Buenas Tardes Mercado

Temas del día

• El IMACEC de julio fue malo, pero las importaciones apuntan al alza. Manuel Bengolea abre el programa con datos del Banco Central: las importaciones de bienes de consumo y de bienes de capital muestran tendencia al alza, y ambas son indicadores adelantados de lo que harán el consumidor y el inversionista.
• La base de comparación de agosto. Agosto del año pasado fue particularmente malo, sobre todo en minería, así que el dato de este agosto debería llegar positivo y posiblemente sorprender.
• El gato que dejó de cazar ratones. La cita de Deng Xiaoping —da lo mismo el color del gato mientras cace ratones— se convierte en la metáfora del episodio sobre el rumbo económico desde 2014.
• El costo acumulado de las reformas laborales. Pepe Arias presenta el cálculo de 15 reformas de la última década sobre una pyme tipo: 23% de la planilla salarial.
• Quién paga los impuestos. Las reformas tributarias, según el panel, nunca han alcanzado a los ricos: se cargan sobre la clase media y sobre la pyme.
• Cierre de mercados y semana de bancos centrales. Petróleo sobre 90 dólares, cobre plano, IPSA cerca de su máximo histórico, y el 8 de septiembre el Banco Central de Chile con IPOM, el 15 y 16 la Reserva Federal.
• Irán, Trump y las elecciones de medio término. Los mercados de apuestas empiezan a dar vuelta el Senado hacia los demócratas.
• La ley 21.719 de protección de datos personales. El titular de Pepe Arias: entra en plena vigencia el 1 de diciembre, con multas de hasta 4 millones de dólares, y el Estado todavía no crea la agencia que la ley le mandató.

Análisis principales

[03:23] Las importaciones como indicador adelantado — Manuel Bengolea (confianza alta). El punto de partida es una regla de oficio: un asesor de inversiones que decide mirando hacia atrás es como alguien que maneja mirando el espejo retrovisor, y tarde o temprano choca. Metido en las bases de datos públicas del Banco Central, Bengolea encuentra que en julio las importaciones fueron altas y las exportaciones malas. Dejando fuera los bienes intermedios —distorsionados por el petróleo, que subió de 70 a 85 o 90 dólares—, tanto los bienes de consumo como los de capital muestran tendencia al alza. Nadie importa por corazonada: se importa porque se espera vender. El catastro de proyectos de inversión, agrega, marca récord tras récord, aunque la materialización siga pendiente de que la ley de permisos funcione a tope.

[08:16] El aritmética de agosto — Manuel Bengolea (confianza alta). Agosto del año pasado fue particularmente malo, sobre todo en minería, y el resto creció poco. Por pura base de comparación, el dato de agosto de este año debería venir positivo y probablemente por sobre lo esperado. La conclusión es que el análisis estadístico de la data disponible anticipa un aumento del crecimiento en lo que resta de 2026, y un 2027 que sorprenda.

[09:57] El límite externo — Manuel Bengolea (confianza alta). El contrapeso a su propio optimismo: aunque tuviéramos a los economistas más brillantes y a los políticos más aptos, no sacamos nada si la parte externa se enfría, porque Chile depende de lo que pasa afuera. Por ahora la ve como una ayuda, con el cobre en torno a 6,60.

[11:25] El gato de 2014 — Libardo Buitrago (confianza media). Chile tuvo un gato grande y gordo que cazaba ratones de todos los colores, y desde 2014 lo corretearon: le pegaron en el estallido, en el plebiscito, hasta le limaron las uñas. El diagnóstico político es simétrico al económico: quien ha estado mirando el retrovisor —cincuenta años atrás— es la política chilena.

[12:45] Los datos no son opinión — Pepe Arias (confianza alta). Su respuesta al pesimismo es metodológica: hay suficiente evidencia numérica acumulada desde 2014 para saber qué funcionó y qué no, así que esto no es un problema ideológico. La invitación es literal —entrar a bancocentral.cl y mirar las series de crecimiento y recaudación— y viene con la frase que ya usó Piñera en un debate con Alejandro Guillier: uno puede tener su propia opinión, pero no sus propios datos. Y el cierre: pretender un resultado distinto sin cambiar nada es la definición de la locura.

[16:27] Profundizar los cambios — sin atribución confiable (confianza baja). La agenda que el panel pone sobre la mesa para los próximos meses: mercado de capitales, estructura del Estado y estatuto administrativo de los empleados públicos, con la aprobación del paquete de medidas en tres meses o menos.

