Buenos Días Mercado

Temas del día

• IMACEC de junio: 2,4%, el primer registro claramente positivo tras meses en rojo. Empujaron minería (+9,8%) y comercio (+5,4%); la industria no creció, golpeada por la actividad pesquera.
• Ley de presupuestos: el calendario que arranca el 30 de septiembre y por qué la estimación de ingresos —no el control del gasto— es el punto crítico.
• El barrio: Argentina con invariabilidad tributaria a 30 años y Perú como competidores directos por la inversión minera; Chile tuvo esa herramienta y la eliminó.
• Riesgo político de la mega reforma: qué pasa con la inversión larga si el próximo gobierno la echa para atrás.
• Commodities: petróleo bajo los 80 dólares tras el anuncio de negociaciones de Trump con Irán, cobre estable, litio +96% en 12 meses.
• Codelco: la propuesta del Partido Nacional Libertario de venderlo y repartir el producto en cuentas individuales, analizada en detalle.

Análisis principales

04:22 El IMACEC positivo es un registro, no un brote verde — Willy Díaz (confianza media). Antes de que se publicara la cifra anticipó un dato entre 1% y 2%, y puso el freno de inmediato: no es "ni un brote verde, ni azul, ni amarillo", es solo un dato que registra lo que ya pasó en junio. El cambio de tendencia consolidado lo espera en los IMACEC de julio en adelante, con septiembre, octubre y noviembre como los meses de ritmo más acelerado. La idea de fondo se repitió toda la mañana: las cifras que conocemos ya ocurrieron, sirven para que la clase política se recrimine, y su efecto práctico sobre las decisiones de hoy es cero.

09:05 Los gastos son ciertos y los ingresos son estimados — Willy Díaz (confianza media). El núcleo del problema fiscal chileno no está en la ejecución del gasto sino en la proyección de ingresos. La Dipres tiene dos equipos separados —uno estima ingresos, otro autoriza gastos— y como en la ley de presupuestos ingresos y gastos se igualan, sobreestimar el ingreso es la vía formalmente correcta para expandir el gasto. La analogía: una familia que gana 100 y declara que gastará 150 "para tener más plata". Nadie lo haría en su casa, pero todos los gobiernos lo hacen, "porque la plata no es de ellos". Su propuesta es una regla fiscal que ate el crecimiento del gasto al de los ingresos bien estimados. El calendario también quedó en el aire: ingreso a trámite el 30 de septiembre, 60 días de comisiones mixtas, aprobación hacia fines de noviembre para regir el 1 de enero. Ahí se conocerán las proyecciones de crecimiento para 2027.

06:39 Seis meses no alcanzan para juzgar a un gobierno — Willy Díaz (confianza media). La economía "se mueve como un destructor a remo": los ajustes tardan. Sumó que la administración recibió sorpresas —facturas impagas, gastos no registrados— y que el deterioro de los últimos cuatro años le restó grados de libertad al gobierno siguiente. Su conclusión sobre el empleo es el corolario incómodo: la primera señal buena es el estancamiento del deterioro. "Cuando una cifra no sigue empeorando es porque la cosa está mejor".

15:22 Argentina y Perú aplicando recetas a la chilena — Willy Díaz (confianza media). Lo que le preocupa no es el dato pasado sino el barrio. Si Argentina consolida su rumbo y Perú toma el mismo camino, quien evalúe una expansión minera va a comparar contra 30 años de invariabilidad tributaria garantizada. El punto histórico: eso no es un invento argentino, Chile lo tenía con el decreto ley 600 y lo eliminó el 2016. Lo único que ningún país puede garantizar es la invariabilidad política. Y en Perú la ventaja es además geológica: lleva 10 a 15 años de retraso en desarrollo minero, o sea todavía extrae óxidos sobre 1% de cobre. "La cordillera es la misma" — la diferencia es la ley del mineral, y con mejor ley el costo de producir es más bajo.

13:46 Que suba la acción no le pone un peso a la empresa — Willy Díaz (confianza media). Distinguió inversión financiera de inversión física para descartar la primera del análisis: la bolsa es mercado secundario, un comprador y un vendedor acuerdan un precio y "ni un peso de esa transacción llega a la empresa". La acción sube porque el plan es bueno, no al revés. Lo que sí mueve la aguja es el proyecto detenido esperando a ver qué pasa al otro lado de la cordillera.

18:17 La inversión larga se congela cuando la reforma es reversible — Juan José Lavín (confianza media). Trajo lo que le comentan quienes miran inversiones: si al gobierno le va bien, es probable que se elija un sucesor del mismo signo que mantenga la mega reforma; si le va mal, viene un gobierno de izquierda que —con mayoría simple en ambas cámaras— "han dicho que esto lo echan para atrás". Para un proyecto a 20 o 30 años esa reversibilidad pesa más que el contenido de la reforma misma. Willy Díaz recogió el punto y agregó su apuesta política, fechada al aire: si a Kast le va bien o medianamente bien, hoy el mejor posicionado para el próximo ciclo presidencial es Franco Parisi.

