Buenas Tardes Mercado

Conducción de Libardo Buitrago junto a Pepe Arias, con Cristian Araya —estratega de inversiones de Casa Wealth Management— como invitado de la tarde. Manuel Bengolea, que figura en el título del episodio, no participó: estaba de cumpleaños y vuelve el lunes.

Temas del día

• El giro comunicacional de la Reserva Federal de Kevin Warsh: el fin del forward guidance y lo que le cuesta al mercado no saber.
• El tamaño y el costo de la deuda de Estados Unidos, con un muro de vencimientos concentrado en 2027-2028.
• El plan 3-3-3 del secretario del Tesoro, Bessent, incumplido en sus tres patas.
• Medio Oriente, el estrecho de Ormuz y el canal concreto por el que esa guerra llega al IPC chileno: el trigo, el pan y el flete.
• El CAPEX energético de la inteligencia artificial como demandante nuevo y creciente de energía.
• La declaración conjunta de Chile, Argentina, Bolivia y Perú sobre minerales estratégicos.
• Oro y bitcoin leídos como precio del riesgo soberano estadounidense.
• Carry trade, diferencial de tasas y un dólar chileno desacoplado del cobre y del petróleo.

Análisis principales

04:19 Lo que cuesta no saber qué hará la Fed — Pepe Arias (confianza media). La tradición de la Fed era dar los índices, dar la conferencia y entregar guías hacia el futuro; ese hábito lo rompió el nuevo presidente. El punto no es de estilo: si el mercado no sabe lo que la autoridad va a hacer, cada agente se inventa su propia expectativa y se cubre por partida doble, arriba y abajo, para no quedar expuesto. Su conclusión: la falta de información no abarata nada, la cobra más caro.

CA05:40 El fin del forward guidance y una sola garantía, la volatilidad — Cristian Araya (confianza alta). Warsh viene anunciando hace rato que no va a entregar al mercado la información que la Fed entregaba habitualmente, para evitar el efecto espejo entre autoridad y mercado. Le recuerda al primer mandato de Alan Greenspan, cuando en Wall Street se miraba el grosor del maletín para inferir cuánto análisis traía adentro. No se atreve a dictaminar si la política es buena o mala —de Greenspan diría que no fue ni lo uno ni lo otro—, pero sí que lo garantizado es más volatilidad, y que tomar decisiones va a salir más caro.

CA11:59 La deuda de Estados Unidos y el muro de 2027-2028 — Cristian Araya (confianza alta). Más que el ratio deuda/PIB, que ya no asusta a nadie, mira el superávit primario y el peso de los intereses: un 20% de los ingresos se va en pagar intereses de la deuda. Y viene la parte incómoda: entre 2027 y 2028 hay que renovar del orden de 7 u 8 trillones de dólares, con el bono a 30 años en 5,2% y el de 10 años en 4,72%. Corregida por inflación, esa tasa real de casi 3% es contractiva y prohibitiva; el resto del mundo, que financió la fiesta de consumo estadounidense por años, hoy está pidiendo más premio porque percibe a Estados Unidos más riesgoso que antes.

CA14:07 El 3-3-3 de Bessent, incumplido en las tres — Cristian Araya (confianza alta). El plan con el que llegó el secretario del Tesoro prometía 3% de crecimiento, 3% de déficit fiscal y 3 millones de barriles adicionales de producción. Hoy no llega ni a un millón de barriles, el crecimiento anda con suerte en 1,5-1,8% y el déficit fiscal es del 6%: el triple de lo comprometido.

CA16:41 A Estados Unidos no le pega el petróleo; le pega el CAPEX de la IA — Cristian Araya (confianza alta). Estados Unidos es superavitario en energía, así que un crudo caro hasta le conviene. El problema entra por otro lado: el gasto de capital de los hiperescaladores. La inteligencia artificial tiene un consumo energético gigantesco, que en algún minuto podría superar al consumo humano, y si el petróleo se queda en torno a 90 dólares promedio el barril, el encarecimiento del suministro puede restar entre 0,7% y 1% de crecimiento. A los importadores de energía asiáticos les pega más fuerte: China podría pasar del 5-5,5% al que acostumbraba a un 3%. Europa, además, ya gasta unos 50.000 millones de euros extra en cubrir las cuentas de la luz, con la guerra en Ucrania encapsulada pero viva.

