Buenos Días Mercado

Temas del día

• Balance de doce años de la reforma tributaria de 2014: crecimiento, inversión, recaudación y empleo.
• Recesión minera. La caída de la producción de cobre deja sin capturar un precio histórico, con el cobre en US$6,71 la libra.
• Exploración minera, DL 600 e invariabilidad tributaria. Se discute si la caída productiva es un ciclo natural o una consecuencia de política.
• Reforma de reconstrucción: rebaja gradual del impuesto corporativo desde el 1 de noviembre y debate sobre la permisología.
• Cómo se reparte la renta minera entre dueños, fisco, trabajadores y proveedores.
• El libreto de 2026 que no se cumplió: shock del petróleo, déficit y deuda de EE.UU., y emisión de bonos de los hiperescaladores de IA.
• Cuatro canales por los que Chile paga ese contexto: combustibles e IPC, TPM, dólar y deuda pública.
• Rebaja de peaje en Autopista Central a cambio de extender la concesión por 20 meses.

Análisis principales

03:12 Doce efectos de la reforma tributaria de 2014 — Willy Díaz. Compara 1994-2013 con 2014-2025. El crecimiento del PIB bajó de 4,7% a 2%. La formación bruta de capital fijo pasó de crecer 7,7% a 1,2%, y la recaudación de 7,3% a 2% anual. Lo más llamativo, según él, es que se rompió el vínculo entre crecimiento y recaudación: antes cada punto de PIB se asociaba a 3,2-3,3 puntos de recaudación, y después la relación cayó a -0,1. La creación de empleo bajó de 2,4% a 1,3% anual y los desocupados pasaron de crecer 2% a 4,4%. Atribuye además a la reforma el fin del autofinanciamiento de la inversión con la eliminación del FUT, una menor rentabilidad del capital (primera categoría de 20% a 27% e impuesto verde) y la pérdida de atractivo para la inversión extranjera tras la derogación del DL 600, justo cuando Perú y Argentina buscan ofrecer invariabilidad.

08:59 Recesión minera, escasez de dólares y tipo de cambio — Willy Díaz. Hace la cuenta de la vieja: en agosto, el valor producido quedó 11% por debajo del que habría tenido produciendo la mediana de los últimos diez años, al precio actual. Por producir menos, Chile no aprovecha el alza del cobre. Esa menor entrada de dólares, sumada a la mayor salida por combustibles caros, genera una escasez relativa de divisas que empuja el dólar al alza. Un dólar más caro encarece los insumos importados de la propia minería y le quita competitividad, en un círculo no virtuoso. Advierte que los accidentes en El Teniente y las huelgas anunciadas restarán todavía más producción.

En la prensa: CNN Chile — «Tras muerte de dos trabajadores en El Teniente: DT detiene labores y fiscaliza a empresas involucradas» · 12 oct

14:14 Plata sobre la mesa en el mejor ciclo de precios. Un panelista que no se pudo identificar recuerda que el Imacec mide cantidades, y que la minería, liderada por el cobre, es la que pega el golpe más duro. Descarta como insuficiente el argumento de las menores leyes en minas antiguas. Apunta a la exploración, los costos laborales, la eficiencia y las diferencias entre minería privada y estatal, que a su juicio solo se explican por variables políticas. Con el cobre en US$6,71 la libra, un precio impensable cuando en los 80 se celebraba superar un dólar, Chile está dejando pasar un ciclo que podría cubrir muchas necesidades.

17:07 Villarino, permisología y reforma de reconstrucción. Sin atribución identificable, se comenta que Joaquín Villarino, del Consejo Minero, habla de una etapa natural del ciclo minero, aunque también ha dicho que se cosecha lo que se sembró: permisología y criminalización del proceso. La reforma de reconstrucción, promulgada el viernes, empieza a rebajar el impuesto corporativo el 1 de noviembre: de 27% a 25,5% en 2027 y hasta 23% en 2029. Queda abierta la duda de si eso estimulará la minería, que valora sobre todo la estabilidad de los impuestos.

19:02 No existe el ciclo natural en minería: existe la exploración — Willy Díaz. Rechaza la tesis del ciclo natural. A diferencia de la manzana, que vuelve a crecer en el mismo árbol, la piedra que se saca hay que ir a buscarla a otra parte, y eso se llama exploración. Las hectáreas bajo concesión de exploración cayeron cerca de 20% entre 2014 y 2024, y 24% si se compara con 2013. Concuerda con Villarino en que se cosecha lo que se sembró, pero atribuye esa siembra principalmente a la reforma de 2014.

22:50 DL 600, invariabilidad tributaria y la tasa exigida a los proyectos — Willy Díaz. El DL 600 fue un contrato con el Estado: una tasa más alta que la corporativa a cambio de que nadie tocara los impuestos. Para proyectos que tardan entre 10 y 20 años en madurar, cambiar las reglas cada cuatro años obliga a castigar la tasa de evaluación por riesgo. Así, un proyecto que se aprobaría al 10% termina exigiéndose al 30% y no se hace. Lo compara con un hogar que, ante la incertidumbre laboral, arregla la lavadora en vez de comprar una nueva: las empresas no invierten por la misma razón.

26:21 Cómo se reparte la renta minera — Willy Díaz. Relativiza el titular sobre los retiros de los dueños de las mineras. Estos se llevan un tercio, el fisco otro tercio vía impuestos y los trabajadores el tercio restante. De ese último tercio, la mitad va a los trabajadores directos y la otra mitad a la cadena de proveedores que agrupa Aprimin, contratados porque el negocio minero es sacar cobre y no, por ejemplo, preparar el almuerzo.

