Buenas Tardes Mercado

Temas del día

• La reforma constitucional del paquete de seguridad. El paquete trae unas 30 medidas y solo una —el nuevo estado de excepción que decretaría el Presidente sin pasar por el Parlamento— trabó toda la discusión. El panel la lee como problema económico, no solo político.
• "Los burócratas no son ángeles". La frase de la semana de Manuel Bengolea (Thomas Sowell) abrió una hora sobre tamaño del Estado, ausencia de accountability, KPI y por qué el 99,5% de los funcionarios públicos aparece sobre la media.
• Instituciones autónomas del poder político, con el diseño del Banco Central como molde: seguridad, CODELCO, el INE, el INDH, TVN.
• Estados Unidos: Moderna y Merck tras los resultados de fase 3 de la vacuna personalizada contra el melanoma, y qué dice esa reacción de precios sobre dónde se innova.
• El Tesoro interviniendo la curva larga: Scott Besent duplica la compra de bonos sobre 10 años, la Fed aparece en desacuerdo y caen todos los activos de riesgo.
• Deuda y tasas: 40 billones de dólares de deuda federal, 1,7 billones anuales solo en intereses, y el servicio de la deuda desplazando el resto del presupuesto (también en Chile).
• Petróleo: +2,8% en el día, +6,5% en la semana, y el rango 80-95 como "estado de paz relativa".

Análisis principales

03:22 La reforma le entrega al Presidente de turno una capacidad de asfixia — Manuel Bengolea (confianza alta). El problema no es Kast: es el gobierno que venga después y use la herramienta para perseguir a quien le caiga mal. Restringir libertades personales de la gente honesta no resuelve el problema de seguridad, y destruir la privacidad financiera —el secreto bancario incluido— ataca el vínculo entre trabajo y recompensa. Su alternativa: mejorar los instrumentos de gestión, no recortar libertades.

07:32 Cambiar una Constitución es un juego de suma cero — Pepe Arias (confianza alta). Una constitución regula las libertades de las personas frente al Estado: cambiarla es darle más poder a uno o al otro, no hay tercera opción. El error político del paquete es de empaquetamiento: de las 30 medidas, 29 habrían pasado rápido y la discusión quedó atrapada en la única polémica, hasta el punto de que el propio presidente del partido de gobierno declaró estar en desacuerdo.

09:38 Colombia vivió décadas de estado de sitio y se acostumbró — Libardo Buitrago (confianza media). Pasados los primeros seis meses la excepción se volvió rutina, y la guerra del Estado contra la subversión no mejoró por eso.

10:32 Cinco años de estado de excepción en La Araucanía sin resultados — Pepe Arias (confianza media). Se ha renovado bajo al menos tres gobiernos distintos, así que el problema no es de gobierno sino de herramienta. Y el propio ministro de Seguridad, Arrau, dijo que el 80% de la efectividad de la persecución no depende de nuevas normas sino de gestión: si se toman en serio sus palabras, hay que concentrarse en las otras 29 medidas.

12:02 El costo económico de restringir libertades — Manuel Bengolea (confianza alta). Un estado de sitio golpea las expectativas de consumidores e inversionistas y la demanda por la vía más doméstica (nadie sale a comer). Y está archiprobado, dice, que a medida que se restringen libertades cae la capacidad de crecer y de generar riqueza nueva: Venezuela, Cuba, Argentina.

13:32 Una agencia de seguridad con el diseño del Banco Central — Manuel Bengolea (confianza media). Independiente del poder político, con presupuesto propio, blindada de operadores y de la captura ideológica de cada gobierno. El molde es replicable: CODELCO, el INE, el Instituto de Derechos Humanos, TVN.

16:29 En Chile, a cada problema le nombramos una comisión — Libardo Buitrago (confianza media). Ministerio de Seguridad, comisión de análisis financiero, un organismo por problema, y seguimos donde mismo: su temor es que la propuesta de Manuel termine en 100 burócratas más enchufados al Estado.

17:25 Sin accountability, la institución nueva no cambia nada — Pepe Arias (confianza alta). No hay KPI, no hay seguimiento, no hay consecuencias. Su receta: plazo (90 días para un informe), formato de resultado y salida para el que no pasa la valla. 19:05 Lo ilustra con la contralora: la tenemos elevada a los altares por hacer la pega para la que se le paga, y ese es el nivel del estándar.

20:20 La burocracia enreda el vínculo entre trabajo y recompensa — Manuel Bengolea (confianza media). Por eso el crecimiento se resiente cuando la burocracia aumenta, y por eso uno de los problemas graves de Europa —cuna de la modernidad— es el tamaño de su Estado.