21:18 Limpiar la cancha antes de pedir que jueguen bien — Pepe Arias (confianza alta). Su lectura del IMACEC es la dirección, no el nivel: la cifra negativa se fue reduciendo. Ve una crisis fiscal profunda de la que recién se sale y una crisis de empleo estructural que lleva años, desde la reforma tributaria. Los cambios en curso son condiciones estructurales —"limpiar la cancha, cortamos el pasto, marcamos con tiza blanca"— y recién después viene el resto: petróleo, dólar, tasas en Estados Unidos, todo lo que no se controla. Sin esas condiciones, dijo, es amarrar a alguien de pies y manos, tirarlo a la piscina y pedirle que nade.

39:45 Por qué la industria plana no arruina el dato — Willy Díaz (confianza alta). La composición sectorial del empleo explica la aritmética: el comercio concentra casi 20% del empleo, la industria manufacturera cerca de 10% y la enseñanza 8,6%; casi 40% en tres sectores. Con el comercio creciendo 5,4%, una industria en cero pesa menos de lo que sugiere el titular.

41:06 El precio del cobre no cambia cuánto cobre se produce — Willy Díaz (confianza alta). Contra la lectura fácil del +9,8% minero: la venta de cobre se cierra prácticamente en una semana del año, por octubre, cuando se fijan los contratos del año siguiente. "El cobre que producimos se mueve por contratos, no por precios". Si el precio sube o baja, cambian los ingresos, no las toneladas: las cláusulas son leoninas en ambas direcciones —si faltan 200 toneladas se compran excedentes para no pagar la multa, y si el cliente pide menos se le manda igual—. Además el IMACEC de junio se mide contra junio del año pasado, así que ese 9,8% hay que leerlo contra esa base.

24:09 El petróleo bajo 80 por un anuncio — sin atribución confiable (confianza baja). El barril cayó 6,5% hasta 79,11 dólares tras el anuncio de Trump de que este lunes se reanudaban las negociaciones. Irán lo desmintió y sostiene que negocia con Omán, no con Estados Unidos: la desinformación como herramienta de un interlocutor con quien nadie sabe si se está negociando. "Un anuncio vale 6%", y probablemente se caiga otra vez en pocos días.

44:57 Codelco: la pregunta está bien planteada, el precio no da — Pepe Arias (confianza alta). Analizó el fin de semana la propuesta del Partido Nacional Libertario y Johannes Kaiser —vender Codelco en 60 mil millones de dólares y repartirlo en cuentas individuales a 18 millones de chilenos, con retiros libres de hasta 5% por trimestre para evitar volcar esa masa de plata de golpe a la economía— y dejó tres reparos. Primero, el piso: "el precio, insisto, humildemente, no da"; ni las estimaciones del Bank of America ni las transacciones recientes tipo Freeport-McMoRan lo sostienen, y buscando bien llega a unos 40 mil millones. Segundo, y ahí sí valida el ejercicio: la pregunta de qué hacer con un activo que rinde poco y está mal administrado es correcta. Con 40 mil millones en bonos del Tesoro a 4,8% se obtiene más que los 1.900 millones anuales que aporta Codelco, o se paga deuda cara al 4,5% o 5,6%. Tercero, el hoyo: la propuesta no describe quién administra esas cuentas, cómo, a qué tasa ni a qué costo. "El diablo está siempre en los detalles". Y el peor desenlace posible con la herencia de la abuelita es gastársela: quedas sin el activo, sin la plata y con un gasto que no conduce a nada.

Cifras citadas

• IMACEC junio: 2,4%. Minería +9,8%, comercio +5,4%, industria en cero (afectada por la actividad pesquera y la corriente del Niño).
• Deuda pública: del orden del 43% del PIB.
• Empleo por sector: comercio ~20%, industria manufacturera ~10%, enseñanza 8,6%; industria ~7-8% de la fuerza de trabajo.
• Petróleo: 79,11 dólares, -6,5%.
• Cobre: 6,44 (+0,01), estable. Litio: 140.000 yuanes por tonelada, -2% en el día, +20% en el año y +96% en 12 meses.
• Bolsas: S&P 500, Nasdaq (+1%) y Europa en verde (Alemania +1%, Francia +0,9%, Italia y España +0,6%); Japón el único a la baja.
• Codelco: propuesta de venta con piso de 60.000 millones de dólares; estimación propia de Pepe Arias en torno a 40.000 millones; aporte actual 1.900 millones al año; alternativa de bonos del Tesoro a 4,8%; deuda chilena entre 4,5% y 5,6%.
• Perú: 8 presidentes en los últimos 10 años; minerales oxidados sobre 1% de cobre.
• Ley de presupuestos: ingreso a trámite el 30 de septiembre, 60 días de tramitación, vigencia el 1 de enero.