Buenas Tardes Mercado

Temas del día

• El costo de la deuda chilena: 45% del PIB (US$ 125-130 mil millones) y una tasa de emisión en dólares que pasó de menos de 2% a 5,3%.
• El CDS de Chile como termómetro político: 0,2% antes del estallido, máximo histórico cercano a 1,8% justo antes del plebiscito de septiembre, y 0,40% hoy — el nivel más bajo desde 2019.
• Por qué la deuda no dejó activos: se pidió para tapar déficits de gasto corriente, no para hospitales, carreteras ni puertos.
• Guerra arancelaria EE.UU.-Canadá: la retaliación canadiense anunciada para el 8 de septiembre, el precedente de la ley Smoot-Hawley de 1930 y qué hace Chile sentado en su propia mesa con el USTR.
• Adiós a los multifondos: la transición a fondos generacionales en abril obliga a reconfigurar US$ 257 mil millones, con la duda de si el mercado chileno aguanta el rebalanceo.
• Indicadores: petróleo −3% a 82,30; cobre +1,5% a 6,69; Wall Street con alzas leves en una semana sin volumen.

Análisis principales

02:16 La tasa a la que Chile se endeuda, no el monto, es el problema del año — Manuel Bengolea (confianza alta). El Estado debe 45% del PIB, unos US$ 125-130 mil millones, pero lo que cambió es el precio: hoy emite a 5,3% en dólares contra menos de 2% antes de 2020. Su punto central es que el grueso de esa alza es externa —el despilfarro fiscal generalizado de los países desarrollados, con EE.UU. en 130% de deuda/PIB y Japón en 220%— y que el mercado hoy mira a cualquier gobierno como un sujeto de crédito dudoso al que hay que cobrarle más.

05:53 El seguro contra el impago de Chile dice que el mercado está aprobando la conducción actual — Manuel Bengolea (confianza alta). Calculó la serie del Credit Default Swap a cinco años: 0,2% antes del estallido social, salto a 0,5-0,6% con el estallido, 1,7% con la convención constituyente y un máximo histórico cercano a 1,8% en los días previos al plebiscito de septiembre. Tras el rechazo cayó a 0,6% y hoy está en 0,40%, el nivel más bajo desde 2019, y eso pese a que el stock de deuda es mucho mayor que entonces.

10:13 Hace veinte años Chile le prestaba al mundo; las tasas cero cambiaron el comportamiento político — Pepe Arias (confianza media). Con fondos soberanos y ahorros superiores a una deuda de US$ 2.000-3.000 millones, Chile era acreedor neto. Cuando endeudarse costó casi nada —hasta el punto de que muchos hicieron carry trade endeudándose en Japón para prestar en dólares—, financiar déficits con deuda se volvió el camino fácil. Su aritmética: sobre US$ 100 mil millones, un punto más de tasa promedio son mil millones de dólares anuales adicionales solo en intereses.

13:38 La teoría monetaria moderna fue la coartada intelectual del endeudamiento — Manuel Bengolea (confianza media). La MMT —"emitan como salvajes porque la deuda cuesta cero"— habilitó políticamente el endeudamiento masivo, y recordó el titular del Wall Street Journal que acusó a Alexandra Ocasio-Cortez de hacer apología de su ignorancia. Hoy Japón, Europa y EE.UU. pagan mucho más por esa misma deuda.

18:03 El ciclo de deuda y reformas tributarias no se corta sin cambiar el régimen político — Manuel Bengolea (confianza media). Mientras la clase política no tenga responsabilidad pecuniaria por los desastres que legisla —los retiros como ejemplo—, endeudarse y prometer sin despachar es gratis, y un Congreso atomizado en "pymes electorales" lo agrava. Su pronóstico: este gobierno probablemente contenga la deuda, pero el próximo gobierno populista, de izquierda o de derecha, la volverá a soltar.

20:05 La deuda financió gasto corriente, por eso no hay nada que mostrar — Pepe Arias (confianza alta). Recordó que la reforma de 2014 prometía tres puntos del PIB y no recaudó más de uno y medio, y que los préstamos siguientes no fueron para carreteras ni hospitales sino para tapar los hoyos de fin de año. Extendió el argumento a las empresas del Estado: a Codelco le siguen prestando por su condición estatal, cuando a una empresa privada con esa deuda "hace rato que le habrían cortado el agua".

23:23 Frente al shock del petróleo, el gobierno eligió reconocer que somos más pobres — Pepe Arias (confianza media). A diez días de asumir estalló la guerra y subió el crudo; voces de derecha y de izquierda pidieron endeudarse para no traspasar el alza a la bencina, con el argumento de que el shock duraría un mes. Ya van seis meses, y esa deuda habría quedado sin contrapartida.

