Buenos Días Mercado

Temas del día

• Revés del gobierno en el Tribunal Constitucional (9-1): queda firme la norma de la mega reforma que obliga a reponer servicios básicos a morosos en zonas de catástrofe —agua en 24 horas, luz y gas en 48— sin cobro de reposición. El panel discute su viabilidad técnica y qué queda por hacer (una ley corta; el veto ya no procede).
• Aguinaldo de Fiestas Patrias: a partir del titular de que la mitad de los trabajadores tendría problemas de finanzas sin él, el programa deriva a la conversión de un beneficio voluntario en derecho adquirido, a cómo se determinan los salarios y a por qué son bajos.
• La contabilidad de la guerra del petróleo: quién ganó y quién perdió, y cuánto le costó a Chile un conflicto en una región a la que no le compramos crudo.
• Mercado del día: dólar en torno a $912 a la baja, petróleo cayendo bajo los US$81 tras el anuncio del desminado de Ormuz, cobre en US$6,69 la libra.
• Pregunta abierta sobre ENAP: si el margen de refinación se cobra como commodity internacional, ¿hay espacio para refinar más barato en Chile?

Análisis principales

02:30 El fallo del TC y el desapego técnico de quien legisla — Juan José Lavín (confianza media). El problema no es la constitucionalidad sino la practicabilidad: reponer electricidad o gas a las 48 horas en una zona de catástrofe puede alimentar el incendio que originó la emergencia o crear un riesgo mayor en el caso del gas, y la norma se aprobó sin escuchar en comisión a las empresas prestadoras ni a los ministerios de Energía y Obras Públicas. Con el fallo inapelable y el veto ya improcedente —la tramitación terminó—, lo único que queda es una ley corta que probablemente ataque los plazos antes que la gratuidad de la reconexión.

06:36 El buenismo legislativo: proponer lo que suena bien y no pagar el costo — Pepe Arias (confianza media). Existe una práctica instalada de proponer normas que parecen gratis y que a todas luces suenan generosas, con los técnicos advirtiendo una y otra vez que van a terminar mal. Se aprueban igual, quiebran a alguien o generan inflación —como los retiros— y años después llega el mea culpa, que no repara nada. Mientras la ciudadanía no atribuya culpa a quien propone, el incentivo se mantiene intacto.

09:06 El aguinaldo como derecho: la buena gestión no puede volverse obligación — Pepe Arias (confianza media). El aguinaldo nace de holguras financieras y de buena voluntad, y al normalizarse como derecho deja de premiar a quien corrió la última milla y pasa a pagarse igual a quien trabaja bien y a quien trabaja mal. El fondo es otro: el problema no es que el aguinaldo sea poco, es que los salarios son bajos, y no porque el empresario sea pulpero sino porque la economía no da. Subirlos por decreto cierra empresas y genera desempleo; la única vía es crecimiento e inversión. Además, un aguinaldo que se usa para pagar deuda o ahorrar no está cumpliendo la función para la que existe.

19:03 Derechos adquiridos: nacieron para proteger a la persona del Estado, no de la restricción presupuestaria — Pepe Arias (confianza media). El concepto viene de Roma y llega al liberalismo moderno vía Locke con un propósito preciso: impedir que el Estado quite lo que ya se tiene. Trasladarlo a la relación laboral o al gasto social confunde el derecho con su financiamiento: usted tiene el derecho adquirido en la medida que la empresa pueda pagarlo, igual que en una casa no se sostiene un colegio cuando no hay plata. La pregunta que falta siempre es quién lo paga y por cuánto tiempo.

22:16 El switch de trabajador a emprendedor — Willy Díaz (confianza media). Desde años de clases de emprendimiento describe el mismo arco repetido: el desvinculado que monta algo por su cuenta, incorpora primero a familiares en negro, y cuando el ayudante pide contrato descubre que formalizarlo cuesta veintitantos por ciento más en cotizaciones que sus ventas no cubren. Ahí las cosas que renegaba como trabajador empiezan a hacerle sentido de forma brutal. Su corolario: cuando la plata es propia todo se percibe distinto, y a la sociedad chilena le falta hacer ese switch.

