Buenas Tardes Mercado

Temas del día

• Elecciones de medio término en EE.UU. (quedan unos 50 días): qué está en juego, por qué le importa a un chileno con fondos de pensiones y qué dicen las casas de apuestas frente a las encuestas.
• La inflación como factor electoral, en EE.UU. y en Chile: el IPC alto como veredicto sobre el gobierno de turno.
• Qué hace el mercado alrededor de una elección de medio término: estacionalidad del S&P 500, el VIX como termómetro y las tres excepciones históricas.
• Bancos centrales del mundo desarrollado: alzas en Japón, EE.UU. y la zona euro, diferencial de tasas a favor del dólar y la acusación de que operan como "taller de reparaciones" del desequilibrio fiscal.
• Elección presidencial en Brasil (primera vuelta el 4 de octubre): la contradicción entre buenos datos macro y mala sensación ciudadana, y el triángulo Bolsonaro–Milei–Trump visto desde Chile.
• Mercados del día: petróleo a la baja, cobre al alza, dólar cayendo a $947 y bolsas de EE.UU. subiendo con fuerza.
• Reforma previsional: por qué desaparece la elección de multifondos y qué queda en manos del afiliado.

Análisis principales

02:52 Lo que pasa en EE.UU. es asunto doméstico para el ahorro chileno — Manuel Bengolea. Más de la mitad de los fondos de pensiones de los chilenos está invertido fuera de Chile y mayoritariamente nominado en dólares, con tres a cuatro veces más capital en acciones estadounidenses que en las chilenas. Por eso el escenario político de EE.UU. no es exotismo: se traduce en el valor de la cuenta previsional de cualquiera.

04:58 El desacuerdo es con el estilo, no con la política económica — Manuel Bengolea. Reconoce que el control republicano de ambas cámaras facilitó una reforma impositiva relevante y que ese cambio fue positivo para los mercados; su objeción, dice, es con la conducción política, no con el programa del partido.

05:31 Las apuestas, no las encuestas: Trump pierde el Congreso — Manuel Bengolea. Prefiere mirar Polymarket antes que los sondeos. La probabilidad de que el Senado caiga en manos demócratas pasó de un empate a fines de agosto a 62%, y la Cámara de Representantes la da por perdida hace rato. El quiebre lo fecha en el ataque a Irán junto a Israel, que se esperaba breve y no lo fue.

08:20 La inflación decide elecciones, a un lado y otro de la cordillera — Manuel Bengolea. La caída en la aprobación presidencial la atribuye a las tensiones geopolíticas que encarecieron combustibles y energía. Dos ejemplos: la elección Harris–Trump, que giró sobre el IPC, y el plebiscito chileno del 4 de septiembre de 2022, que la inflación alta convirtió en un veredicto sobre el gobierno de Boric. La razón de fondo: los salarios siempre corren detrás de la inflación, nunca delante.

10:04 Qué hace la bolsa cuando se despeja la incertidumbre — Manuel Bengolea. Septiembre y octubre suelen ser meses malos, pero una vez conocido el resultado el VIX cae y a las acciones les va bien: desde 1950 el S&P 500 rinde 6% entre fines de septiembre y fin de año en años de elección de medio término, contra 4% cuando no las hay, y 14,5%-14,8% de agosto a marzo el año siguiente. Advierte contra las cuentas alegres: hubo tres excepciones —1978 (crisis energética e inflación), 2002 (crisis puntocom y post 11-S) y 2018 (guerra comercial y alzas de la Fed)— y las tres riman con el presente.

13:14 La elección de medio término como termómetro, salvo para este presidente — Pepe Arias. Estas elecciones siempre miden la gestión del gobierno y le sirven al presidente para afinar la puntería de cara a la reelección. El caso de Trump es distinto por dos razones: nunca fue un republicano de carrera y ya no puede volver a postular, así que le importan menos que a cualquier otro; y al partido republicano, sospecha, también.

17:52 El diferencial de tasas empuja al dólar — Manuel Bengolea (confianza media). Japón, EE.UU. y el Banco Central Europeo subieron tasas, el Banco de Inglaterra se abstuvo y Chile las mantuvo porque su inflación está dentro de la meta. El resultado es un diferencial a favor del dólar y una decisión racional del ahorrante: comprar dólares y depositar en dólares, que renta más que el peso.

