaz (confianza media). Queda planteada la diferencia para conversarla después: no acepta el encuadre demanda-versus-oferta, porque para él la inflación es un fenómeno monetario y no de demanda.

Cifras citadas

Dato	Valor
Tasa de desempleo	9,5% (casi un millón de personas)
Tiempo en encontrar empleo	más de 8 meses
Contratos nuevos mensuales, primeros 6 meses de Boric	456 mil (promedio, dato registral Superintendencia de Pensiones)
Contratos nuevos mensuales, mismo tramo gobierno actual	395 mil
Crecimiento de contratos, julio vs. julio anterior	5,7%
Crecimiento de contratos, mayo vs. mayo anterior	22%
Peso del Estado en la economía	~20%
Inversión pública respecto de la privada	10%
Empleos por cada mil millones de dólares invertidos	~24.000 sector público / ~22.000 sector privado
Intereses de la deuda	US$5.000 millones anuales
Crecimiento del gasto en el presupuesto anunciado	entre 0 y 1%
Dólar	apertura $948, luego $950; viernes: cierre $943, mínimo $935, máximo $945
Cobre	US$6,35/lb, −1,8%
Petróleo	US$103, +3%
Tasa de la Fed (rango vigente desde diciembre)	3,50%-3,75%
Probabilidad de alza implícita en el mercado	86% (≈80% según el dato freak, con US$150 millones apostados)
Inflación en EE.UU.	3,5%-3,6% contra meta de 2%
Próxima reunión Banco Central de Chile	26 y 27 de septiembre