Buenas Tardes Mercado

Temas del día

• IMACEC de julio: −1,5% anual, muy por debajo de lo que esperaba el mercado, con la minería como responsable casi exclusivo de la caída.
• Desempleo en 9,5% y la primera caída interanual del empleo desde 2021: la misma fotografía sectorial del IMACEC, pero dibujada desde las personas.
• Ormuz otra vez: nuevos ataques de EE.UU. sobre la costa sur de Irán, WTI en US$90 y Brent en US$93, y la pregunta de fondo — ¿cuándo para esto?
• El catastro de la Corporación de Bienes de Capital: US$95.149 millones en proyectos para el quinquenio 2026-2030, y el problema de cuándo se materializan.
• Presión global sobre las tasas (Japón vendiendo bonos americanos, EE.UU. endeudado al 120% del PIB) y bolsas en rojo en Estados Unidos y Europa.
• Diagnóstico político: una clase política que, según el panel, vota por ideología y por el like antes que por la evidencia.

Manuel Bengolea no estuvo al aire (quebrantos de salud); igual hizo llegar por chat el dato de Polymarket que se comentó en el segundo bloque.

Análisis principales

02:33 El IMACEC de julio no admite maquillaje — Pepe Arias (confianza alta). Partió explicando qué mide el indicador: cantidades producidas valorizadas a precios del año pasado, o sea que compara peras con peras y llega mucho antes que el PIB. Con eso sobre la mesa, el número de julio —una caída de 1,5% anual, con la serie desestacionalizada retrocediendo 1,7% respecto de junio— quedó bien lejos del rango de 0,5% a 1% positivo que esperaba el mercado; él mismo dice que habría apostado a una caída de 1 y se quedó corto. Su lectura del repunte previo es la clave: junio había roto una racha de meses negativos y desde el gobierno se leyó como cambio de tendencia, pero ese repunte lo empujó casi enteramente la minería, y es el mismo sector que ahora empuja hacia abajo. "No intentemos tapar el sol con un dedo".

06:01 La minería explica casi todo, y buena parte es transitorio — Pepe Arias (confianza alta). Desagregó: producción de bienes −3,2% anual, minería −9,3% en doce meses, cobre −9,4% en julio. El índice de producción minera, conocido un día antes, ya anticipaba el golpe (−7,2% anual, con la metálica en −10,7% mientras la no metálica —el litio— avanzaba 15,9%). Tres efectos superpuestos: menores leyes de mineral, mantenciones programadas y temporales que afectaron la logística. Advierte que es tentador —y no del todo injusto— llamarlo ruido transitorio, pero que conviene no relajarse: la manufactura cayó 4,9%, con desplomes de 26% en refinación de petróleo y 20% en fabricación de maquinaria, un componente muy ligado a la inversión.

08:31 "Somos hoy día un país más pobre" — Pepe Arias (confianza alta). Su marco para todo lo demás: Chile importa petróleo, no lo exporta, así que el alza del crudo pega directo; encima vienen alzas solapadas del tipo de cambio y de las tasas. Nada de eso se corrige por decreto — entre que se aprueba un proyecto y se ve el efecto pasan períodos largos. De ahí su conclusión sobre el calendario: 2026 ya está jugado en las grandes variables y todo el mundo mira 2027, pero para que 2027 se note hay que seguir empujando ahora (ley de reconstrucción, y en una o dos semanas más la que modifica el mercado financiero).

11:53 La hipótesis del calendario iraní — Libardo Buitrago (confianza alta). Contó que en la junta de accionistas de Vapores le preguntaron cuándo termina el conflicto de Ormuz, y planteó su tesis: Irán querría llevar a Trump hasta las elecciones del 3 de noviembre sin darle nada, para que pierda la Cámara de Representantes y el Senado. Si eso es así, quedan dos meses y dos días de turbulencia en el precio del petróleo y de los fertilizantes, con el memorándum de entendimiento firmado pero sin implementar.

13:33 La contra-tesis: después del 3 de noviembre, Irán se queda sin contraparte — Pepe Arias (confianza alta). La forma de testear la hipótesis, dice, es mirarla al revés. Trump necesita llegar a esa elección mostrando una estrella —prometió no meterse en más guerras y se metió en esta, y no la ha ganado—, y esa necesidad es justamente lo que le da poder de negociación a Irán. Pasado el 3 de noviembre, gane o pierda, Trump no puede ser reelecto y es una figura unipersonal, no del Partido Republicano: "a él se le acaba todo el incentivo a tener una buena negociación con Irán". Por eso el escenario de esperar también es malo para Teherán.

