Buenas Tardes Mercado

Temas del día

• El cobre perfora su récord histórico: se transa en US$6,71 la libra, sobre los US$6,63 previos.
• Cuánto vale esa bonanza para el fisco y por qué debería ir a cerrar el déficit, no a gastar más.
• El peso no se aprecia pese al cobre alto y al petróleo a la baja: el tipo de cambio es multivariable y la Reserva Federal manda.
• La bolsa chilena sube en papeles de consumo interno, anticipando una economía más dinámica.
• ¿Ciclo o tendencia? Inventarios en mínimos, problemas de producción en Chile y una demanda nueva: transición energética e inteligencia artificial.
• El costo pesa más que el precio: producir en Chile cuesta US$3,60-3,70 la libra.
• Deuda pública en 45% del PIB contra deuda neta cero en 2007, y los US$25.000-30.000 millones que debe Codelco.
• Mercados globales: los inversionistas dejaron de pagar el relato de la IA y exigen resultados.
• Compensación a los municipios por la exención de contribuciones a los mayores de 65 años, y el debate de fondo: quiénes pagan impuestos.

Conduce Bárbara Briceño con Manuel Bengolea. Pepe Arias fue excusado por un compromiso y vuelve mañana.

Análisis principales

02:25 El presupuesto 2026 se armó con US$4,38 y el año va camino a US$6,20 — Manuel Bengolea. El Presupuesto vigente se elaboró en septiembre del año pasado con un precio de referencia de US$4,38 la libra, deliberadamente conservador para no quedar hiperoptimista. El primer trimestre promedió US$5,46, el segundo cerca de US$5,90, y con lo que está pasando ahora el promedio del año podría terminar en US$6,20-6,30. La brecha entre el supuesto y la realidad es toda ingreso no presupuestado.

04:24 Por qué le importa el cobre al que no trabaja en minería — Manuel Bengolea. El presupuesto de Chile depende de manera muy significativa del cobre, que es la mitad de las exportaciones. Con una sensibilidad de US$30-50 millones anuales por cada centavo, la diferencia entre US$4,38 y un cierre en torno a US$6,20 implica del orden de US$4.000-5.000 millones adicionales más unos US$1.000 millones por royalty: entre US$6.000 y US$8.000 millones solo por cobre, contra un déficit heredado para este año de más de US$9.000 millones. El litio podría aportar unos US$2.000 millones más, bastante menos que la lluvia de US$5.000 millones del episodio anterior, cuando la tonelada llegó a 600.000 yuanes (el promedio histórico ronda los 250.000). Su conclusión es normativa: la plata inesperada sirve para achicar el hoyo y empezar a pagar deuda, no para que aparezcan los creativos a gastarla.

08:14 El petróleo baja pese al ataque hutí en el Mar Rojo — Manuel Bengolea. El ataque a un barco saudí en el otro estrecho —el del Mar Rojo—, ejecutado por el proxy iraní en Yemen, subió el precio del crudo ayer, pero el efecto se fue calmando y hoy cierra a la baja. La prima geopolítica se descuenta rápido cuando el episodio no interrumpe flujos.

09:26 El tipo de cambio no lo explica una sola variable — Manuel Bengolea. Con el cobre disparado y el petróleo cediendo, el manual dice que el peso debería apreciarse y perforar el piso de los $900. No pasa: el dólar sube. La lección es metodológica —en economía y finanzas ningún precio se explica por una variable— y sirve de antídoto contra la regla mecánica cobre arriba igual dólar abajo.

09:59 La Fed, el fin de las guías y la salida del dólar — Manuel Bengolea. La depreciación del dólar de los últimos días la atribuye a las declaraciones del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, sobre terminar con las guías prospectivas: usted interpretará lo que interprete. A la larga puede ser bueno, pero el costo inmediato es que suben las tasas y la gente arranca del dólar. Distingue dos alzas de tasa opuestas: la que viene de actividad endemoniada, que fortalece la moneda, y la que viene de ponerle trabas al mercado para leer al banco central, que la debilita. Hoy un dato de mercado laboral estadounidense moderado le liberó tensión al escenario.

11:52 La bolsa chilena ya está comprando la recuperación — Manuel Bengolea. Suben con fuerza Latam, Falabella, Mallplaza, Cencosud, Andina y BCI: consumo interno. La gracia del mercado accionario es anticiparse a una economía más dinámica que todavía no se cristaliza, con algo de efecto riqueza por el cobre metido en el precio.

