Sobreinversión en olas de innovación tecnológica

Qué es

La sobreinversión en olas de innovación tecnológica ocurre cuando la llegada de una tecnología transformadora atrae más capital del que la economía puede rentabilizar en el corto plazo. Se financian más proyectos, más capacidad instalada y más empresas de las que finalmente sobreviven. El patrón histórico tiene tres rasgos: euforia inicial, construcción acelerada de infraestructura y, después, una corrección con quiebras y pérdidas para muchos inversionistas.

Lo paradójico es que la tecnología suele terminar cumpliendo, e incluso superando, sus promesas. El error rara vez está en la tecnología. Está en el ritmo y la distribución de la inversión: se construye antes de que exista demanda suficiente, y los retornos los captura alguien distinto de quien puso el capital, muchas veces los usuarios o las empresas que llegan después y compran los activos a precio de remate.

La idea de fondo viene de la noción de destrucción creativa: el capitalismo avanza a través de oleadas de innovación que crean industrias nuevas y destruyen las antiguas (Schumpeter, 1942). Schumpeter ya había vinculado estas oleadas con los ciclos económicos largos (Schumpeter, 1939).

La formulación más influyente del fenómeno es la de Carlota Pérez (2002). Según ella, cada revolución tecnológica pasa por dos grandes fases:

1. Fase de instalación. El capital financiero, atraído por ganancias espectaculares, inunda el sector nuevo. Se forma una burbuja que financia la infraestructura (canales, vías férreas, redes eléctricas, fibra óptica) a un ritmo que ningún planificador habría aprobado.
2. Fase de despliegue. Tras el estallido y un período de ajuste, la infraestructura ya construida, ahora barata, se usa de forma productiva en toda la economía. Pérez llama a este período una "edad dorada".

En esta lectura, la burbuja cumple una función: es el mecanismo por el cual una sociedad financia una infraestructura que, evaluada proyecto a proyecto con criterios prudentes, nunca se habría construido.

Desde las finanzas, la dinámica de euforia, crédito fácil y pánico posterior la describió Kindleberger (1978), apoyándose en la hipótesis de inestabilidad financiera de Minsky (1986). Según esa hipótesis, los períodos de estabilidad y optimismo empujan a los agentes hacia estructuras de financiamiento cada vez más frágiles. Por su parte, Pástor y Veronesi (2009) mostraron que la incertidumbre genuina sobre la productividad de una tecnología nueva basta para generar alzas y caídas bursátiles parecidas a una burbuja, aun con inversionistas racionales.

Un caso clásico es la "manía ferroviaria" británica de la década de 1840, en la que se autorizaron miles de kilómetros de vías que nunca se construyeron o que no fueron rentables. Un caso más reciente es la sobreconstrucción de redes de fibra óptica a fines de los noventa, que dejó gran parte de esa capacidad sin usar durante años.

Un mecanismo que agrava la sobreinversión es el financiamiento de proveedores (vendor financing). Ocurre cuando quien vende el equipamiento presta dinero, o invierte, en sus propios clientes para que puedan comprárselo. Las ventas del proveedor se inflan, pero dependen de la solvencia de clientes que a su vez dependen del proveedor. Si el sector se enfría, la cadena se rompe en ambos extremos. Este esquema estuvo presente entre fabricantes de equipos de telecomunicaciones durante la burbuja puntocom.

Cómo lo explicó el programa

En el episodio [btm-2026-10-22] (22 de octubre de 2026), dedicado a comparar la inteligencia artificial con los ferrocarriles, Manuel Bengolea planteó que, medida por su impacto en el producto de EE.UU., la IA ya supera a la gran ola ferroviaria:

"la inteligencia artificial es por lejos la más grande 3% ferrocarriles es menos del 1% del PGB"

La discusión no se quedó en el entusiasmo. El episodio advirtió sobre riesgos concretos que calzan con el patrón histórico. El primero es el financiamiento circular, en el que proveedores financian a sus propios clientes. El segundo es la expectativa de que habrá quiebras, como las hubo durante el auge ferroviario. La conclusión fue la que sugiere la teoría de Pérez: aunque en el camino se destruya capital, en el largo plazo la tecnología será más potente.

Conviene una precaución al leer este tipo de comparaciones. Las cifras de "peso en el PIB" pueden referirse a cosas distintas: el gasto en inversión del sector, su contribución al crecimiento o el ahorro social que generó la tecnología. Fogel (1964) mostró que el aporte de los ferrocarriles al crecimiento estadounidense, medido como ahorro frente a la mejor alternativa disponible, era menor de lo que se creía. Las cifras sirven para dimensionar, pero no son directamente comparables entre épocas.

Relación con otros conceptos

El concepto se apoya directamente en la destrucción creativa y en la teoría de los ciclos económicos largos u ondas de Kondratiev. Se relaciona con las burbujas especulativas y la exuberancia irracional: los precios de los activos se alejan de los flujos de caja esperados porque las expectativas se retroalimentan.

También se conecta con la hipótesis de inestabilidad financiera, que explica por qué el financiamiento se vuelve más frágil justo cuando todo parece ir bien, y con el acelerador de la inversión, según el cual las expectativas de demanda futura amplifican el gasto en capital.

En finanzas corporativas, se vincula con el costo de capital y el valor presente neto. La sobreinversión equivale a aceptar proyectos con VPN negativo bajo supuestos de crecimiento demasiado optimistas. Por último, el riesgo de contraparte y el apalancamiento explican cómo el financiamiento circular convierte el problema de una empresa en un problema de todo el sector.

Fuentes y lecturas

• Pérez, C. (2002), Technological Revolutions and Financial Capital: The Dynamics of Bubbles and Golden Ages, Edward Elgar. (Existe traducción al español: Revoluciones tecnológicas y capital financiero, Siglo XXI, 2004.)
• Kindleberger, C. P. (1978), Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises, Basic Books.
• Schumpeter, J. A. (1942), Capitalism, Socialism and Democracy, Harper & Brothers.
• Pástor, Ľ. y Veronesi, P. (2009), "Technological Revolutions and Stock Prices", American Economic Review, 99(4).
• Quinn, W. y Turner, J. D. (2020), Boom and Bust: A Global History of Financial Bubbles, Cambridge University Press.