18:42 Un Congreso dividido es buena noticia para las empresas — Manuel Bengolea (confianza media). Si el Senado y la Cámara quedan demócratas con un presidente republicano, se dificultan las leyes extremas —alzas agresivas de impuestos, reformas regulatorias drásticas— y eso entrega previsibilidad y reduce la incertidumbre para invertir.

19:29 Bancos centrales convertidos en taller de reparaciones fiscal — Manuel Bengolea (confianza media). La frase dura del día: los bancos centrales del mundo desarrollado se han dedicado más a arreglar el desorden fiscal de sus gobiernos que a hacer política monetaria ortodoxa. Mientras no se corrija el déficit —algo que, dice, Chile sí ha hecho en este gobierno— pueden dar una sorpresa.

21:14 Mejor un contrapeso que un impeachment — Pepe Arias. Prefiere un Senado y una Cámara que le pongan límites a Trump y lo obliguen a negociar, pero no una mayoría aplastante que termine en destitución: eso tampoco le serviría a nadie.

22:24 El "Liberation Day" torció la tendencia de la inflación — Manuel Bengolea. Los aranceles encarecieron los importados justo cuando la bencina también subía, de modo que el balance económico del gobierno es malo. Y matiza el argumento fácil: las acciones subieron sin parar por la inteligencia artificial, no por la conducción política.

23:40 La institucionalidad estadounidense funciona — Manuel Bengolea (confianza media). La Corte le tumbó un par de reformas arancelarias y el presidente de la Fed que él mismo nombró subió las tasas cuando el presidente pedía bajarlas. La prueba, dice, de que el diseño de los padres fundadores aguanta, incluso con la Casa Blanca empujando en contra.

25:04 Qué es el VIX y cómo leerlo — Manuel Bengolea. No lo fija nadie a dedo: se construye a partir de las posiciones abiertas en opciones de compra y venta sobre el S&P 500. Sube cuando el mercado se pone negativo y baja cuando se pone optimista. Hoy está en 15 —tranquilo—; en el día de los aranceles voló sobre 20 y en 2008 pasó de 40. Es termómetro del ánimo, no predictor.

31:36 Los commodities del día — Pepe Arias. Petróleo cerca de 95 dólares y cayendo 4,75%, cobre en 6,68 subiendo 1%, litio plano en 134. Bengolea le corrige el entusiasmo: 95 dólares sigue siendo un desastre, solo que es mejor que 105.

32:29 Por qué las bolsas suben como cohete — Manuel Bengolea (confianza media). Dos razones: la expectativa de que el presidente pierda ambas cámaras y la posibilidad de un acuerdo por Irán que desplome el petróleo hacia los 75 dólares donde estaba antes del conflicto. Menos petróleo es menos inflación, menos tasas y mejores valorizaciones. Lo único que podría arruinar la fiesta tecnológica sería una Fed muy dura o una inflación desatada, que no ve venir.

35:59 Brasil elige y en Chile nadie habla de eso — Pepe Arias. La primera vuelta es el 4 de octubre. Le sorprende el silencio de la prensa chilena tratándose de la economía más grande de la región y —según la corrección de Bengolea— del tercer socio comercial de Chile, después de China y Estados Unidos.

38:37 La contradicción brasileña: buenos datos, mala sensación — Pepe Arias. Desempleo en 5,2%, récord de 103 millones de ocupados, ingreso real promedio 9,7% arriba en dos años, salida del índice de pobreza y hambre de la FAO e inflación de 4,2%, la más baja en siete años. Y sin embargo la tasa de referencia en 15% tiene al consumo muerto y a la economía amarrada. Lula no logró traducir el éxito macro en sensación de bienestar, y ahí le ha pegado duro Flávio Bolsonaro, con la inseguridad como segundo frente.

41:00 El triángulo Bolsonaro–Milei–Trump y los tres impermeables — Pepe Arias. La afinidad ideológica entre Brasilia, Buenos Aires y Washington abre una oportunidad regional, pero Chile debe mirarla con cuidado: el principal socio comercial es China y no se puede saltar a la piscina con los ojos cerrados por simpatía política. "No queremos un triángulo, queremos un cuadrado".

