Buenos Días Mercado

Temas del día

• El IPC de agosto salió 0,6% —muy por encima del 0,2-0,3 que se esperaba— y dejó la inflación a 12 meses en 4,1%, sobre el rango meta, el mismo día en que el Banco Central decide la tasa.
• El titular de Pepe Arias: el tipo de cambio chileno como rehén de la guerra de Medio Oriente, con el peso calificado como la divisa más vulnerable de América Latina.
• El cobre como amortiguador que puede fallar: superciclo con máximo histórico de 6,77 dólares la libra, pero grietas en la demanda china.
• Cuánto se equivoca el IPOM (24 puntos base de error promedio desde 2000) y por qué la corrección de mañana puede volverse profecía autocumplida.
• PISA, envejecimiento de la población y empleo estructural: los temas de fondo que no están en la agenda de nadie.
• El titular de Willy Díaz: el salario real creciendo 4,1%, los nominales cerca de 9% y el freno a la contratación.

Análisis principales

04:00 El dato de inflación llega justo el día de la tasa — Juan José Lavín. El IPC de agosto sorprendió al alza: 0,6% contra una expectativa de 0,2-0,3, con la inflación en 12 meses en 4,1% y 3,6% acumulado en el año. Con ese registro por sobre el rango meta, la reunión de esta tarde queda sin margen en ninguna dirección: se descarta tanto una rebaja como un alza, y mañana el IPOM debería corregir a la baja el crecimiento 2026 hacia el 1%.

06:19 El peso, rehén de una guerra a miles de kilómetros — Pepe Arias. Chile quedó expuesto por partida doble al mismo shock. Como importador neto de energía, cada alza del petróleo encarece la factura y presiona el dólar al alza; como mayor exportador mundial de cobre, cualquier caída del apetito por riesgo global golpea por el otro lado. De ahí que los analistas calificaran al peso como la divisa más vulnerable de América Latina: Brasil, Argentina, Ecuador y Colombia son exportadores de petróleo, y Chile es el único de la lista que no lo es. El dólar saltó de 866 a 916 al reabrirse el conflicto y hoy opera en torno a 932.

10:17 Los pronósticos lineales sobre geopolítica y tipo de cambio no funcionan — Pepe Arias. Entre marzo y abril el cobre subió y el dólar se quedó en 880; en mayo hubo una tregua que no duró; el memorándum del 17 de junio garantizaba 60 días de paso seguro por el estrecho y duró nueve. La capacidad de predicción es muy compleja y apuntarle al tipo de cambio es una ruleta que casi nadie gana.

12:31 El cobre amortigua, pero puede fallar — Pepe Arias. Lo que ha sostenido al peso pese a la guerra es un metal con niveles sin precedentes: máximo histórico de 6,77 dólares la libra y un promedio del año que terminaría 39-40% arriba del anterior, con Cochilco corrigiendo su proyección de 4,95 a 5,55. El superciclo responde a la demanda china de cátodos y a la estrechez de oferta (Indonesia, el Congo, recortes en Antofagasta Minerals y mantenciones en El Teniente). Pero ya hay grietas: las ventas de automóviles en China cayeron más de 21% y los préstamos en yuanes están en mínimos históricos.

15:40 El tercer vértice: los bancos centrales — Pepe Arias. Una tasa estadounidense más alta por tiempo sostenido mantiene el dólar arriba y encarece el financiamiento externo. El Banco Central de Chile, que venía recortando desde 2025 hasta 4,5%, está en pausa: wait and see, salvo que llegue un choque externo muy especial.

17:53 Ni espacio monetario ni fiscal para un ciclo que se debilita — Pepe Arias. El consejo decide con todas las variables relevantes —actividad, empleo, tipo de cambio, cobre, geopolítica— apuntando en direcciones contradictorias. Y encima el frente fiscal llega con un punto de partida débil a la discusión del presupuesto 2027 y una desocupación de 9,5%.

20:17 La vulnerabilidad estructural no se resuelve por la vía monetaria — Pepe Arias. El Banco Central puede, como máximo, administrar la velocidad de los choques; no puede evitarlos. La conversación de fondo es cuánta resiliencia fiscal hay y cuánta diversificación productiva se necesita para depender menos de lo que pasa en Washington, Teherán y Beijing, porque hoy el tipo de cambio, las importaciones y la actividad lo están pagando al mismo tiempo.

21:45 Cuánto se equivoca el IPOM — Willy Díaz. Comparó desde el año 2000 los cuatro IPOM de cada año contra el dato efectivo de crecimiento: el error promedio es de 24 puntos base, muy poco para lo que es el cálculo. Pero los errores grandes aparecen cuando la economía va hacia arriba: en 2021 el primer IPOM proyectó 6,5%, corrigió a 9, a 11 y a 11,75, y el año terminó en 11,7%. Si ahora el Banco Central ajusta a cerca de 1%, lo razonable es esperar entre 0,75% y 1,25%.