41:07 El libreto de 2026 que no se cumplió — Pepe Arias. El año partía con inflación convergiendo al 3%, cobre al alza, espacio para recortar la tasa y un crecimiento proyectado cercano a 2,2%, con un gobierno pro crecimiento. Todo se desarmó desde el 28 de febrero con la guerra de EE.UU. e Israel con Irán y el cierre del estrecho. El Brent llegó a US$126, tuvo una tregua en junio y volvió a 106 en septiembre.

42:23 EE.UU. y los hiperescaladores compiten por el ahorro mundial — Pepe Arias. EE.UU. cerró el año fiscal 2026 con un déficit federal de unos US$2 billones (gastó 7,4 y recaudó 5,4) y su deuda bruta superó los 40 billones. Lo relevante, dice, no es el tamaño de la deuda sino su costo: los intereses netos ya equivalen a 3,3% del PIB, unos US$3.000 millones diarios, y son la segunda partida del presupuesto. A eso se suman Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft y Oracle, que pasaron de emitir US$20.000 millones en bonos en 2024 a 194.000 millones solo en el primer semestre de 2026. Tesoro e industria de IA compiten por el mismo ahorro, y el dinero se encarece para todos, Chile incluido. Aclara que no lo ve necesariamente como una burbuja.

46:39 La factura para Chile en cuatro canales — Pepe Arias. Primero, los combustibles: el diésel subió 36% y la gasolina 20%, el IPC de septiembre dejó la inflación en 4,1% a 12 meses y los economistas esperan entre 4,5% y 5%. Segundo, la tasa: el Banco Central mantuvo la TPM en 4,5% y está atrapado por un desempleo alto que no es su función principal. Tercero, el dólar: rozó $991 el 2 de octubre, y un peso débil realimenta una inflación que, insiste, es de costos y no de demanda. Cuarto, la deuda pública: se pidió autorización para endeudarse por US$25.000 millones en el presupuesto 2027, frente a 17.000 originales, más 6.400 por el déficit heredado. La deuda pasaría de 42% a 43-44% del PIB y se colocará en el mismo mercado donde compiten el Tesoro de EE.UU. y los hiperescaladores.

En la prensa: Diario Financiero — «IPC sube menos de lo esperado en septiembre, pero el mercado todavía no descarta un cierre de año en 5%» · 8 oct

49:08 La consolidación fiscal como seguro — Pepe Arias. Con una economía que crecería 0,8-0,9% en 2026 según los optimistas, y con ingresos fiscales reales que crecen poco pese al cobre y al litio, la consolidación fiscal ya no es una opción política sino un seguro. El capital es escaso y caro, por lo que pide reglas claras, carteras de proyectos mineros y energéticos, y definiciones del Banco Central. Resume que el mundo premia a quien tiene la casa ordenada.

50:13 Peaje de Autopista Central: ¿rebaja o negocio? — Juan José Lavín. La rebaja de 10% en hora valle y 25% en hora punta se paga extendiendo la concesión por 20 meses, así que no es un regalo. Plantea que quien anuncia debería transparentar cuánto suma la rebaja y cuánto suma la extensión, para saber si es negocio para la concesionaria. El cálculo queda como tarea para el panel.

En la prensa: La Tercera — «Gobierno anuncia rebaja de peaje en Autopista Central de entre 10% y 25% a cambio de extender concesión por 20 meses» · 12 oct

Cifras citadas

• Reforma 2014, comparando 1994-2013 con 2014-2025:
  • PIB: crecimiento de 4,7% a 2%.
  • FBCF: de 7,7% a 1,2%.
  • Recaudación: de 7,3% a 2% anual.
  • Elasticidad recaudación/PIB: de 3,2-3,3 a -0,1.
  • Empleo: de 2,4% a 1,3% anual.
  • Desocupados: de 2% a 4,4% anual.
  • Primera categoría: de 20% a 27%.
• Valor de la producción de cobre en agosto: 11% bajo el escenario de producción mediana de los últimos diez años.
• Hectáreas bajo concesión de exploración: -19/20% entre 2014 y 2024, y -24% frente a 2013.
• Cobre: US$6,71 la libra.
• Codelco: unos 2,3 millones de toneladas, frente a una meta de 2,8 millones.
• Fallecidos en minería: 11 en 2024, 20 en 2025 y 11 en lo que va de 2026.
• Impuesto corporativo: 25,5% en 2027 y 23% en 2029. La rebaja parte el 1 de noviembre.
• Dólar: apertura $976, cierre del viernes $977, rango del viernes $973-983. Rozó $991 el 2 de octubre.
• Brent: máximo de US$126 y US$106 en septiembre.
• EE.UU.:
  • Déficit FY2026: ~US$2 billones (gasto 7,4, ingresos 5,4).
  • Deuda bruta: más de US$40 billones.
  • Intereses netos: 3,3% del PIB, unos US$3.000 millones diarios.
• Bonos de hiperescaladores: US$20.000 millones (2024), 109.000 millones (2025) y 194.000 millones (primer semestre de 2026). La deuda ligada a IA sería cerca del 15% de la deuda de EE.UU.
• Combustibles: diésel +36%, gasolina +20%.
• Precios y tasa: IPC 4,1% a 12 meses, expectativas de 4,5-5% y TPM en 4,5%.
• Deuda fiscal: autorización de endeudamiento 2027 por US$25.000 millones (frente a 17.000, más 6.400 por el déficit heredado). Deuda pública de 42% a 43-44% del PIB.
• Crecimiento 2026 proyectado: 0,8-0,9%.
• Autopista Central: rebaja de 10% en hora valle y 25% en hora punta, con extensión de 20 meses.