13:17 No se puede presupuestar con este precio — Bárbara Briceño. Recuerda que la misma discusión existió cuando se especulaba con US$5: se dijo que no iba a pasar y que si pasaba duraría dos minutos. Su advertencia es que no es sensato pensar que esto es permanente ni empezar a comprometer plata que no tenemos ni vamos a tener; su pregunta al panel es cuánto puede durar, porque mientras más se demore en madurar, más déficit alcanza a tapar.

14:01 Ciclo o tendencia, y por qué subió el cobre — Manuel Bengolea. Parte con el manual de finanzas —A Random Walk Down Wall Street— para recordar que muchos precios son fenómenos cíclicos y por eso son muy difíciles de pronosticar. Por el lado de la oferta hay dos razones concretas: los inventarios en las bolsas de metales de Londres y Shanghái están en su nivel más bajo en cuatro años, y Chile, principal productor mundial, viene con problemas de producción.

15:56 La demanda nueva no es la electromovilidad, es la IA — Manuel Bengolea. La electromovilidad ya está descontada, como el viejo pascuero. Lo nuevo es la transición energética —usar más electricidad y menos combustible fósil— cruzada con la inteligencia artificial, que además de chips consume cantidades enormes de electricidad. Su dato: se estima que ChatGPT gastará en tres a cinco años tanta energía como consume hoy Alemania, la tercera o cuarta economía del planeta. Transmitir y almacenar esa energía es cobre y litio, y los sustitutos técnicos son la plata y el oro, mucho más caros. Su apuesta gruesa: la IA puede pesar más que la entrada de China, que produjo el superciclo cuando el cobre pasó de US$1 a US$3 y rozó los US$4.

20:40 Cuando el precio sube mucho, aparecen los sustitutos — Manuel Bengolea. Contrapeso a su propia tesis: hace cuarenta años sacar petróleo del fondo del mar era disparatado por costo, y bastó que subiera el precio y bajara el costo de explotación para que dejara de serlo. Nada es estático, y eso acota cualquier extrapolación de precios altos.

22:21 Lo que enriquece a un país es el margen, no el precio — Manuel Bengolea. El episodio 2007-2008 dejó la lección: el precio pasó de US$1 a US$3, pero el costo de producir subió detrás. Hoy producir en Chile cuesta US$3,60-3,70 la libra y a otras compañías US$2,20-2,30, empujado por mano de obra, caída de la ley del mineral, insumos y energía. Si el cobre volviera a US$3 —precio excelente para quien vio 50 centavos— Codelco perdería plata y el fisco tendría una merma de miles de millones. Que US$4 sea un superprecio o un mal precio depende del costo, no del titular.

24:29 La deuda que se acumuló en veinte años — Manuel Bengolea. La deuda del Estado sobre PIB está en 45%; en 2007, descontados los excedentes, la deuda neta era cero y Chile le prestaba plata al mundo. Hoy son US$130.000-140.000 millones que hay que pagar, y la pregunta incómoda es en qué mejoró la vida de la gente esa plata. La clase política ama que le presten y es mala para devolver.

26:40 Arreglar Codelco es parte del mismo problema fiscal — Manuel Bengolea. Codelco debe entre US$25.000 y US$30.000 millones: cerca del 20% de la deuda de Chile se explica por la empresa. El plan de su actual administración pasa por pedirle al fisco que no le saque caja, porque cada peso retirado obliga a endeudarse y la caja se necesita para hacerla más eficiente. Los cambios estructurales no salen por pura voluntad: exigen gastar plata hoy, y no hay almuerzo gratis.

28:11 Recaudación no es lo mismo que utilidad — Bárbara Briceño. Introduce la distinción que ordena el punto anterior: una cosa es lo que el Estado recauda por royalty e impuestos, y otra la utilidad que genera Codelco. Esa segunda es la que no habría que tocar si se quiere mejora estructural.

34:02 El mercado le dejó de pagar el relato a la IA — Manuel Bengolea. El cuento de la inteligencia artificial es un tremendo cuento, pero los inversionistas están incrédulos: ya pagaron varias veces la promesa y ahora quieren ver la última línea. Las que muestran resultados —Apple, Microsoft, Palantir, con ventas creciendo cerca de 140% en un año— se benefician; a las que no, les sacan la cresta, y por eso una tecnológica con utilidades mejores a lo esperado igual cayó 13%. La exigencia sube porque las valorizaciones están altas y porque la tasa de interés alta le da a la plata un destino alternativo.

36:57 La IA no es las redes sociales — Bárbara Briceño. Su comparación: las redes sociales exhibían mil millones de usuarios que no servían de nada mientras no lograran capitalizarlos, porque el producto era gratis y todo dependía de meterle publicidad. Los productos de IA son algo concreto que se mide, se contrata y se paga desde el principio.