15:42 El empleo dibuja la misma foto, desde las personas — Pepe Arias (confianza alta). El desempleo llegó a 9,5% en el trimestre móvil mayo-julio, el nivel más alto en cinco años y cuarto trimestre consecutivo sobre 9%. No es solo más gente buscando trabajo: la ocupación cayó 0,2% en doce meses (unos 16.200 puestos), primera caída interanual desde el trimestre febrero-abril de 2021. Y los sectores no son casualidad —minería −6,6%, manufactura −2,7%, información y comunicación −14,6%—: los mismos del IMACEC. Su punto metodológico es el que más pesa: un IMACEC débil con desempleo estable se explicaría por productividad, y un desempleo alto con IMACEC fuerte sería fricción; cuando ambos se mueven en la misma dirección y comparten los mismos sectores, la coincidencia estadística deja de ser una explicación defendible.

18:00 Sin colchón, un shock acotado tumba el agregado — Pepe Arias (confianza media). Una caída sectorial explicada en buena medida por factores no estructurales bastó para arrastrar todo el IMACEC a terreno muy negativo, con el resto de la economía apenas plano. Hace algunos años, con una demanda interna más profunda y un mercado laboral menos deteriorado, el mismo shock minero habría dejado un IMACEC malo pero positivo, sostenido por consumo y servicios. Hoy ese colchón no existe.

20:14 La TPM en 4,5% deja al país en una posición incómoda — Pepe Arias (confianza media). Mantener la tasa es defendible en el papel, pero ni la actividad ni el empleo dan señales de necesitar menos estímulo, mientras la inflación flota en un nivel que el propio Banco Central no puede dar por bueno. La reunión de septiembre queda con ese riesgo real encima.

24:41 Los ciclos virtuosos parten por inversión — Pepe Arias (confianza alta). Respondiendo a Libardo, que preguntaba cómo se le mete bencina de avión a esto: sin inversión no hay chispa. La agenda concreta es invariabilidad tributaria, bajar los tiempos de permisología y dejar atrás "los tres naranjitos y las cuatro lagartijas" —aclarando de inmediato que nadie está proponiendo depredar el medio ambiente—. "Inversión es la palabra que debería tenernos a todos aquí en la frente tatuada".

26:51 Aprobar no es materializar — Pepe Arias (confianza media). El contrapeso a su propio entusiasmo: si un proyecto en Chile demora tres o cinco años en materializarse, la cartera aprobada se ve recién en cinco años más. "Eso no nos sirve".

28:22 El capital chileno que salió no vuelve — Pepe Arias (confianza alta). Chile tuvo dos activos que hoy están dañados: era atractivo para el capital internacional en los 90 y era un país donde los chilenos invertían en Chile. Lo segundo se rompió después del estallido social, y su pronóstico es explícito y lo dice con responsabilidad: esa plata no va a volver.

33:04 Petróleo arriba, cobre abajo: el peor cruce para Chile — Pepe Arias (confianza alta). El WTI llegó a US$90,30 subiendo 5,3% solo en el día, el cobre bajó a US$6,44 (−2,2% en la jornada, −3,2% en dos días) y el litio quedó plano en 160.000 yuanes por tonelada. Con eso, los tres principales índices de EE.UU. y todas las bolsas europeas en rojo. "Es un golpe duro bajo el cinturón".

34:34 El golpe viene de Ormuz — Libardo Buitrago (confianza media). Precisó que los US$90 son del WTI y que el Brent está en 93, y que el salto obedece a los nuevos ataques limitados del ejército de EE.UU. contra objetivos en las inmediaciones del estrecho, dirigidos a impedir que Irán reconstruya sus capacidades de radar y misiles. Es el "efecto serrucho" del que vienen hablando: el precio no se estabiliza porque el conflicto se reactiva por tandas.

36:14 Quien preste a un Estado endeudado al 120% del PIB va a cobrar más — Pepe Arias (confianza alta). Japón vendiendo bonos americanos, EE.UU. saliendo a reforzar esa arista y Europa en la misma: hay una presión enorme sobre las tasas. La lógica del acreedor es simple y no admite sentimentalismos — hay mucha gente en la fila pidiendo fondos, y el dinero se va donde pagan mejor.

37:25 Polymarket le da mala nota electoral a Trump — Libardo Buitrago (confianza media). El dato que hizo llegar Manuel Bengolea: el mercado de apuestas asigna 51% de probabilidad a que los demócratas ganen el Senado en 2026 contra 50% de los republicanos. El valor del indicador, se argumenta, es que ahí la gente pone dinero.

39:40 El tablero no es Ormuz, es más grande — Pepe Arias (confianza alta). Su lectura encadenada: los drones ucranianos empiezan a ganar terreno porque Irán ya no tiene capacidad de transferirle tecnología a Rusia, ocupado en su propio problema, y eso ocurre porque EE.UU. está presionando fuerte. China, a su vez, si no le venden petróleo iraní lo compra ruso y le da lo mismo las sanciones, porque necesita mover su economía. El eje Irán-Corea del Norte-China-Rusia puede desarticularse en algunas dimensiones, pero siguen conversando.