[17:31] Inversión que se traduzca en empleo — Libardo Buitrago (confianza media). El termómetro que importa no es la cifra de crecimiento sino el ánimo de la gente, y ahí las estadísticas están pegadas: 27% de empleo informal y un desempleo persistente de 9,3 a 9,5 por ciento hace mucho rato.

[18:39] Quince reformas, 23% de la planilla — Pepe Arias (confianza alta). El cálculo más concreto del programa. Tomó 15 reformas laborales de los últimos diez años —juzgados laborales, pilar solidario, responsabilidad penal de la persona jurídica, igualdad salarial, negociación con prohibición de reemplazo, inclusión, teletrabajo, plataformas digitales, 40 horas, delitos económicos, ley Karin, cumplimiento tributario, reforma previsional— y las aplicó una a una sobre una pyme de 20 empleados con sueldo medio de 800 mil pesos. La suma da 23% de la planilla salarial. Si la partida salarial pesa 20% a 25% de los costos y el margen es de 10% a 12%, ese 23% se come cinco o seis puntos de la última línea: la diferencia entre ganar plata y no ganarla. Cada reforma se defendió por separado como medio punto o un punto; nadie sumó. Y el costo no lo absorbe el empresario: se traspasa a precios, se despide gente, o se vende la empresa y el dueño se hace rentista.

[22:07] La reforma tributaria la paga la clase media — Libardo Buitrago (confianza media). El paralelo con lo laboral: en Chile ninguna reforma tributaria ha afectado a los ricos, siempre se carga sobre la espalda de la clase media, igual como las reformas laborales se cargan sobre la pyme.

[22:26] Los ricos se defienden solos — Pepe Arias (confianza alta). Contra la caricatura del empresario guatón con sombrero de copa saliendo del Club de la Unión: los recursos no son infinitos, y cuando el dueño de cinco millones de dólares se aburre, hace clic y saca su plata en tres segundos y medio. Los que quedan atrapados son los profesionales del tramo de 25% y 35%, que pagan todos sus impuestos.

[23:48] Rentabilidad: el IPSA versus la pyme — Manuel Bengolea (confianza media). El retorno sobre patrimonio contable de las 30 empresas del IPSA —la crema de las empresas chilenas— es de 12% a 13%. Si eso rinde la elite, la mediana y la chica rinden del orden de 6%: exactamente lo que paga un depósito. Un empresario que trabaja como loco por ese 6% y encima recibe restricciones nuevas, se pasa a rentista. Así se mata el emprendimiento, que es la palanca de crecimiento de los países.

[26:33] Cierre bursátil: Chile arriba, tecnología abajo — Manuel Bengolea (confianza alta). El IPSA subió 1% hasta 11.500 puntos, cerca de su máximo histórico, empujado por papeles ligados al mercado interno y a las exportaciones. El dólar sube a 938,84 por el propio petróleo, lo que constituye una pequeña devaluación del peso. Afuera, S&P 500 y Dow Jones suben medio punto y el Nasdaq cae 0,2%, porque la tecnología pesa mucho en ese índice y hoy se ajusta.

[28:12] Semana de bancos centrales — Manuel Bengolea (confianza alta). El 8 de septiembre opina el Banco Central de Chile, con IPOM y con las reflexiones ante la Comisión de Hacienda del Senado, que suelen incluir un raspacacho al sector político. El 15 y 16 se reúne la Reserva Federal y publica sus proyecciones. El viernes, datos de empleo en Estados Unidos. Los mercados se van a mantener expectantes.

[29:15] Irán: dos bandos desalineados — Libardo Buitrago (confianza media). La hipótesis sobre los ataques recientes es que buscan ablandar a los generales de la Guardia Revolucionaria. La señal en contrario vino de Shanghái: el presidente iraní Pezeshkian se declaró disponible para conversar con Estados Unidos volviendo al memorándum de entendimiento. Los moderados —presidente, canciller, presidente del parlamento— quieren avanzar; la línea dura no, y tiene poco menos que capturado al líder supremo.

[30:36] Por qué la Guardia Revolucionaria no cede — Manuel Bengolea (confianza media). El dato económico detrás de lo político: un ex presidente iraní le transfirió personalmente un montón de activos del sector petrolero a la Guardia Revolucionaria. Con la plata y el poder juntos, sacarla es difícil.