37:46 La diferencia está en el capital que exige — Manuel Bengolea. Complementa: la inversión inicial de una red social era relativamente baja, casi solo software y desarrollo; la IA obliga a maquinaria, investigación, hardware y centros de procesamiento de datos. Esa intensidad de capital cambia por completo el estándar de retorno que hay que exigirle.

38:52 La compensación a los municipios tiene un componente regresivo — Manuel Bengolea. El Senado aprobó ayer el mecanismo propuesto por el gobierno. Su reparo técnico: la pérdida de recaudación por el no pago de contribuciones de los mayores de 65 años —él incluido— se resarce con impuestos generales, que paga también quien gana 300 o 400 mil pesos al mes. Le concede el punto a quienes lo llaman regresivo, pero rechaza la solución de repartir quitándoles a las comunas ricas para darles a las pobres.

40:47 Base amplia y tasa baja: el debate que nadie está dando — Manuel Bengolea. Apoyado en los Nobel de 1996, Mirrlees y Vickrey, y en Arthur Laffer, sostiene que lo importante es que la base que paga impuestos sea lo más amplia posible para que la tasa sea lo más baja posible: así no hay incentivo a llevarse el capital, a trabajar en negro ni a no pagar, y la recaudación crece. Los que menos tienen pagarían muy poco y los que más tienen, proporcionalmente más, pero todos pagarían algo: el dueño de una casa modesta de 2.000 UF, dos o tres mil pesos.

43:34 Por qué los políticos no quieren ampliar la base: el clientelismo — Manuel Bengolea. Con base amplia se acaba el discurso Robin Hood de que paguen los ricos, y con él el clientelismo. El problema aparece cuando uno paga y tres o cuatro viven de ese aporte: si el que paga se chorea, se va o no invierte. Además, quien paga deja de rogarle al político y pasa a exigirle procedimiento y rendición de cuentas, y eso es precisamente lo que muchos no quieren perder. Su lectura de la reforma de 2014 —el video de Arenas y Bachelet con los poderosos de siempre— es que la promesa de que el 96-98% no pagaría nada resultó falsa.

49:01 El beneficio es voluntario: quien pueda, que siga pagando — Bárbara Briceño. Su matiz práctico frente a quienes declaran que quieren pagar contribuciones: la ley no obliga a nadie, hay que postular. El mayor de 65 años con recursos que no necesita vender su casa simplemente puede no postular y seguir contribuyendo.

50:06 El cherry picking con la OCDE — Manuel Bengolea. En la OCDE la base de contribuyentes es mucho más amplia y los beneficios también son mejores; acá se elige de ese modelo solo lo que conviene. El resultado ya se conoce: crecimiento bajísimo, desempleo alto e inversión estancada durante diez años.

Cifras citadas

• Cobre: US$6,71 la libra hoy, sobre el récord previo de US$6,63.
• Presupuesto 2026: precio de referencia US$4,38 la libra.
• Promedio del cobre: US$5,46 el primer trimestre, cerca de US$5,90 el segundo, proyección de cierre de año US$6,20-6,30.
• Sensibilidad fiscal: US$30-50 millones anuales por cada centavo de precio.
• Ingresos adicionales estimados: US$4.000-5.000 millones más ~US$1.000 millones de royalty; total US$6.000-8.000 millones solo por cobre.
• Déficit heredado para este año: más de US$9.000 millones.
• Litio: unos US$2.000 millones adicionales, contra los US$5.000 millones del episodio anterior; peak de 600.000 yuanes por tonelada, promedio histórico 250.000.
• Fondo creado con los excedentes de 2007: US$20.000 millones.
• Costo de producción: US$3,60-3,70 la libra en Chile; US$2,20-2,30 en otras compañías (antes 2,20-2,40).
• Deuda del Estado: 45% del PIB, US$130.000-140.000 millones; deuda neta cero en 2007.
• Deuda de Codelco: US$25.000-30.000 millones, cerca del 20% de la deuda de Chile.
• Historia del precio: 50 centavos la libra en 1983; de US$1 a US$3 con la entrada de China, rozando US$4.
• Inventarios de cobre en Londres y Shanghái: mínimo de los últimos cuatro años.
• Consumo eléctrico de ChatGPT en 3-5 años: equivalente al de Alemania.
• Palantir: ventas creciendo cerca de 140% año contra año; una tecnológica cayó 13% pese a utilidades mejores a lo esperado.
• Tipo de cambio: el piso de referencia mencionado son $900 por dólar.
• Contribuciones: casa modesta de 2.000 UF, pago sugerido de 2 a 5 mil pesos; ingreso de referencia del contribuyente promedio, 300-400 mil pesos al mes.
• Reforma de 2014: se prometió que el 96-98% de los chilenos no pagaría nada.