42:44 Encuestas sesgadas contra dinero con dueño — Manuel Bengolea. Las encuestas arrastran sesgos de confirmación y de anclaje; en el mercado de apuestas nadie juega por el corazón. Con 153 millones de dólares apostados, la curva muestra una caída fuerte de Lula en las últimas dos o tres semanas y una subida igual de fuerte de Bolsonaro: para él, gana y gana cómodo. El combustible es el hartazgo con la corrupción.

45:24 No hay conversión ideológica, hay cuenta pasada — Pepe Arias. Lo que se ve en Brasil, Argentina, Perú, Bolivia, Colombia y Chile no es un giro a la derecha por convicción sino un castigo a quienes tuvieron años para hacerlo bien y lo hicieron mal o con corrupción. Es una oportunidad prestada: si el que llega no cumple, en la elección siguiente le pasan la misma cuenta. Y advierte, con Alemania y la República de Weimar a la vista, que la polarización creciente no es un dato menor.

49:54 El dólar cae porque los términos de intercambio se dieron vuelta — Manuel Bengolea (confianza media). Sube el cobre, baja el petróleo y el dólar se descuelga a 947 pesos; si la tendencia se mantiene, ve un viaje rápido a 920.

50:18 La reforma previsional no le quita la AFP, le quita el fondo — Manuel Bengolea. Respondiendo a una consulta del chat: seguirá siendo posible cambiar de administradora, pero no de fondo. Cada afiliado quedará asignado por edad a una configuración regulada de renta fija y variable. El origen del cambio fueron los traspasos masivos que en su momento llegaron a trastocar transitoriamente la política monetaria; la solución, dice, es el sofá de Donoso: en vez de corregir el problema se elimina el mueble. "Cortarse la uña con un machete".

53:18 Rothbard y el costo ajeno — Manuel Bengolea (confianza media). Cierra con la idea de que es fácil ser generoso —o prudente— cuando el costo del error lo paga otro: quienes definirán la mezcla de renta fija y variable de los fondos no son los que se juegan la pensión.

Cifras citadas

• Fondos de pensiones chilenos: más del 50% (52%-53%) invertido fuera de Chile; tres a cuatro veces más capital accionario en EE.UU. que en Chile.
• EE.UU., composición actual: 219 escaños republicanos en la Cámara de Representantes y 53 en el Senado; unos 20 distritos indecisos.
• Polymarket (EE.UU.): 62% de probabilidad de que los demócratas ganen el Senado (estaba empatado a fines de agosto).
• S&P 500: +6% de fines de septiembre a fin de año en años de elección de medio término desde 1950, contra +4% sin elecciones; +14,5%-14,8% de agosto a marzo el año posterior. Excepciones: 1978, 2002 y 2018.
• VIX: 15,01-15,02 hoy; sobre 20 en el día de los aranceles; sobre 40 en 2008.
• Commodities: petróleo casi US$95 (-4,75%); cobre US$6,68/lb (+1%); litio plano en 134. Escenario de acuerdo con Irán: petróleo hacia US$75.
• Bolsas del día: Nasdaq +2,5%; S&P 500 +1,4%; Dow Jones +0,6%. Lideran comunicaciones, tecnología y consumo discrecional.
• Dólar: $947, con proyección a $920 si sigue la tendencia.
• Brasil: desempleo 5,2%; 103 millones de ocupados (récord); ingreso real promedio +9,7% en dos años; inflación 4,2% el año pasado (mínimo en 7 años); tasa de referencia 15%.
• Elección brasileña: primera vuelta el 4 de octubre, segunda unas tres semanas después; Lula lideraba por 12 puntos hace seis meses y superaba el 50%; hoy empate técnico (39-38, 36-37, 47-46); US$153 millones apostados en el mercado de predicción; Flávio Bolsonaro, senador por Río de Janeiro con más de 5 millones de votos.
• Calendario: unos 50 días para las elecciones de medio término; reunión Trump–Xi Jinping esta semana en la Asamblea General de la ONU.