[31:15] Las apuestas dan vuelta el Senado — Manuel Bengolea (confianza media). Su base de información para las elecciones de medio término no son las encuestas sino los mercados de apuestas, Polymarket y Kalshi. Antes del lío con Irán, el Partido Republicano mantenía el Senado corriendo; hoy se afianza la posibilidad de que lo gane el Partido Demócrata por márgenes estrechos. La Cámara de Representantes está perdida hace rato. Un Congreso completo en contra obligaría a Trump a despachar algo para dar vuelta la situación.

[33:03] La ley de datos entra en tres meses y nadie está listo — Pepe Arias (confianza alta). El 1 de diciembre de 2026 entra en plena vigencia la ley 21.719 de protección de datos personales, que reemplaza a una de 1999 —cuando casi nadie tenía internet y no existían las redes sociales—. Chile se alinea así con los principios ARCO: acceso, rectificación, cancelación y oposición sobre los propios datos. El problema es la implementación: el Estado tenía dos años para crear la agencia de protección de datos y no la creó, ni la estructura de reglamentos. La SOFOFA dice que la materia es complejísima y la ASECH pide información y capacitación. El ministro de Economía reconoció a fines de agosto que el Ejecutivo está evaluando prorrogar la entrada en vigencia por un año. La postura de Arias: dada la fecha, es más razonable posponer que partir mal, pero el Estado tiene que ponerse al día y capacitar de arriba abajo.

[37:54] Las multas y el deber de diligencia — Pepe Arias (confianza media). La multa máxima de la ley son 60.000 UTM, del orden de 4 millones de dólares, más sanciones de 2% a 4% de las ventas según el tamaño de la empresa. Y el estándar no es solo no hacer mal uso de los datos: si a la empresa se los roban, la autoridad le va a preguntar qué hizo para protegerlos —sistemas, firewalls, capacitación—, y la falta de diligencia también se multa. Para una empresa chica eso no es una molestia administrativa, es un riesgo existencial.

[40:44] Todos estamos perfilados — Libardo Buitrago (confianza media). El contexto de por qué la ley importa: cualquier empresa que vende termina administrando, sin querer queriendo, una base de datos con nombre, dirección, qué compra y cómo paga cada cliente, y esas bases se transan como producto. Globalmente son el gran activo que están construyendo las empresas, con plataformas que operan en varios países a la vez y sin que el titular sepa dónde terminan sus datos.

[43:38] El petróleo y el ruido sobre la Fed — Manuel Bengolea (confianza media). El WTI cerró en 90,85 dólares y el Brent en 94,65. De permanecer en esos niveles, tienen capacidad para enfriar el crecimiento económico mundial. La segunda preocupación es institucional: las apariciones del secretario del Tesoro, Scott Bessent, opinando sobre la guerra y sobre las tasas de interés. Al mercado no le gusta, porque opinante ya hay uno y con uno basta.

Cifras citadas

• Petróleo: WTI 90,79 al mediodía y 90,85 al cierre; Brent 94,65. Antes de las escaramuzas del fin de semana en el Golfo, el promedio venía de 70 dólares.
• Cobre: 6,51 dólares la libra, plano respecto a ayer (Bengolea lo citó en 6,60 al comienzo del programa).
• Litio: 156, bajando levemente.
• Dólar: 938,84 pesos, con un peak de 947 a fines de julio; para encontrar valores así hay que remontarse al 7 de noviembre de 2025.
• Bolsas: IPSA +1% a 11.500 puntos, cerca del máximo histórico; S&P 500 +0,5%; Dow Jones +0,5%; Nasdaq −0,2%.
• Rentabilidad: retorno sobre patrimonio contable de las empresas del IPSA, 12% a 13%; empresas medianas y chicas, del orden de 6%, lo mismo que un depósito a plazo.
• Costo laboral: 15 reformas laborales en diez años = 23% de la planilla salarial de una pyme de 20 empleados con sueldo medio de 800 mil pesos; la planilla pesa 20% a 25% de los costos y el margen típico es 10% a 12%.
• Empleo: 27% de informalidad; desempleo persistente de 9,3% a 9,5%; las pymes concentran el 70% del mercado laboral.
• Ley 21.719: vigencia plena el 1 de diciembre de 2026; multa máxima de 60.000 UTM, cerca de 4 millones de dólares; sanciones adicionales de 2% a 4% de las ventas; la ley que reemplaza es de 1999.
• Tributación: tramos de 25% y 35% para los profesionales de ingresos medios; bajo cierto nivel, exención.
• Calendario: Banco Central de Chile el 8 de septiembre con IPOM; Reserva Federal el 15 y 16 de septiembre con proyecciones; datos de empleo en Estados Unidos el viernes.