CA22:01 Del estrecho de Ormuz al precio del pan — Cristian Araya (confianza alta). Por Ormuz pasa cerca del 20% del volumen de energía, pero también comida, trigo y granos, y el precio del trigo viene subiendo de manera agresiva. El encarecimiento no es solo del grano: las navieras están buscando rutas alternativas, y ese mayor costo de combustible y de logística se traspasa directo a precio en el puerto de destino. Resultado: Chile, que se ve lejísimos del conflicto, lo va a sentir en su IPC.

CA24:35 La inflación, antes que un problema económico, es un problema social — Cristian Araya (confianza alta). Proyecta cerrar el año con inflación sobre 4%, con componente energético importante y con efectos del pan en septiembre, octubre y noviembre. Su lectura es política además de técnica: la inflación se siente directo en el bolsillo y duele más que el desempleo —que ese mismo día salió en 9,5%—, y por eso debería ser foco de todos los gobiernos.

CA26:00 Sin diálogo no hay apertura de Ormuz, y la recuperación se corre — Cristian Araya (confianza alta). No ve ninguna solución aparente, salvo una tenue señal del canciller iraní. Los analistas advertían hace tres meses que si a esta altura Ormuz no volvía a alguna normalidad, el daño al crecimiento sería mayor: cualquier recuperación trazada para 2026 ya se corrió a 2027, probablemente a la segunda mitad, y si la cosa sigue, a 2028.

31:53 Minerales estratégicos: la distancia entre los buenismos y las realidades — Pepe Arias (confianza alta). Sobre la declaración conjunta de Chile, Argentina, Bolivia y Perú, advierte contra el salto fácil de tener litio a fabricar baterías: una batería es 2% o 3% de litio y el resto es fierro y cable, y hay que vendérsela a alguien que fabrique autos cerca de tu planta. Si el negocio existiera, ya habría gente haciéndolo, porque el capital se maneja solo y no tiene un pelo de leso. Lo que sí le corresponde al Estado es entender su rol —facilitar y no entorpecer con regulaciones que no sirven— y su ejemplo es Bolivia, con el gas 50 años bajo tierra.

CA34:06 El crecimiento se financió con deuda, no con productividad — Cristian Araya (confianza alta). Al superponer el crecimiento del PIB estadounidense con el del endeudamiento desde el año 2000, lo que aparece es crecimiento fundado en deuda y una productividad por el suelo. La inteligencia artificial podría cambiar eso, pero mientras no haya evidencia clara y robusta de que mejora la productividad, seguir creciendo con deuda solo significa más intereses. Su analogía: analizar un país es como analizar una empresa —importan las ventas, porque de ahí para abajo todo son ratios, y el management, es decir cómo se gasta. Hoy ve gasto descontrolado y crecimiento cada vez más chico; el desenlace sería una prima de riesgo mayor —las clasificadoras ya metieron ruido— y acostumbrarse a vivir con más inflación.

37:45 Estas deudas no se pagan: se renegocian, y solo Estados Unidos puede licuarlas — Pepe Arias (confianza media). Deudas de este tamaño no se pagan nunca; en el mejor de los casos se renegocian y se patean para adelante. El problema es el precio de esa renegociación: pasar 7 u 8 trillones capturados al 3% a tasas de 4,5% o 5% son puntos que hay que pagar sacándolos de educación, salud o defensa —de ahí que Trump quiera bajar su aporte a la OTAN y dejar de ser la policía del mundo con 120 bases. Pero hay un privilegio que no se puede olvidar: como las transacciones internacionales son en dólares, Estados Unidos pone el precio de su propia deuda y puede licuarla vía inflación. Nadie más puede; por eso cuando se insinuó que el yuan amenazaba al dólar como medio de pago, saltaron todos los enanitos.