21:43 Lo que no se mide no mejora — Pepe Arias (confianza media). Sin diagnóstico se termina resolviendo el problema equivocado, el error tipo 3 que citaba Sergio Melnick: rascarse donde no pica. 25:05 Su ejemplo: el número de atención que le exigieron sacar en una oficina de correos vacía resultó ser el instrumento que mide cuántos entran, quién atiende, cuánto demora y cuántos cajeros se necesitan.

23:53 El 99,5% sobre la media es estadísticamente imposible — Manuel Bengolea (confianza media). La capacidad de gestión se distribuye normal, como la altura: si todos los funcionarios públicos califican en la parte alta, o tenemos puros anormales en Chile o el termómetro mide cualquier cosa menos la temperatura.

34:06 Moderna triplicó su valor en un día — Manuel Bengolea (confianza alta). Tras los resultados positivos de fase 3 de la vacuna personalizada contra el melanoma, Moderna pasó de 63 a 174 dólares por acción y Merck subió 10%. Su lectura no es especulativa: Estados Unidos es el lugar donde quien persevera y encuentra la solución cosecha el fruto: en Europa la carga regulatoria la habría devuelto a más ensayos antes de dejarla llegar.

38:57 El Tesoro trata de bajar la tasa por la vía del burócrata — Manuel Bengolea (confianza alta). Besent anunció que duplicaría la compra de bonos sobre 10 años y el mercado no compró el truco: cuando suben las tasas caen todos los activos de riesgo —acciones, bonos de buena capacidad de pago, chatarra, emergentes— y hoy cayeron por igual la vieja y la nueva economía.

41:27 Deuda de 40 billones y tasas altas por despilfarro fiscal — Manuel Bengolea (confianza media). Japón 220% del PIB, Francia 140%, Estados Unidos 125%, China llegando a 100%. En algún minuto la gente va a decir que no le quiere prestar al gobierno porque a lo mejor no le paga. 44:29 España es el ejemplo de velocidad: 40% de deuda sobre PIB en 2008, 120% hoy.

43:19 La expresión concreta de la deuda es el pago de intereses — Pepe Arias (confianza alta). Esa deuda no se va a pagar en su vida, pero los intereses sí: 1,7 billones de dólares anuales en Estados Unidos, ya el segundo o tercer ítem del gasto federal. En Chile son entre 4.500 y 5.000 millones de dólares al año, el tamaño de un ministerio mediano, y le empieza a quitar presupuesto a todo lo demás.

47:34 El petróleo se moverá entre 80 y 95 mientras no vuelvan las bombas — Pepe Arias (confianza alta). Ni el número ni la tendencia le gustan, pero desde que empezó la guerra el máximo fue 114 partiendo de 57 en febrero, y el rango de paz relativa se ha sostenido. Un ataque físico de Estados Unidos es el escenario que lo rompe hacia arriba.

49:09 Cuando el gobierno compra sus propios papeles, a la larga es emisión — Manuel Bengolea (confianza alta). De ahí el desacuerdo entre la Fed y el Tesoro: Kevin Warsh renunció a la Reserva Federal en 2011 por los relajos cuantitativos y sostiene que la Fed no es el taller de reparaciones del gobierno. 50:17 Pero pedirle al mercado que mire la economía y no las señales de Washington le parece, como mínimo, ingenuidad.

Cifras citadas

• WTI: 86,78 dólares, +2,8% en el día, +6,5% en la semana. Máximo de la guerra: 114; punto de partida en febrero: 57. Rango de "paz relativa": 80-95.
• Cobre: 6,47, -0,25% en el día. Litio: plano (-0,2% a -0,3%).
• Bolsas: S&P 500 -0,7%, Dow Jones -1,2%, Nasdaq -1,2%.
• Moderna: de 63 a 174 dólares por acción de un día para otro; capitalización 53 mil millones de dólares. Merck: de 135 a 150 (+10%); capitalización 370 mil millones, más que el PIB de Chile (0,3 billones de dólares).
• Deuda de Estados Unidos: sobre 40 billones de dólares, 124-125% del PIB; bono a 30 años en máximos de dos décadas; 1,7 billones anuales en intereses.
• Deuda sobre PIB: Japón 220%, Francia 140%, China cerca de 100%, Alemania 70%. España: 40% en 2008, 120% hoy.
• Chile: 4.500-5.000 millones de dólares al año en intereses, contra los ~3.000 millones que pretendían recaudar las reformas tributarias del inicio de la década.
• Paquete de seguridad: ~30 medidas, una sola requiere cambio constitucional. Estado de excepción en La Araucanía: más de 5 años, al menos tres gobiernos. Ministro Arrau: 80% de la efectividad es gestión, no normas nuevas.
• Kevin Warsh: renunció a la Reserva Federal en 2011 por los relajos cuantitativos.