40:57 Ganadores y perdedores de la guerra del petróleo — Pepe Arias (confianza alta). Las cinco grandes occidentales sumaron US$47.000 millones de utilidad neta en el segundo trimestre, con Chevron en su mejor trimestre histórico (+400%) y Exxon en el más rentable en cuatro años; Aramco, pese a estar golpeada por el conflicto, sigue siendo la petrolera más rentable del planeta. Del otro lado, Irak, Kuwait y Qatar —los que quedaron encerrados en el Golfo, sin salida alternativa— perdieron unos US$9.000 millones solo en marzo, y Qatar además perdió infraestructura. Emiratos, que tiene oleoducto hacia el Mar Rojo, salió casi ileso y con más ingresos.

42:38 El reordenamiento de los flujos: China, Rusia, los teapot y Venezuela — Pepe Arias (confianza alta). China, el principal comprador del Golfo, aprendió a esquivarlo y se volcó a Rusia, que terminó beneficiada en medio de su propia guerra. Parte del crudo se reetiquetaba como malayo o emiratí, y refinerías independientes chinas —los teapot— compraron sin preguntar origen. Venezuela entró en la ecuación tras la captura de Maduro: subió de 750 mil a 1,2 millones de barriles diarios con los ingresos canalizados por Citibank y auditados por KPMG.

48:41 Chile: no compramos ahí y pagamos igual — Pepe Arias (confianza alta). El 90% del crudo chileno viene de Sudamérica y se refina acá, pero el precio lo fijan el WTI y el Brent, así que el shock llega completo por la vía del precio de referencia. El sobreprecio del período nos costó del orden de US$1.600 millones: somos más pobres en esa cifra, pagada en bencina y transporte. La conclusión que propone es de política de largo plazo: identificar en qué otros insumos —energía, agua, gas, electricidad— el país está 100% expuesto, en vez de descubrirlo cuando ya ocurrió.

51:03 ENAP y el margen de refinación — sin atribuir (confianza baja). Si el precio de refinación opera también como commodity internacional, ENAP habría elevado sustancialmente sus utilidades en la coyuntura y no habría espacio para cobrar la refinación en Chile a algo distinto del precio mundial. Queda planteada como pregunta a resolver, no como tesis cerrada.

27:06 El mercado del día — Juan José Lavín (confianza media). El dólar viene de $921 hacia los $900 y el petróleo cede otro 2,5% tras el anuncio de desminado total de Ormuz; el cobre en US$6,69 la libra, con el promedio del año empezando a superar los US$6 después de haber partido cerca de 4,30.

Cifras citadas

• Dólar: apertura $912; cierre previo $911; rango de ayer $907-$914; venía de $921.
• Petróleo: US$80,31 el barril, -2,54%. Trayectoria del conflicto: ~US$67 antes, 91 en marzo, 100 en abril, 102 en mayo, 84 en junio, 80 en julio, ~82 en agosto.
• Cobre: US$6,69 la libra; promedio del año superando los US$6; partió cerca de US$4,30.
• Chile: consumo de ~386.000 barriles diarios; 90% del crudo desde Sudamérica; sobrecosto del conflicto ~US$1.600 millones.
• Ormuz: 20% del comercio mundial antes del 26 de febrero; en el mejor momento post-memorándum, 6 millones de barriles diarios = 40% de los envíos previos.
• Petroleras (2T-2026): Exxon, Chevron, Shell y Total, US$47.000 millones netos en conjunto; Exxon ~US$15.000 millones; Chevron US$12.000 millones (+400%); Aramco US$33.000 millones ajustados en el trimestre y ~US$67.000 millones en el semestre.
• Perdedores: Irak, Kuwait y Qatar, ~US$9.000 millones solo en marzo; Qatar perdió 2 de 9 trenes de gas y ~20% de su capacidad exportadora (~US$20.000 millones al año), con reparaciones de 3 a 5 años. Emiratos limitó pérdidas a US$200-300 millones y sumó ~US$2.500 millones.
• Venezuela: de 750.000 a 1.200.000 barriles diarios; ~US$13.000 millones adicionales.
• Aguinaldo sector público: $91.682 para líquidos hasta $1.060.000; ~$63.000 sobre ese monto; pensionados $25.280 más ~$13.000 por carga familiar acreditada a agosto.
• Tribunal Constitucional: 9 votos contra 1 (solo el ministro Fernández con el gobierno); plazos de reposición de 24 horas para agua y 48 para electricidad y gas.