40:41 La envergadura de la respuesta iraní — Libardo Buitrago (confianza alta). Medios cercanos al régimen anuncian ataques a bases e intereses de EE.UU. en todo el Medio Oriente. Recordó que el alto al fuego venció el 21 de agosto y que era el plazo que se habían dado para aplicar el memorándum de entendimiento; hoy solo hay misiles y drones mostrándose los dientes.

41:55 El catastro de la CBC: US$95.149 millones — Libardo Buitrago (confianza alta). La inversión con calendario definido para el quinquenio 2026-2030 alcanzó esa cifra al cierre del segundo trimestre, con 921 proyectos y un alza de 8,5% (US$7.448 millones) respecto de la estimación del primer trimestre. Alta concentración en sectores intensivos en capital: minería 40,5%, energía 22% y obras públicas 21,6%, que juntos son el 84%; el 80% es privado (US$76.297 millones).

42:58 Diez años de deterioro no se revierten en un par de meses — Pepe Arias (confianza alta). Celebra el catastro y que los proyectos hayan pasado rápido por aprobaciones que a su juicio son políticas y no técnicas, pero pone el reloj en su lugar: los procesos económicos en Chile empezaron a caer en 2014 con la segunda reforma de Bachelet. Quien crea que un gobierno que asume en marzo va a tener al país creciendo al 7% en mayo está equivocado. Lo que viene —ley de mercado de capitales, la comisión de reforma del Estado, un cambio al estatuto administrativo que rige el empleo público— también tarda.

47:24 El like y la ideología por sobre la evidencia — Pepe Arias (confianza alta). Ante la pregunta de Libardo por un mecanismo aglutinador que acelere las cosas, su respuesta es que eso requeriría una clase política más madura. Hoy pesan dos cosas: el like fácil —estar de acuerdo con lo que piensa la gente sin importar las consecuencias técnicas, con los retiros como caso más claro— y votar siempre por la ideología. Cita a un político norteamericano: "usted puede tener su opinión, pero usted no puede tener sus números".

49:45 Chile dejó de ser la parada obligada — Libardo Buitrago (confianza media). En los 90 llegaban delegaciones cada semana a ver el modelo chileno; hoy eso no pasa, y solo se convida a los que se nos parecen políticamente. "En esa época habían unos gatos de cualquier color y cazaban ratones".

50:57 La plata no está dada — Pepe Arias (confianza media). Hay países, empresas y personas a las que les va bien y después mal; suponer que este era un país que iba a crecer para siempre al 3%, 4% o 5% no resiste la evidencia. 51:52 Libardo Buitrago (confianza alta) cierra por el otro lado: en los 80 éramos muy pobres, los economistas de la época decían que crecer al 3% o 4% era imposible, y con voluntad política se creció al 6 y tanto. Hay que volver a darle un sentido de épica al país.

Cifras citadas

• IMACEC julio 2026: −1,5% anual; serie desestacionalizada −1,7% respecto de junio. Expectativa de mercado: entre +0,5% y +1%.
• Producción de bienes: −3,2% anual. Minería: −9,3% en doce meses; cobre −9,4% en julio.
• Índice de producción minera: −7,2% anual; metálica −10,7%; no metálica (litio) +15,9%.
• Manufactura: −4,9%, con refinación de petróleo −26% y fabricación de maquinaria −20%. Servicios: −0,7% anual. IMACEC no minero: −0,3%.
• Desempleo: 9,5% en el trimestre móvil mayo-julio, máximo en cinco años, cuarto trimestre consecutivo sobre 9%.
• Ocupación: −0,2% en doce meses ≈ 16.200 puestos menos; primera caída interanual desde el trimestre febrero-abril de 2021. Por sector: minería −6,6%, manufactura −2,7%, información y comunicación −14,6%.
• TPM: 4,5%.
• Petróleo: WTI US$90,30 (+5,3% en el día); Brent US$93. Cobre: US$6,44 (−2,2% en el día; −3,2% en dos días). Litio: 160.000 yuanes por tonelada.
• Bolsas: S&P 500 −0,8%, Nasdaq −0,8%, el tercer índice −1,8%; Reino Unido −0,8%, Alemania −1,6%, Francia −0,6%, Italia −1,2%, España −0,9%, Australia −1%.
• Dólar: $936, desde una meseta de $913-915.
• Inflación eurozona: 3,3% en agosto, empujada por energía.
• Deuda de EE.UU.: 120% del PIB.
• Polymarket: demócratas 51% de probabilidad de ganar el Senado en 2026; republicanos 50%.
• Catastro CBC 2026-2030: US$95.149 millones, 921 proyectos, +8,5% (US$7.448 millones) respecto del primer trimestre. Minería 40,5%, energía 22%, obras públicas 21,6% (84% en conjunto). Privado: 80% = US$76.297 millones.
• Retiros previsionales: 12% de inflación, según lo señalado en el programa.
• Alto al fuego en Medio Oriente: venció el 21 de agosto.