Buenos Días Mercado

Temas del día

• El petróleo se desploma: abre la semana en US$83 el barril, casi 8% abajo en un solo día, empujado por la pausa unilateral de Estados Unidos en Ormuz.
• El titular del día: la demanda mundial de crudo dejó de ser una historia de demografía para volverse una historia de desarrollo económico. China, Estados Unidos y Chile muestran lo mismo desde ángulos opuestos.
• Meseta de demanda y oferta ancha: la Agencia Internacional de Energía ve apenas dos millones de barriles diarios más en seis o siete años, los eléctricos desplazan otros cinco millones al 2030 y las reservas alcanzan para 40 a 47 años.
• La OPEP pierde piezas: Emiratos Árabes Unidos se sale en 2027 y Venezuela vuelve a producir en serio.
• India no es la próxima China: cultura, castas y un contexto de eficiencia energética y estándares ambientales y laborales que China no enfrentó hace veinte años.
• Codelco: la entrevista de dos páginas de Máximo Pacheco en El Mercurio, leída en el panel como un lavado de imagen que no cuadra con las cifras.
• La lección de ENAMI: cómo la política de dividendos del dueño descapitalizó a la empresa hasta obligarla a vender la fundición de Ventanas.
• Dólar: apertura en $945, cuatro o cinco pesos bajo el cierre del viernes.

Análisis principales

02:49 La demanda de petróleo dejó de seguir a la población — Pepe Arias (confianza alta). Durante buena parte del siglo pasado la relación fue casi mecánica: más personas, más autos, más fábricas, más barriles. En los últimos veinte años se quebró. Entre 2000 y 2024 el consumo mundial pasó de 77 a 102 millones de barriles diarios (+33%) mientras la población crecía 27%. La brecha agregada de 26 puntos es chica, pero adentro conviven comportamientos opuestos. China multiplicó su consumo casi por tres (+154%) con una población que creció 8%: el motor fue la industrialización, la manufactura de exportación y la motorización de la clase media, no la cantidad de chinos. Estados Unidos hizo lo contrario —población +16% y consumo prácticamente plano, +4% en veinte años— porque la eficiencia de los motores y el cambio de la matriz de transporte compensaron todo; medido per cápita, bajó. Chile es el caso de manual: población entre 16% y 24% arriba, consumo 55-58% arriba. Sin el desacople chino ni el freno tecnológico estadounidense, se mueve como lo que es, un país de desarrollo intermedio cuya flota vehicular y parque industrial todavía crecen pegados a la economía.

08:58 Meseta de demanda, oferta ancha y un precio de 60 a 80 dólares — Pepe Arias (confianza alta). La AIE proyecta que la demanda suba apenas dos millones de barriles diarios en seis o siete años, hasta una meseta de 105 millones, y que los autos eléctricos desplacen al menos cinco millones más hacia 2030: los próximos diez años son la era de la sustitución. Estados Unidos no tiene motivo para volver a demandar más. Del otro lado, no hay problema de oferta. La conclusión es un rango de equilibrio de 55 a 70 dólares para gran parte de la próxima década —60 a 80 en condiciones normales de mercado—, que es más o menos donde estaba el crudo justo antes de la guerra entre Estados Unidos e Irán. Lo único que rompe ese ciclo son los eventos geopolíticos, y su patrón ya es conocido: el mercado salta, se pone nervioso y vuelve. Saltamos a 112, nos estabilizamos en 70, y hoy amanecimos en 83.

10:06 Las reservas no son un stock fijo: son una función del precio — Pepe Arias (confianza alta). A los niveles actuales, bajo 80 dólares, se estiman entre 40 y 47 años de reservas para la demanda de hoy. Pero el número se mueve con el precio en la dirección contraintuitiva: si el crudo sube, las reservas aumentan, porque se hacen rentables operaciones que hoy no lo son y aparecen tecnologías que hoy no se justifican. Y si la demanda cae, también sobran más reservas. Por eso el problema del mercado no está por el lado de la oferta.

12:48 Por qué esto le importa a Chile — Pepe Arias (confianza alta). Chile importa el 99% del petróleo que consume: no da lo mismo traerlo a 80 que a 100 o a 112. El país no va a convertirse en exportador de crudo; su camino va por la matriz energética renovable, el hidrógeno verde y el litio. Si el precio se queda en el rango de largo plazo, son buenas noticias; las guerras no lo son, y están completamente fuera de lo que Chile puede controlar o predecir.

14:35 La OPEP se desarma por los bordes — Pepe Arias (confianza alta). Emiratos Árabes Unidos anunció su salida del cartel para 2027, precisamente para no seguir negociando cuotas: pasa a ser un productor libre de producir más (nunca de producir menos). A eso se suma Venezuela volviendo al juego con producciones de verdad, no los 500 o 600 mil barriles de hoy. Por eso la propia OPEP y Goldman Sachs admiten que la oferta puede incluso aumentar y el precio estabilizarse cerca de 60.

18:12 India no será la próxima China — Pepe Arias (confianza alta). No hay otra China por ahí, y India no va a pegar ese salto. Primero, por una lógica social distinta: una sociedad de castas no incorpora población a nuevos niveles de consumo y riqueza como lo hizo China al sacar de la pobreza a cientos de millones del mundo rural. Segundo, y más económico, porque le toca vivir su expansión en otro período: uno de eficiencia energética y reemplazo, y con estándares ambientales y laborales que China no enfrentó hace veinte años. Hoy un video en un teléfono funa a una marca en cuatro minutos —y Chile mismo, acusado de ser parte de un circuito de trabajo forzoso, arriesga un arancel por eso.