24:40 La proyección de septiembre como profecía autocumplida — Willy Díaz. Ese dato lo usan muchas empresas para proyectar ventas y armar los presupuestos del año siguiente. Si baja desde el 1,38% de junio, los presupuestos bajan con ella y eso mismo comprime la economía.

26:06 Cuatro años no alcanzan para anclar expectativas — Willy Díaz. Se recibió una economía destartalada, con déficit fiscal gigantesco y un problema de expectativas: con gobiernos largos las expectativas se ajustaban a seis años; con mandatos de cuatro, el primero es de instalación. Solo hacia mediados de 2028, si se percibe que puede haber un segundo gobierno con ideas parecidas, el horizonte se alarga y la economía mejora sola.

28:52 PISA y los temas que no están en la agenda de nadie — Juan José Lavín. Chile cae en matemáticas y lectura y queda lejísimos del promedio OCDE: 403 puntos en matemáticas contra 463, y solo 40-41% de los estudiantes de 15 años alcanza lo básico contra 65%. Es un tema de fondo ligado a las posibilidades de crecimiento futuro, igual que el envejecimiento de la población y los problemas estructurales del empleo, y nadie lo está mirando.

31:03 Por qué lo de fondo no entra a la agenda — Pepe Arias. Un país reactivo a las redes sociales y a los likes produce políticos presentes solo en los temas que ya están presentes: la agenda tiene autorregresión. Discutir lo importante implica pelearse con un sindicato potente o con la sensibilidad, y ahí falta liderazgo.

32:12 El horizonte del político contra el de la política educacional — Juan José Lavín. Un cambio copernicano en educación da resultados serios en 30 años, y en 30 años hay seis o siete elecciones en las que esos políticos ya no estarán. Cuando sí se gastó, se puso toda la plata en gratuidad universitaria y se sacó de las etapas formativas básicas, discutiendo lucro o no lucro en vez de lo que pasa dentro de la sala de clases.

45:51 Salario real, salario nominal y el freno a la contratación — Willy Díaz. El salario real —cuánto se puede comprar con el nominal— crece 4,1%, y eso es mala noticia: implica nominales subiendo cerca de 9%. Es una cosa autoalimentada: el salario se pasa a precio, los precios suben y el salario real vuelve a caer.

48:40 El mínimo presiona toda la estructura salarial — Willy Díaz. Quien ganaba 50 mil sobre el mínimo queda por debajo cuando el mínimo sube 60, y la empresa tiene que subirle para retenerlo. Eso, más la reducción de la jornada, explica que las empresas no estén contratando con desempleo alto.

50:31 El líquido que negocia el trabajador y el bruto que paga la empresa — Willy Díaz. Entre uno y otro hay del orden de 22-23% adicional: leyes sociales, seguro laboral obligatorio, fondo de cesantía y una gratificación que reparte utilidades que la empresa puede no tener.

Cifras citadas

• IPC agosto: 0,6% mensual, 4,1% en 12 meses, 3,6% acumulado en el año (expectativa: 0,2-0,3)
• TPM: 4,5%, sin cambios desde diciembre pasado
• IPOM de junio: rango de crecimiento 2026 recortado de 1,5-2,5% a 1-1,75%; proyección puntual 1,38%
• Error promedio de las proyecciones del IPOM desde 2000: 24 puntos base; peor error, 2021 (6,5% proyectado, 11,7% efectivo)
• Desocupación: 9,5%
• Petróleo WTI: 93,9 dólares (+2,6%); Brent pasó de bajo 80 a sobre 100; Goldman Sachs advierte por 120
• Cobre: 6,72-6,73 dólares la libra (+2%); máximo histórico 6,77; promedio del año 39-40% sobre 2025; proyección Cochilco de 4,95 a 5,55
• Dólar: 866 el 28 de febrero, salto a 916, 880 entre marzo y abril; apertura de hoy 932, cierre de ayer 934 (mínimo 931, máximo 935)
• Bencinas: diésel +85 a 105 pesos por litro; bencina +30 a 40 pesos
• Estados Unidos: 2,1% de crecimiento en el primer trimestre, 1,7% en el segundo
• China: ventas de automóviles -21%; préstamos en yuanes en mínimos históricos
• PISA Chile: 403 matemáticas, 436 lectura, 442 ciencias; 40-41% alcanza lo básico contra 65% del promedio OCDE
• Salarios: real +4,1%, nominal cerca de +9%; sueldo nominal de referencia 844 mil; 22-23% adicional en pagos obligatorios sobre el líquido