CA40:19 Oro y bitcoin, el termómetro del riesgo — Cristian Araya (confianza media). Solo un 3% de la deuda emitida está respaldada en reservas de oro, cuando en épocas anteriores esa proporción daba mucha más seguridad al dinero circulante. De ahí, sostiene, el salto del oro a 4.750 la onza desde niveles cercanos a 2.700 y la recuperación del bitcoin hacia 80.000-90.000 después de caer bajo 60.000. Alguien está percibiendo más riesgo, ese riesgo lo paga alguien, y por ahora se está pagando con inflación.

CA42:31 Carry trade: vivo con Brasil, muerto entre Chile y Estados Unidos — Cristian Araya (confianza alta). Con Brasil en 14% de tasa y Chile en 4,5%, el diferencial todavía compensa el riesgo cambiario de las dos paridades involucradas, aunque la elección de noviembre en Brasil manda ahí. Con Estados Unidos no: el diferencial Chile-Estados Unidos, que históricamente iba de 150 a 350 puntos base, hoy está entre 0,5% y 0,7%, así que no hay poder comprador del peso chileno. El extranjero prefiere un mercado más profundo y líquido, que además funciona como refugio cuando las cosas se ponen feas.

48:10 El dólar dejó de moverse con el cobre y con el petróleo — Pepe Arias (confianza alta). Tras la elección presidencial el programa anticipó una caída del dólar, y entre enero y marzo se movió en torno a 860-870 pesos. Empieza la guerra y salta a los 930 actuales; pero desde julio dejó de responder a las variables de siempre: sube el petróleo, baja el cobre, y el dólar no sigue a ninguno. Declara estar confundido y plantea que hay otro fenómeno detrás que no está viendo.

CA49:46 No corresponde intervenir: el problema no es idiosincrático — Cristian Araya (confianza alta). Su respuesta a esa confusión es que el tipo de cambio se está moviendo por presiones externas, no locales, y por eso el Banco Central no debería intervenir en estos niveles. Los fundamentos no lo justifican: un déficit en cuenta corriente cercano al 2% es normal para una economía abierta, y el cobre está en 6,6 dólares la libra contra los 5,8 que proyecta el último IPoM. Con la electrificación y la IA demandando cobre, litio y minerales raros, las bases están para que el metal no vuelva a 2 o 3 dólares. Conclusión: el tipo de cambio está sobrerreaccionado y por fundamentales debería estar más cerca de 900 que de 950.

Cifras citadas

• Petróleo: US$83,28 el barril (-0,2% en el día). Cristian Araya trabaja con un promedio en torno a US$90 y estima un precio natural de 68-70 dólares según la demanda proyectada.
• Cobre: US$6,55 la libra (-0,58%); el último IPoM lo proyecta en 5,8.
• Litio: 153.000 yuanes por tonelada (+0,3% en el día, +4,8% en el mes, +30% en lo que va del año, +92% en 12 meses).
• Bolsas de Estados Unidos: los tres índices en rojo (S&P 500 -0,2%, Nasdaq -0,02%, el tercero -0,98%), pero en el mes acumulan +5%, +3% y +7%.
• Deuda de Estados Unidos: 40 trillones de dólares, con techo vigente en 41,1 trillones; 20% de los ingresos se destina a intereses; más del 50% de los bonos en plazos de 10 a 15 años; 7 u 8 trillones a renovar entre 2027 y 2028.
• Tasas: Tesoro a 30 años en 5,2%; a 10 años en 4,72%; tasa real cerca de 3%.
• Plan 3-3-3 de Bessent: crecimiento 1,5-1,8% (meta 3%), déficit fiscal 6% (meta 3%), menos de un millón de barriles adicionales (meta 3 millones).
• Europa: unos 50.000 millones de euros adicionales en cuentas de la luz.
• Chile: desempleo 9,5%; inflación proyectada sobre 4% para el año; déficit en cuenta corriente cercano al 2%; dólar en 930 pesos (860-870 entre enero y marzo).
• Tasas de política monetaria: Brasil ~14%, Chile 4,5%. Diferencial Chile-Estados Unidos: 0,5%-0,7% hoy contra 150-350 puntos base históricos.
• Oro: US$4.750 la onza (desde ~2.700). Bitcoin: 80.000-90.000 (desde menos de 60.000 a principios de año). Solo 3% de la deuda emitida respaldada en reservas de oro.