31:19 Trump tiene razón en el diagnóstico sobre Canadá y equivocado el remedio — Manuel Bengolea (confianza media). Canadá protege su agricultura con aranceles de hasta 200% en lácteos, además de pollo, pavo y huevos. Pero responder con aranceles cruzados ya tiene precedente conocido —la ley Smoot-Hawley de 1930— y no conduce a nada. El ajuste de las 10 de la mañana en Nueva York fue exactamente eso: el mercado reaccionando al anuncio de retaliación canadiense.

33:26 En una guerra arancelaria el orden de magnitud decide quién pierde — Manuel Bengolea (confianza media). Veinte mil millones de dólares contra una economía de 30 billones son marginales; los mismos veinte mil contra una economía de 2,5 billones no lo son. Canadá pierde mucho más que Estados Unidos, y en ambos lados quien paga es el consumidor vía inflación.

35:05 Negociar sector por sector es una espiral sin final — Pepe Arias (confianza media). Cuando los aranceles se negocian uno a uno, cada gremio afectado pide su hora para entrar en la mesa, y la lógica económica cede ante la presión sectorial. Con las elecciones de medio término del 3 de noviembre encima, la tentación de los asesores de Trump debe ser cerrar todos los conflictos y declarar victoria.

38:18 Si Estados Unidos le hace esto a Canadá, ¿qué hace Chile en esa mesa? — Pepe Arias (confianza media). Dos países del primer mundo con frontera común e historia de cooperación terminaron en una guerra arancelaria, sobre un tratado —el NAFTA, diseñado desde 1992— firmado y ratificado por el propio Congreso estadounidense. Mientras tanto la subsecretaría de Relaciones Económicas Internacionales negocia con el USTR sin cronograma conocido.

40:31 Las casas de apuestas, no las encuestas — Manuel Bengolea (confianza media). La Cámara Baja la dan por perdida para los republicanos y el Senado está en moneda al aire, medido antes del conflicto con Irán y Canadá. Si los demócratas se quedan también con el Senado, vuelve a operar el sistema de pesos y contrapesos y lo arancelario podría volver al Congreso.

44:31 Adiós a los multifondos: la transición es el riesgo, no el diseño — Pepe Arias (confianza alta). En abril los fondos A a E se reemplazan por fondos generacionales asignados por edad, sin elección del afiliado, y desde septiembre las administradoras deben declarar la configuración de cada uno. Sobre US$ 257 mil millones —53% afuera, 47% en Chile; 37% renta variable, 63% renta fija—, el ejercicio del Scotiabank estima compras de hasta US$ 6.000 millones en renta variable nacional y hasta US$ 15.000 millones en renta variable extranjera.

48:34 Nadie reparó en el proceso de cambio, y ahí está el problema de liquidez — Manuel Bengolea (confianza alta). Comprar S&P 500 o Nasdaq es "maní"; el problema es tener que comprar o vender acciones chilenas en una bolsa que en un buen día transa US$ 100 millones diarios, y tener que comprar dólares para salir afuera, con el consiguiente estrés sobre el tipo de cambio. Su propuesta: transferir títulos entre fondos en vez de obligar a vender y recomprar. De paso objetó el diseño mismo, porque un burócrata decide dónde va el ahorro de cada uno.

Cifras citadas

• Deuda del Estado de Chile: 45% del PIB, unos US$ 125-130 mil millones.
• Tasa de endeudamiento en dólares: 5,3% hoy contra 2,0-2,5% hace seis o siete años.
• Deuda/PIB: Estados Unidos 130%, Japón 220%, España de 40% a más de 100% tras la crisis.
• CDS de Chile a 5 años: 0,2% (pre-estallido, con 0,30% de deuda/PIB en 2019), máximo histórico ≈1,8% antes del plebiscito, 0,40% hoy.
• Pago anual de intereses de Chile: US$ 4.800-5.000 millones; un punto más de tasa promedio agrega US$ 1.300-1.400 millones.
• Bonos soberanos a 10 años: EE.UU. 4,65%, Reino Unido 4,99%, Francia 4,05%, Alemania 3,2%, Japón 2,9%.
• Reforma tributaria de 2014: prometía 3 puntos del PIB (US$ 8.000 millones); recaudó no más de 1,5.
• Aranceles: impacto de EE.UU. sobre Canadá US$ 28.000 millones; respuesta canadiense US$ 17.000 millones en importe conjunto (≈US$ 27.600 millones de impacto) con tasas de 15%, 25% y 50% desde el 8 de septiembre; arancel canadiense a los lácteos 200%; déficit comercial de EE.UU. con Canadá US$ 48.000 millones.
• Mercados del día: petróleo 82,30 (−3%), cobre 6,69 (+1,5%), Dow Jones +0,2%, S&P 500 +0,2%, Nasdaq +0,1%.
• Fondos de pensiones: US$ 257 mil millones; 53% extranjero / 47% Chile; 37% renta variable / 63% renta fija; límites actuales de renta variable A 80%, B 60%, C 40%, D 20%, E 10%.
• Bolsa chilena: ≈US$ 100 millones diarios en un buen día.
• Congreso chileno: 1.032 asesores, que cuestan más que los diputados.