37:23 La entrevista de Pacheco: un lavado de imagen que cambia el eje — Willy Díaz (confianza alta). Las dos páginas desplegadas en El Mercurio son un intento burdo de lavar la imagen de una gestión que probablemente sea de las peores en mucho tiempo. Pacheco desplaza responsabilidades hacia arriba (la deuda es una definición del dueño) y hacia atrás (decisiones de gobierno corporativo de 2010 o 2015), sin reconocer ningún error propio ni decir nada contundente sobre el accidente fatal de su período. La manipulación más fina está en los costos: dice que en 2010 el 34% de los productores del mundo tenía costos menores que Codelco, y que en 2025 el 60% de la producción mundial tuvo un costo promedio menor al de Chile. Nadie le preguntó por Chile: le preguntaron por Codelco. Cambia el eje de la respuesta y diluye la responsabilidad de la empresa dentro de un problema país; si uno saca a Codelco del cálculo, el ranking de la minería privada chilena queda mejor y Codelco, peor. Sobre el alza de 43% en los costos responde una perogrullada —60 a 70% de sus costos son fijos, así que al dividir por menos producción el costo unitario sube—, y de ahí concluye que hay que producir más, cuando producir más es cada vez más caro: menor ley, más profundidad, más distancia entre extracción y proceso, agua y electricidad más caras. Eso le pasa a todas; lo que no explica es por qué su estructura de costos es tan superior a la del resto de la minería.

43:06 El cáncer de ENAMI, y por qué es la advertencia para Codelco — Willy Díaz (confianza alta). Cuando a las empresas públicas se les pedían proyecciones de utilidades para la Ley de Presupuestos, presentaban cifras bajas: el excedente por sobre lo proyectado podía ser retirado por Hacienda como ingreso extrapresupuestario y gastarse en otra cosa. Llegó el minuto en que ENAMI proyectaba ganar 100 millones de dólares y le retiraban 200 en dividendos. Se endeudó para seguir funcionando hasta no tener ni para los sueldos, y por un acuerdo en el Congreso —cerca de 2007 o 2008— terminó vendiéndole a Codelco la fundición y refinería de Ventanas por el equivalente al 100% de su deuda contingente más algo de capital de trabajo, con la obligación de mantener el poder de compra para la pequeña minería. A Codelco tampoco le sirvió: está acostumbrado a mineral propio y parejo, con la ley de cabeza calibrada, y nunca supo operar una planta que recibía minerales de distintos yacimientos, leyes y contaminantes —justamente lo que la tecnología de Ventanas sabía tratar. De ahí la pregunta de fondo: ¿Codelco es una empresa o es una caja fiscal?

50:00 Lo que no cuadra — Pepe Arias (confianza media) y Willy Díaz (confianza media). Pepe agrega que en los cuatro años de gestión nunca escuchó a Pacheco pedir un cambio de la política de dividendos: si uno cree que esa política condiciona sus números de manera tan potente, lo dice cuando es autoridad, no como excusa al salir. Willy cierra con la aritmética: en esos cuatro años Codelco tuvo excedentes antes de impuestos por unos 9.000 millones de dólares, traspasó al fisco cerca de 7.000 y aumentó su deuda en más de 10.000 millones. Nada cuadra con nada en lo que declara. El punto del dueño que retira la plata es cierto —y otro panelista lo concede—, pero las cifras no lo acompañan: si el Estado no le hubiera sacado nada, igual se habría endeudado. Hay algo de gestión en el medio.

Cifras citadas

• Petróleo: apertura en US$83 el barril, casi 8% abajo en un día; peak reciente de US$112; rango esperado de 55 a 70 dólares para la próxima década, y de 60 a 80 en condiciones normales.
• Demanda mundial: 77 → 102 millones de barriles diarios entre 2000 y 2024 (+33%); meseta proyectada en 105 millones tras sumar 2 millones en seis o siete años (AIE); 5 millones de barriles diarios desplazados por autos eléctricos al 2030.
• Población mundial: 6.400 → 8.100 millones (+27%).
• China: 6,4 → 16 millones de barriles diarios entre 2004 y 2024 (+154%); población 1.300 → 1.410 millones (+8%). El consumo creció casi 19 veces más rápido que la población.
• Estados Unidos: población 293 → 340 millones (+16%); consumo +4% en veinte años.
• Chile: población +16 a 24%; consumo de petróleo +55 a 58%; 99% del crudo que consume es importado.
• Emergentes y avanzados: 85% de la población y 60% del PIB los primeros; 15% y 40% los segundos.
• Reservas mundiales: 40 a 47 años a la demanda y a los precios actuales.
• Dólar: apertura $945; cierre del viernes $949,40; mínimo del viernes $942 (informe MDI Corredores de Bolsa).
• Otros mercados: cobre US$6,34 la libra (+0,6%); litio plano; índices de Estados Unidos +0,7%, +1% y +1,2%; Brasil -1%.
• Codelco: 60-70% de costos fijos; alza de costos de 43%; en 2010 el 34% de los productores mundiales tenía costos menores, en 2025 el 60% de la producción mundial tuvo costo promedio menor al de Chile.
• Codelco bajo Pacheco (4 años): excedentes antes de impuestos ~US$9.000 millones; traspasos al fisco ~US$7.000 millones; aumento de deuda superior a US$10.000 millones. Otra cuenta del panel: ~US$6.000-7.000 millones al Estado en cuatro o cinco años contra US$8.700 millones de mayor deuda.
• ENAMI: proyectaba utilidades de US$100 millones y le retiraban US$200 millones en dividendos.